东方零售 关注零售美护优质标的底部机会

00:00:01 大家好，欢迎参加东方零售，关注零售每户优质标的底部机会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:41 呃各位投资人早上好，非常欢迎大家呃参加我们今天早上的电话会。那首先我们看到在过去两周市场环境也发生了比较明显的变化，对消费的关注度正在提升。那么从政策角度来看，在过去呃这段时间，我们也看到政策层面上的呃支持力度呢是在不断增加。那同时我们也看到，包括港股跟A股啊，对于消费类IPO o的这个呃放开呢也正在逐渐的体现。 00:01:10 那么第三个从持仓情况来看啊，无论是零售板块还是美户板块，在今年二季度这个实配比例以及超配比例，基本上都是降到了过去10年最低位的水平啊。当然这里面呃其实也是跟呃这个今年上半年的市场风格，还有行业竞争跟这个地缘冲突等相关的因素有关，但是整体上来看，目前大多数公司啊，即便是一些头部的公司，基本面比较优秀的公司目前。 00:01:41 的筹码呢都是相对比较低比较干净的，那么目前我们核心结论还是认为，呃可以在当下的市场环境下更多的去关注筹码结构比较干净，同时公司的基本面保持强韧或者是正在发生边际改善的一些标的啊。 00:01:59 那么呃首先我先汇报一下呃零售跟出海这边的情况。那么在零售板块呢，我们梳理下来，从呃924以来涨跌幅跟今年年初以来涨跌幅这两项数据，那同时叠加公司自身的呃利润增长的确定性，还有当前估值所处的位置这几项因素啊。目前我们会把小商品城呃苏伟达包括潮宏基跟重百集团放在前面啊。 00:02:26 那首先是关于小商，我们预计公司在今年第二季度的利润增长，大概率是在10%~15%左右，整体上还是保持了比较稳健的增长趋势，那全年的利润增长我们预计在10%到。20%之间，中枢大概在15%。那如果我们按照中枢来测算的话，在去年42.5亿左右的利润基数上，今年全年的利润体量啊大概在接近50亿啊左右。 00:02:55 那同时我们也看到公司啊，今年呢是历史上第一次有这个中期分红。今年的中期分红加上年底分红，整体的一个呃分红率呢预计在65%以上，那如果按照啊我们预计的利润啊乘以分红率来进行测算的话，当前的股息率大概是接近5%左右的水平啊。所以小商呢也是具有一定的红利资产的特征。那并且跟其他的这个红利资产不一样， 00:03:23 因为小商品城所处的义乌的呃这么一个在进呃进出口当中的核心地位，我们认为未来的呃增长的趋势的确定性啊，包括未来在利润层面上可能会发生一些新的增量还是比较确定的。那么呃关于公司的核心逻辑。 00:03:41 记，可以总结成两句话。呃，分别是叫做线下市场量价提升以及线上业务高增长啊。 00:03:49 我们看到在最近这两周呢，公司线下市场也正在出现一些新的选位招商，比如说六区市场出现了6个商铺的选位招商，平均的一个呃选位费的面积呢是在每平方19万左右。那这个是发生在一区的潮玩市场，那么19万，跟去年的6~7月份，潮玩市场平均的呃选位费的金额每平方13万相比，增幅在44%。跟去年6~8月份，整个六区市场的选位费的，呃平均每呃每每平方的呃选位费的金额10万块钱相比，是有将近翻倍的增长。那么同时我们也看到在一区以及三区市场呢，也出现了一些选位招商啊，并且整体的景气度还是非常高啊。 00:04:37 我们认为之前市场一直都比较担心6区市场的这个景气度情况，呃，是比较一般的那。呃人数这个是相对比较低的，那从目前的数据来看，其实整个6区整个义乌的景气度依旧是 延续，它并没有说因为呃今年中东地缘冲突的变化，然后导致线下市场的景气度发生调整。 00:05:00 其实从过去10多年来看，呃整个义乌地区呢，呃先后是经历过国际金融危机、电商冲击，还有公共卫生安全事件，美国加征关税等多轮事件的影响，但每一次的变化跟调整反而都让义乌积累了面对不确定性的能力啊。 