东方零售美护 跨境电商四大变化

00:00:01 大家好，欢迎参加东方零售美护跨境电商四大变化。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:38 呃，各位投资人好，我是东方证券零售美户行业研究员陈笑。呃，非常感谢大家在周日参加我们电话会。那这一场会议的主题呢，主要是分享跨境电商发发生的四个变化。那么首先我们核心结论啊，因为从二季度我们对各家公司进行前瞻梳理的情况来看，呃，跨境电商出海链的整体景气度还是比较高的，并且我们认为在未来三个季度，跨境电商依旧能够延续比较好的景气上行的趋势。那这里面主要有四项原因是带来了这一项趋势的延续。 00:01:14 那第一个是关于供给侧结构的优化，国家税务总局是在呃去年下半年出台两项文件啊，这两项文件呢，分别是互联网平台企业涉税信息报送规定，以及关于互联网平台企业报送涉税信息有关事项的公告。那这两项呃文件其实都是首次把涉税信息报送义务明确延伸。 00:01:39 分到了跨境的卖家以及跨境的互联网平台，那么从去年第四季度开始，亚马逊将会按照季度向中国税务卖家，呃向中国税务机构报送中国卖家的相关信息啊，包括卖家身份、交易数量、收入、佣金还有服务费等等。那么之前呢主要是跟各呃各个卖家自主向税务机关申报，那这里面呢，一方面呃存在信息不对称无法验证，那另外一方面呢，的确有部分中小卖家在申报的时候存在低报或者漏报的现象。那么通过低报跟漏报呢，他们可以呃在税收方面呃这个呃交的比较少，那么同时呢可以在海外用低价格去卷这个市场。 00:02:24 那如果我们看中国卖家在亚马逊新注册卖家当中占比这项数据，我们能够清晰地看到中国 卖家呢是在2020年，那这一项占比呢是超过了美国卖家啊，大概达到了50%。十左右的比例。 00:02:39 那么在2021年呢，亚马逊进行过两轮封号。那这两轮封号呢，主要是针对啊一些不合规的卖家进行了账号的出清。那么2021年22年经过调整之后呢，中国卖家的占比又下降到30%~40%左右。那么在2023年到现在，中国卖家占比又在进一步提升。那这里面我们认为呢，的确会存在一些这个卖家啊存在税收方面一些不合理不合规的行为，那么也会存在一些劣币驱逐良币的现象。那么通过这两项文件的约定呢啊能够去规范中小卖家不合规的行为。 00:03:18 那么头部卖家一直以来啊在这个税收方面的申报呢都是呃合理合规的，那么这样一项变化呢，也将会导致行业的供给侧会迎来优化，那么头部卖家的市场份额也将会进一步的集中，那么同时我们也看到从去年的这个第一呃第二季度开始。 00:03:39 因为美国封禁了小包直邮的政策，那么亚马逊的流量优势也在进一步的回归。亚马逊第三方卖家的增速是从25年一季度低1.5%，目前回升到26年一季度15%。那么在22年到23年这个期间呢，其实这项增速基本上是在20%左右。那我们也认为呢，随着亚马逊流量进一步的回归啊，亚马逊上头部卖家同时也受益行业供给侧改善的逻辑啊，因此他们的收入啊销售表现啊还是会延续一个比较不错的增长态势啊。那这个呢是我们提到的第1项变化。 00:04:17 那第二项变化呢，是关于关税同比降低啊。如果我们复盘2025年到2026年中美贸易摩擦的话，我们会发现啊，其实美国对华加征的主要的这个时间点呢，分别是在2月份、3月份跟4月份。那2月份是加征芬太尼13%月份再次额外加征芬太尼10%，那4月份在对等关税的框架下呢，美国对华加征34%的关税，那在之后呢也是经过多次上调，那最高加征比例呢是超过100%以上。那么在5月12号啊，中美双方根据啊日内瓦经贸会谈，那么把这个关税呢做了下调。美国对华关税呢是调整成20%芬太尼加10%的对等。那11月份又进一步下调成10%的芬太尼加10%的对等， 00:05:07 所以如果我们去看去年二季度到去年四季度，美国对华平均加征关税的比例的话，我们会发现在第二季度这个平均。