固收+基金分类研究体系介绍：覆盖风险分层、资产配置与策略标签的分类体系

固收+基金分类研究体系介绍 覆盖风险分层、资产配置与策略标签的分类体系 本报告导读： 当下建立一套结合“事前+事后”，覆盖风险分层、资产配置与策略标签的多层次、全方位的固收+基金分类体系尤为必要，既能帮助投资者识别产品实际风险水平与收益来源，又能帮助管理人清晰定位自身产品、构建合理的长期考核体系。 谈鑫(分析师)021-23185600tanxin@gtht.com登记编号S0880525040030 投资要点： 章画意(分析师)021-23185670zhanghuayi@gtht.com登记编号S0880525040088 魏玮(分析师)021-23185677weiwei4@gtht.com登记编号S0880525040123 固收+基金的分类标签体系。我们围绕净值、资产配置、股票持仓特征、转债持仓特征以及其他重要属性构建了固收+基金的分 类与标签体系。其中，净值与资产配置对应基金的分类体系，每只固收+基金均有对应的唯一分类结果；股票持仓特征、转债持仓特征以及其他重要属性对应基金的标签体系，只有满足特定条件才被打上相应标签。结合净值、资产配置及持仓数据，能够最大化程度地利用现有信披制度下的公开数据，力求为固收+基金构建出一个较为全面、客观的分类标签体系。固收+标签体系在产品研究中有较强 的应用价值：首先，在给定某一基金时，我们可通过标签体系快速判断其投资策略；其次，当有明确的投资方向时，我们也可通过标签体系进行产品筛选。 刘悦(分析师)021-23185706liuyue5@gtht.com登记编号S0880526070006 穿越周期的力量2026.07.13投资者获得感研究（七）：如何提升投资者获得感2026.05.26如何提升投资者获得感2026.05.22ET F配置系列（五）：四维度行业轮动策略2026.03.10ET F配置系列（二）：宏观打分配置策略2026.02.26 固收+代表产品介绍： 1、低波动固收+基金 汇添富添添乐双盈：纯债投资风格较灵活，关注自下而上选股2、高波动固收+基金 鹏华双债加利：转债稳健增强，选股贡献较多收益 3、特定赛道固收+基金 景顺长城景颐丰利：操作风格相对稳健的科技成长固收+基金4、量化多策略固收+基金 海富通欣睿：量化辅助决策，多元策略使用，注重安全边际 风险提示。1、本报告为针对公募固收+基金的客观分析，所有内容均引自公开信息，所涉及的基金公司和产品均不构成投资建议。2、当权益市场整体表现不佳时，固收+基金的业绩或不及预期。3、部分固收+基金规模较大，流动性管理难度较高。 目录 1.固收+基金的发展背景..........................................................................31.1.固收+基金的规模演进：扩容→收缩→再扩容..................................31.2.固收+基金的策略基因：不可忽视的权益β......................................41.3.固收+基金的长期生命力：向多策略、多资产的迈进.......................51.4.固收+基金分类研究的价值..............................................................82.固收+基金的分类标签体系...................................................................82.1.固收+基金的分类标签体系..............................................................82.2.细分类型固收+基金的风险收益特征与规模演变..............................92.2.1.风险收益特征...........................................................................92.2.2.规模演变................................................................................112.3.固收+标签体系在产品研究中的应用..............................................132.3.1.识别给定产品的投资策略........................................................132.3.2.筛选细分类型的代表产品........................................................133.不同分类下固收+代表产品介绍..........................................................143.1.低波动固收+基金..........................................................................143.1.1.汇添富添添乐双盈：纯债投资风格较灵活，关注自下而上选股143.2.高波动固收+基金..........................................................................153.2.1.鹏华双债加利：转债稳健增强，选股贡献较多收益.................163.3.特定赛道固收+基金......................................................................173.3.1.