长江医药 胰岛素专题出海迎来重要节点当前位置重点推荐

00:00:00 Meeting is ready to start. Please remain.本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:35 呃，各位投资者早上好，我是长江医药张楠，然后跟各位领导汇报一下我们最近关于这个胰岛素专题的一个呃汇报。呃，首先我们今天主要还是回答两个问题，就是第一个问题的话，就是站在产业端来看的话，胰岛素整体的呃这个出海到底是处在一个什么样的位置，怎么去判断。然后第2个的话，就是我们对于回归到呃这个投资建议或者是具体的这个股票上，怎么去看待现在的呃通管增宝，包括甘李药业联邦制药的这个呃市场空间。 00:01:10 呃，那首先第一个的话就是我们站在产业端的来看，因为之前其实我们也发布了一个呃深度报告，对于整个胰岛素，无论是国内还有包括海外出海，以及是在这个基础上所有涉及到的这个主流的胰岛素企业，呃在创新方面的一个动作。呃，那这一块其实我们今天重点还是回答这个出海方面。 00:01:35 面的一个呃问题呃呃，其实这里面其实我们因为之前我们主要是把这个国际上的这个出海，尤其是胰岛素这个方面啊，因为本身胰岛素是一个相对比较成熟的品类啊。那在这个利基市场里面我们其实做到的就是嗯海外分成两块市场，就是欧美发达国家跟这个呃亚非拉的发展中国家啊。 00:01:59 之所以这样分的话，一个是因为这个呃支付条件不太相同，就是本身面临的这个呃商业环境，包括这个未来的这个商业化空间是不太一样的。那另外一个就是呃所以就涉及到第二点，就是两家的这个呃两个市场的这种打法相对是不太一样的。所以这也就决定了后续 呃，无论是这个国内企业出海到海外去的，呃，这种采取的一个合作模式是相对不太一样的，呃，那这里就是欧美发达国家。 00:02:35 它其实是一个无论是这个胰岛素，包括其他的一个生物类似药以及创新药出海的一个重要方向。 00:02:42 呃欧洲呃这一次的话，像昨天这个通管敦宝跟建业股份合作，然后通过在呃FDA a就美国这边拿到了一个行政必件，就是一款3代胰岛素门冬啊。那门冬的话是一款速效胰岛素，就是一个餐食的，呃，在这个美国这边的市场差不多是有10亿美金，70将近80亿人民币的这个市场空间啊，那在全球的话差不多是有一百六一百七十亿人民币的这个市场空间。 00:03:16 呃，尤其在美国这边的话，其实呃基本上也就是原研的呃三大巨头垄断。所以就意味着在这个方面其实我们的经营格局相对是比较好的，除了国产的呃这三家能够有希望，包括东阳光能够有希望进入到这个市场当中去， 00:03:37 呃其他家呢，我们梳理下来其实概率相对是比较小的。呃，那从这个呃进展的这个情况来看的话，就是我们刚刚回答就是整个产业的这个进展情况。 00:03:50 因为海外的其实无论是亚格拉发展中国家，还是呃这个欧美发达国家来看的话，基本上都是原研的这个三大巨头垄断啊尤其是从现在开始，我们看到欧美的这个发达国家，基本上三大巨头呃就是接近百分接近百分百去占有。所以在三大巨头基本上各占呃1/3，当然这个是站在欧美的这个市场去看，呃，然后包括这个原来印度的bank抗就是也上市了一段时间，呃，也有一部分。这个市场份额但基本上还是三大巨头垄断，所以这个呃尤其是针对国内企业出海到欧美， 00:04:33 其实是才刚刚开始从0~1的这个呃过程，所以前期也做了一个非常长时间准备。 00:04:40 像甘李药业的这个甘精胰岛素，其实最早在欧洲这边就是从18年开始啊，通化通宝二代胰岛素，其实在10年呃早期时候，其实就已经开始做了这个欧洲市场的一个呃准入工作啊。那三类胰岛素的话其实就肝菌走得相对会更快一点，就是欧洲这边那美国这边的话，其实在嗯就是23年开始查厂一直到现在。嗯，东阳光的话其实是在去年刚刚拿到了呃，今年刚刚拿到了这个行政的一个批件，呃，也是在美国就是针对门冬胰岛素的，呃，那最近的话是同尔通宝在呃美国这边拿到。到了一个宣传配件，那甘里的话，是在欧洲这边拿到了三款三代胰岛素甘精门冬赖的这个宣传配件。呃， 00:05:35 所以整个来看的话，我们的一个判断就是在产业端来看的话，整个国内厂商出海到欧美发达国家的其实才刚刚开始。那后续其实更多的呃，当然他们的合作模式还是集中在以交给当地代理商去做，因为其实前期的这种销售工作相对是比较困难也是比较复杂的，所以从这个利益最大化的一个角度来讲，其实还是要交给当地的比较熟悉的这种代理商去做。 00:06:04 那后续其实也不排除如果有更多的产品上市，会有更丰富的这个产品矩阵啊， 00:06:11 去建立自己的这个办事处，包括自己的这个销售网络，再去进行一个开拓是有可能的，00:06:18 那当前的这个阶段，其实从0~1的这个过程当中，呃，其实采取呃通过。 