均加征比例大概是在50%左右，在第三季度呢大概是在呃30%，那么在第四季度大概是在20%多。那目前呢，美国对华加征关税的比例是在10%，这个是依据今年2月份。呃，美国最高院裁定特朗普关税违法，然后特朗普呢依据122条所加征的10%的这个关税，那么接下来啊可能会根据301条款去替代122条款，那301加征的比例是在12.5%啊。 00:05:49 因此我们看到今年二季度平均加征10%，今年三季度呢应该在10~12.5之间，今年四季度大概率是在12.5左右啊，因此这三个季度跟去年的三个季度相比，平均加征关税的比例啊是比较低的。 00:06:04 那么这个会对跨境电商有什么影响呢？呃，首先跨境电商企业他们如果说要对冲关税风险的话，一般有两种方式，第一种是供应链迁移，那第二种呢是终端提价啊。假如说一家啊一家企业，他在美国海关的报关价比终端价的这个比例是在40%的话，如果美国加征关税50%，那么我们得到40%乘50%，也就意味着它需要在终端价格提高20%。才能够对冲啊关税的影响，但实际上如果提价20%的话，它是会造成啊一些客群的流失的。那如果现在是加征10%的话，那我们用40%乘10%，意味着只要提价4%就能够对冲关税的影响啊。 00:06:49 所以在这个关税加征幅度不同的背景下，加征幅度越高，那么对于企业呃经营压力呀也越大啊，它需要终端提价越高才能够对冲影响，但这个呢又会带来终端客户的流失，那这是呃第一个，然后第二个呢他如果。啊，不去做这个终端价格提升或者提升的幅度没有那么高的话，那这部分啊加征的关税呢就会变成自己所需要去承担的成本。 00:07:16 所以我们也看到有部分企业在去年二三季度其实利润率波动会比较大，那么今年在关税成本同比降低的背景下，我们认为这家企业啊，这些企业今年Q2跟Q3的利润率呢会有进一步的修复。 00:07:30 那同时我们也看到部分企业啊已经明确提到了啊，已经收到美国的啊关税返还。那这一部分呢虽然是一次性的收益，但也会给今年的报表啊增加一些新的亮色。那这是第二项变化。 00:07:48 呃，第三项变化是关于存货的改善。呃，我们知道其实跨境电商的链路跟传统的这个国内的呃，在电电商平台上开店的企业的链路其实是不一样的啊，国内整个判断跟决策流程是偏短，但是海外的决策流程会偏长啊。 00:08:05 假如说一家企业它决定在美国今年的黑色星期五啊，11月跟12月份的时候啊去上架某一些商品进行销售。那一般情况下呢，它会在提前三个月把这一批商品备到海外海外仓，那么再提前三个月呢，去向自己的供应商啊，或者自己的部分啊自有工厂去下达啊这个产品呃生产什么订单，也就是他需要提前半年的时间。大致上啊，对未来半年之后啊，美国可能什么样的商品卖得好去做这样的一个决策，因此这个决策其实难度会比较高。当然现在呢，通过一些呃AI的工具数字化的分析，它可以更加精准地去判断。 00:08:48 海外消费的需求啊，但这个其实也反映出一个本质问题，就是跨境电商呢很容易会遇到存货占比过高，存货动销不畅啊，存货减值计提对利润率产生影响的这样的一个事件。那么我们从过去15年以来跨境电商啊三轮IPO的情况来看，第一轮呢白牌为主，第二轮呢白牌加品牌都有，第三轮主要是品牌，那么第一轮通过借壳上市或者通过这个IPO上市的一些企业，他们基本上是做白牌。那白牌意味着它其实并没有很好的消费者的忠诚度。 00:09:23 那这一批企业到目前为止啊，其实因为存货管理不善等问题，在经营层面上出现重大损失的其实有不少。所以这个我们也能看到，在历史上这个存货问题对各家企业所带来的影响， 00:09:37 那同时我们看了一下这个过去几年的数据，因为跨境电商的存货呢还是有一个明显的周期，像呃20。呃，像2023年到2025年是一轮存货上行的周期，2020年到2022年呢， 是一轮存货下行的周期。