景顺长城景颐丰利：操作风格相对稳健的科技成长固收+基金.173.4.量化多策略固收+基金...................................................................193.4.1.海富通欣睿：量化辅助决策，多元策略使用，注重安全边际...194.风险提示............................................................................................21 1.固收+基金的发展背景 固收+基金即固收增强策略产品，其产品逻辑是以债券资产为底仓，通过持有股票、可转债等资产增厚收益，具有“低波动底仓+有限权益弹性”的组合特征。狭义的固收+基金指权益仓位在10%-30%的含权债基，但在真实运作中，部分产品的权益仓位可能因可转债仓位折算、仓位择时、策略偏移等而超出10%-30%的范围。为了尽可能完整地找出公募市场中的固收+基金，我们在事前基金分类的基础上，结合事后基金持仓特征定义固收+基金，具体规则如下表所示。在本章中，我们将基于此对固收+基金的发展背景展开介绍；而在第二章，我们将对固收+基金的分类体系做更详尽的介绍。 1.1.固收+基金的规模演进：扩容→收缩→再扩容 受益于固收+的产品特征，从产品生态位来看，固收+基金承接了资管新规实施后传统保本理财、非标理财、信托替代需求外溢后的部分需求，并在纯债收益走低及主动权益波动加大的市场背景下，为投资者提供了差异 化的选择。回顾固收+基金规模的演进，我们将其分为以下三个阶段。 首次扩容期（2019-2021年）——政策催化与市场共振下机构资金大幅涌入 固收+早前是个相对小众的公募赛道，规模处于较低水平，直至2019年方进入第一轮加速扩容期。彼时，资管新规打破刚兑，保本理财、非标、通道类产品规模显著压降，大量稳健型资金亟需新的承接工具；同时，纯债票息收益被利率下行挤压，迫使资金寻找纯债之外的增强来源，而20至21年的结构性牛市又让权益增强策略获得验证。政策端及市场端的共同推动下，固收+赛道快速崛起，规模从2018年末的0.30万亿元爆发至2021年末的2.17万亿元，年均复合增速高达93.56%。 固收+基金早期的主要投资者是银行理财、保险、年金以及券商资管等机构资金，这些资金单笔体量大，且很多固收+产品本身就是机构委外产品，故早期固收+产品的机构持有占比普遍较高，18年末至20年末机构持有占比中位数高达约80%。此后，伴随理财子公司陆续成立及固收+基金在零售端出圈，固收+基金的机构占比开始逐步摊薄，至21年末规模加权后的机构占比已快速降至49.33%。 收缩调整期（2022-2024年）——从“固收+”到“固收-” 前一阶段权益资产带来的净值弹性，让固收+基金在看似风险可控的同时提供了更优的收益体验，形成规模正反馈。但当客户误认为固收+基金和低风险理财一样稳健却有着更高的收益弹性，而非真正理解其权益风险敞口时，固收+基金的负债端其实并不牢固。当权益市场转向时，产品认知错配便会集中暴露。 2022年是固收+基金从“高光赛道”切换到“压力测试”的关键拐点，股债双杀的极端行情下，固收+基金回撤显著超投资者预期，全年仅有约20%的产品获得正收益，平均最大回撤高达4.85%，触发赎回潮。2023至24年，即使债市出现大牛行情，但权益市场持续低迷，拖累固收+基金业绩表现，其规模亦持续压降。截至2024年末，固收+基金规模已从2021年末的2.17万亿元下降至1.26万亿元，年均复合增速-16.59%。 虽然险资、年金、银行理财等对风险尤为敏感的机构资金在此期间对固收+产品重新定价，但渠道端赎回更甚，至2024年末规模加权后的机构占比小幅回升至56.13%。 二度扩张期（2025年至今）——风险收益预期校准后的再出发 经历了三年的规模消化及产品再定价后，固收+基金结束磨底，在“需求端低利率无法满足增值需求+资产端权益市场企稳走强”的核心驱动下，重新成为公募行业最强的增长主线之一。截至2026年二季度末，固收+基金规模已显著抬升至2.97万亿元，较2024年末增长136%，并创下历史新高。 在本轮扩张期中，机构资金显著回归，持有份额从24年末的0.56万亿份提升至25年末的1.00万亿份；与此同时，利率下行下的存款搬家也带来了可观的资金增量。至2025年末，固收+基金规模加权后的机构投资者占比为58.49%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.固收+基金的策略基因：不可忽视的权益β 在前文中，我们看到在任意时期，权益市场的走势都是决定固收+规模变化趋势的重要因素。这本质是由固收+的策略基因决定的——固收+的债券底仓贡献信用、久期、杠杆收益，决定收益下限；而增强端主要配置股票、转债等权益资产，决定收益弹性和大部分波动。当债市利率中枢较高时，债券自身确能贡献较为可观的收益；但在当前低利率加低波震荡的环境下，权益资产的放大作用将更为凸显。基于此，固收+基金的业绩与权益市场的表现具有天然的强相关性，权益行情的好坏很大程度决定了固收+基金“业绩/规模”的正反馈是否成立。 我们获取2019年初至2026年6月末固收+基金的平均日收益序列。对比基于此拟合出的固收+基金净值走势及万得全A走势，可以直观地看到固收+基金业绩与权益市场表现展现出了较强的正相关性。而用万得全A日收益序列对固收+基金平均日收益序列做线性回归，可进一步证明，虽然固收+基金对权益资产的暴露程度不高（β≈0.16），但固收+基金的涨跌几乎完全跟随权益市场，超90%的净值波动可由权益资产价格波动解释（ρ≈0.95，R2≈0.90）。 投资者应对固收+基金蕴含的“股性”有明确的认知，在权益市场系统性下跌时，固收+基金同样面临回撤压力，只是幅度相对有限。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究