00:05:18 所以未来我们认为义乌呢，呃会进一步从全球的小商品贸易物理中心啊迈向价值中心，线下市场跟线上业务啊都是有比较好的表现。那并且呢，像低估值高分红凸显配置价值，还有新兴科技产业的发展也能够给义乌带来更多的更新的这个增量啊，这个是关于小商品城的大致的一个情况。 00:05:42 然后第二个呢是关于。美达啊，其实苏美达也是我们之前一直啊非常看好的一家公司。那么从最近公司所披露的上半年业绩快报来看，我们看到收入增长是接近20%，那利润增长呢是在6.6%。但是从Q1跟Q2来看，第二季度利润增长呢规模是在7.5%，扣非是在8.2%。那两项增速跟一季度相比都是有环比提升。 00:06:09 那么苏美达业绩变化比较好的原因，一方面是上半年的这个船舶制造跟航运业务实现量价齐升，利润总额同比增长24%，同时呢，船型在持续迭代，呃高附加的船型呢占比在进一步提升，目前船舶的生产订单已经是排到2030年。那同时呢，供应链板块也正在出现业务的持续优化，呃以及柴发板块呢也是陆续新签了很多订单。 00:06:37 那苏美达这家公司它高度类似日本的五大商社集团啊，它的估值呢其实呃。呃呃，日本的上市集团目前已经跑到15倍到20倍，但苏美达目前只有10倍到11倍左右的估值啊。 00:06:52 从过去呃十多年来看，苏美达是延续了利润层面符合18%的增长，是一个非常稳定的标的。那同时呢，全年的分红啊，基本是保持在40%~45%之间。那我们测算公司今年的利润增长大概率8~10，那么对应的股息率呢，目前大概在4.1%，呃4.2%左右的水平啊， 也是一个比较稳健的分红标的。那同时呢，当时当前的估值也处在呃比较低的水平。那么同时呢，其他的这个零售方向，我们啊对潮宏基重百等这些呃估值普遍在9倍10倍左右，但是未来这半年的这个业绩啊有望进一步改善的啊，或者是有望延续高增长的标的啊，我们认为也可以呃给予更多的关注。 00:07:40 那么出海方向我们还是延续之前的观点，我们认为呢，在当前跨境电商面对着四大呃有利变化的背景下，包括关税同比降低、库存的明显改善、供给侧的进一步改善以及IPO o的密集提速啊。我们认为在当前背景下呢，还是可以继续关注头部的一些公司啊，虽然这些公司呢之前已经有了呃比较不错的涨幅啊，但是我们认为呢，其实从他们业绩的表现来看，呃未来还是可以继续关注。那这里面主要包括像安克呃港股的乐舒适，还有A股的植欧科技啊，包括后面在这个8月中下旬之后，我们认为可以多多关注。 00:08:23 的三维时代，那么从二季度来看呢，我们预计安克的利润增长在40%，智欧呢在40%~50%。乐舒适已经披露啊，利润增速上半年是在47%。那么呃，华泰100跟吉宏股份呢，在第二季度都是一个3倍左右的增长啊。整个板块的高增呢，其实是可以互相验证。 00:08:45 那么同时呢，最近我们也看到虚拟呃要在港交所上市，呃A股这边呢，深交所还有4家，北交所昨天上市了一家公司，呃，上市当天是有这个150%的一个股价的呃升幅。所以整体上我们对嗯出海链未来这几个季度的景气度还是比较乐观啊。 00:09:06 以上是零售跟出海这边啊主要情况的更新，那接下来麻烦我们同事郑子洲再更新一下每户的情况。 00:09:16 呃，各位投资人大家早上好，我这边主要讲一下我们现在对于每户的板块观点。就首先我们会看到从机构持仓的角度来说的话，确确实实每户到了今年的二季度已经达到了接近历史的一个底部，基本上的持仓已经达到呃差不多是接近零的这样的一个状态，就是筹码结构确实非常干净的。 00:09:39 然后从整体大盘的基本面来说，就单看化妆品来说的话，其实呃之前的数据已经验证了，6月份的这个化妆品这边的社零的数据，是显著高于其他的呃消费品的这样的一个增长。并且在618整体的情况啊，618整体看下来的话，整个线上美妆还是有一个比较稳健的一个双位数的这样的一个增长的。