那么23年到24年，整个板块的主要上市公司合计存货占收入的比重啊，是从13.1%提高到15.2%。那部分企业的这个存货问题可能会更加明显，比如说赛维时代在24年这项比例是提高到17.6啊，花海100是提高到20%。所以相应的在这些企业身上， 00:10:18 我们看到了过去两年啊，在去库存的这个阶段啊，其实它的报表端它的利润它的利润率都是不太稳定的。 00:10:26 但是我们发现呢，在25年行业的数据是下降到14.6%啊，赛维跟华凯呢也出现了存货问题的进一步的改善啊，因此我们认为从去年这个第四季度开始，因为呃华凯呢率先出现了库存拐点跟盈利修复。今年一二季度呢，其他企业也相继出现了库存。拐点跟存货的修复， 00:10:49 随着这一轮去库进入尾声，各家公司的收入恢复良好的增长，净利润率进入修复的周期。我们也是非常看好这些企业在今年全年啊，盈利能力保持进一步上行的表现，这是第三项变化。 00:11:05 那第4项变化就是关于新股IPO，那么在呃前两周呢，我们看到徐颖已经正式获得证监会的备案啊，那么徐颖在整个跨境电商领域啊都是一个呃非常。非常优秀啊，并且各项业务在过去几年取得非常好成绩的公司。那么除了新印在港股推进IPO以外呢，我们也看到A股呢出现了4家公司在推进IPO的进程，其中有一家千岸科技是在北交所，那另外3家扬腾创新智研科技还有奥雷科技都是在深交所创业板，那么从这4家提交。 00:11:44 IPO的时间来看呢。除了杨腾是在4月份，呃，智研科技跟奥雷科技都是在6月份啊，近期刚刚启动IPO。那目前他们的状态啊，杨腾呢是已问询，智研是已受理，奥雷是已受理。那么从这些公司的基本面表现情况来看，其实过去几年啊都是有比较不错的收入跟利润增长。那么像呃扬腾、智研、新安、奥雷这四家公司，23年到25年的，呃收入的复合增长分别是59%33%19%跟18%啊，规模净利润层面的复合增长分别是83%44%51%跟 21%。那么这四家公司其实呃这个还是具有非常明显的品牌业务的特征。 00:12:33 那么首先呢，这四家公司在区域结构上啊都是以欧美地区为主，那北美地区的收入占比呢基本上都是在60%多到80%多，新兴市场占比相对还比较低。那从渠道结构上来看，这四家公司的亚马逊啊收入占比都是在50%多到60%多，亚马逊还是他们的核心渠道。那么从单一业务呃从业务口径上来看，最大的这项业务，在各家公司里面的收入占比也基本上在60%多到80%多。那刚刚我们提到这4家公司的核心特征在品牌力啊，这也是意味着这个行业从最开始的白牌出货，开始进入到品牌加速出海的阶段。 00:13:17 那么杨腾呢，他的自主品牌这个汽配零件AP premium在亚马逊汽配垂类当中是排在第一，也是北美线上汽配卖家当中中国卖家排在第一位的。 00:13:29 那智研呢，它是做智能氛围照明，它的产品也是啊，在这个智能氛围照明细分领域当中的头部公司市场份额也比较高。那奥林呢，它主要做的是消费级移动照明产品，比如手电头灯等等。那么在这个呃细分3。赛道当中它的市场份额是在百分之呃6点几啊，同样是位居行业领先梯队，所以我们认为第四项变化就是啊，随着政策对偏消费类的IPO在逐渐的放宽啊，以及对出海的公司的进一步的支持力度的增强。那同时呢，从这么多呃正在推进的IPO o来看，我们也认为产业界呢，对未来两年出海赛道整体的这个预期还是比较乐观比较景气的啊。 00:14:15 刚刚忘了呃这个补充啊，就是浙江美大呢在前两天也是披露了这个新的公告，那么呃深圳地区的一家头部跨境电商卖家，大概是100亿左右的一个收入体量啊，也将会呃这个进入到。浙江美大体系当中啊，那我们看到最近啊提交以及准备提交IPO o的这些公司呢，已经是上升到呃上升到6家左右了，后面可能还会有新的公司将会推进上市，那这个是我们所提到的呃四项的主要的变化。那么最后回归到我们的呃这