00:06:27 这样的一个手段就是交给代理，代理商是一个最合理的这个呃打法。呃，然后发展中国家的话，其实也是一个三大巨头垄断，但因为本身他们的这个支付条件，包括市场空间相对会比欧美发达国家相对的弱一点，但其实也是一个新增量。那对于这一块儿新增量的话，尤其是一些人口大国，包括糖尿病发病率相对比较高的这些呃国家和地区，像呃巴西印尼日韩呃以及埃及这几个国家，基本上国内的这几个厂商啊，在这几个大的人口国家基本上都有所涉猎。 00:07:08 那合作方式的话，其实更多的还是倾向于通过这种呃卖原料药，然后再把这个原料药到制 剂的这个环节交给当地厂商去做，然后获取更大的一个市场份额，呃，或者是通过。 00:07:26 签订一定的这种长期单子来锁定未来呃长周期，像10年甘李药业跟巴西合作的这个干胰道素，未来10年的一个单子呃不低于30个亿。用这种方式，其实也是锁定了当地呃，至少大量的这种呃胰岛素的这种制剂的一个单子，来赚取这个原料的这个钱啊。当然这个原料啊其实跟我们理解的这个大宗原料还不太一样。因为本身这个原料呃相对这个原液的这个技术比例相对还是比较高的，所以海外其实也没有这种相应的一个技术比垒存在，所以基本上还是有一个比较高的这种工艺上的这个壁垒。 00:08:07 所以我们其实也是把这个呃灌装的这个技术交给了当地厂商去做， 00:08:13 因为其实从站在产业端来看的话，其海外更多的还是集中在呃亚非拉发展中国家，所以我们是通过这种呃性价比的一个优势，通过这种供给端的这种原料。的一个供应来去抢占更多的市场份额，呃，那欧美发达国家的话其实也是通过这种性价比优势，但前期我们是呃，通过这种当地和理代理商合作来获取更多的呃这个市场份额。 00:08:41 那未来的话，其实我们觉得至少在国内的这个厂商，呃其实还没有到这个纯成本的优势，其实更多的还是站在这种产能端的优势来供应全球，因为目前全球来看的话，包括中国在内其实也就12亿到14亿的这个使用量。那目前国内的这个产能基本上打满的话，可以做到9亿支的这个水平，就基本上能够供应呃国产，就是海呃包括中国在内的全球的这个胰岛素大头，嗯，所以下一步的这个产。业的这个发展趋势除了。 00:09:18 呃，国产的这几个厂商通过3代胰岛素去输出到全球之外，那下一步的话，其实就是通过这种胰岛素增制剂或者说我们所谓的这个四代胰岛素，去抢占更多的这个未来的这个呃市场份额。因为4代胰岛素其实相比于2代或者3代会发生一个明显的代际差异，就是通过这种呃周制剂的一个方式提高这个依从性，所以这块也会带来一个比较大的这种呃服药方式的一个变革。 00:09:48 那目前从全球来看的话，基本上就是诺克诺德采入再加上甘铁药业相对是比较快的，所以在这个产业的这个竞争格局相对是比较好的。那这一块儿其实我们判断也会有一个比较好的呃产业的一个发展趋势， 00:10:05 然后第二步的话就是呃第2个问题就是我们回答呃对于国产的，尤其是对于甘利药业都通啊都保留这个空间，那甘利的话其实从这个大的逻辑来看。看这两家公司相对是比较类似的，就是呃国内胰岛素的这个检算中心进入到一个相对稳态的这个状态。 00:10:25 呃，那像甘里药业的话，其实给到了2027年的一个股权激亿10.3个亿15.7个亿。国内相对进入到一个比较稳定的阶段， 00:10:36 主要看海外，那海外的话，其实更多的我们也是分成亚大发展中国家跟欧美发达国家。那欧美这边的话，其实尤其是欧洲这边啊，会在今年下半年到明年会有一个明显的新增量。那巴西这边的话，除了去年的这个增量之外，今年会也会带来一个比较大的这种增量，一个长期的这种呃单子，会带来一个至少在这种量价就是这个利润包括收入上，会带来一个明显的这个呃提升。所以我们从胰岛素的这个国内搞海外的这个空间来看，会至少看一个啊翻倍的这种市场空间。 00:11:18 呃，通往通宝的话，其实逻辑也是比较类似的。国内胰岛素也是进入到了这种呃相对比较稳定的这个阶段。如果从单个季度来拆的话，基本上今年的一季度二季度销量上来看已经相对比较稳定。呃，如果按照25年的这个股权激励来讲的话，就是579亿的这个利润，就是25~27年，其实26年的这个7个亿的这个利润来看的话，基本上还是相对比较稳态的这个比较低估的这个状态。 00:11:50 呃，从海外的这个阶段来看的话，因为刚刚拿到了这个美国这边的门冬胰岛素，其实后面还有甘精和赖普两款三代胰岛素也在陆陆续续进行一个报产，包括查厂的这个阶段。所以后续至少我们从胰岛素国内海外的这个空间来看，也是有一个相对啊翻倍的这个市场空间。嗯，所以以上就是。 00:12:17 我们对于整个胰岛素产业包括呃两个核心的标的的一个观点，嗯具体的这个模型包括估值的一个拆分啊，也欢迎各位投资者跟我们做一个详细的沟通。那以上是我这边的一个汇报观点，也谢谢各位投资者。