然后在这样的当前的这样的一个市场资金的环境下，就是可能存在一个板块内再平衡的状态下，我们建议其实是呃应该去关注一些具备估值相对比较低，预期也比较低但。但是呢，其实业绩它有一些确定性经济好转的标的，那么在这个里面的话呢， 00:10:21 我们主要建议核心呃推荐两个标的，一个是巨子生物，一个是朗姿股份。先讲一下巨子生物，我们觉得呃概括起来它就是老品有改善，然后其实呃后续新品还会持续的放量，加上医美的放量，所以其实不用对26年呃下半年的整个对于它的这个利润的情况，不用那么悲，不用那么悲观， 00:10:45 就首先我们会看到。可复美和可丽金，其实它在618的全渠道上面是已经得到了一个呃编际的显著改善的，可复美像它就是同比增长是25%以上，然后可丽金是有30%以上。其实可复美这边的一个增长，其实更多还是在于说它原有的老品，呃胶原棒的这一块的一个增长驱动的。 00:11:07 然后除此之外呢，我们会看到说自己的生物，它其实尤其可复美，它下半年是有一个非常低的基数的存在，且它的呃新品超透棒，其实它的核心放量加上焦点面霜核心放量，其实更多是聚焦聚焦在下半年。而且像新品的这个费用的投放，其实已经呃在上半年的时候已经基本投放完了，就新品的宣传这一些，然后除此之外就是他医美的放量其实也是从今年6月份才开始推的。 00:11:37 所以我们觉得对于26年的呃下半年的整体的利润率来说，不用这么悲观，不用按照说25年下半年的一个情况去呃直接去推一演，因为其实二五。年下半年它整体呃很大程度上是受到了一个收入规模下滑，经营杠杆是相对效率较低的，这样的状态下导致了整体的费用 率比较高的。所以按照我们现在这样的一个逻辑测算下来的话，其实整个对于下半年的一个呃利润的空利润的规模，还是要显著好于当前的市场预期的，这个是自己收益， 00:12:11 然后呃，第二个标的是朗姿股份。朗姿股份也简单概括一下，就是短期呢，是看到公司的主动经营调整带来了呃利润率的边际向上的改善，而且这个数据我们其实在二季度已经呈现了一个边际的环比改善。然后更长期一些的话，就是可能看到明年后年甚至更长时间，那可以看到的是，公司对于线下女装门店人医美门店的调整，会带来呃公司收入跟利润层面的更大的一些弹性。 00:12:40 拆开来讲就是先看女装，其实它今年整个呃线上的电商的打款货盘的调整就已。就能够看到它线上整体的女装表现，就是lans from25这个品牌，它整个的一个表现是非常突出的，大概有个30%这样的一个年初以来的增长，而且带动了整个的。呃，电商这一块的占比在持续的提升，然后我们会看到说，公司这边女装业务的电商的净利率是其实要显著高于整体品牌端的，所以从从渠道结构来说的话，在这样的一个趋势下，是有望带动女装整体的一个净利率的改善。 00:13:20 然后再看到明后年来说的话，除了说线上那些from25,它的这个电商的打法会可能推广到其他的女装品牌，带动其他女装品牌同样的一个电商的快速增长之外。呃，我们还看到了公司它其实在线下这边也有一些新的增量， 00:13:38 会带来一个呃，就是进入线下的重新可有望进入线下的一个重新的扩张周期。 00:13:45 就是因为今年公司差不多应该是在呃二季度，甚至到差不多六七月份的时候吧，其实他们是在开始推进线下门店的一个重，重新的选址布局和货盘的调整，而且这个的话已经有了一个试点的门店。当这个单店跑通了之后，其实公司就会开始加速地进行一个规模化的布局，然后在这样的一个情况下呢，就会在呃在后续几年，其实能够帮助公司线下的收入重新回到一个扩张的周期。 00:14:16 因为它其实在过去的几年，他线下这边的门店都是处于一个静关的状态，而且线下整体都是处于一个呃。就是负增长的这样的一个状态的，这个是看到更呃明后年的这样的一个女装的时间点。 00:14:30