铜 实物紧缺验证看涨逻辑 供应曲线显著右移

花旗银行维持对铜价的强劲看涨立场，核心逻辑已从宏观叙事转向可验证的实物基本面。尽管投机性多头仓位降温，但价格坚挺为后续增量买盘提供空间。 中国现货市场发出极度紧缺信号： 这是当前最关键的看涨催化剂。中国阴极铜进口溢价已升至2022年以来最高水平，SHFE库存接近五年季节性低点，近月合约价差创下两年新高。这表明紧缺并非源于终端需求爆发，而是原材料供应端的硬性约束。 供应端弹性失效与曲线右移： 全球矿山供应增长停滞（2026年预计持平）。受能源成本上升、补贴退坡及贸易限制影响，上半年中国废铜进口量仅微增6%，远低于铜价40%的涨幅，显示废铜回收对高价反应迟钝，供应曲线已显著右移。 结构性需求对冲宏观波动： 仅能源转型与AI数据中心基础设施带来的铜消费增量，就已超过全球供应增速。这种结构性缺口使得铜价对传统宏观经济周期的敏感度降低。 关税与地缘风险可控： 尽管COMEX铜存在溢价，但供应链已向墨西哥等地转移，巴西对美供应占比降至20-21%，实质性关税冲击有限。霍尔木兹海峡局势虽推升能源成本，但对铜价直接贝塔系数较低，更多通过资本对冲配置间接受益。