核心观点
- 宏观环境：中东局势不确定性导致油价高位，推升通胀压力；美联储鹰派信号增强，年内降息预期消退，美元走强，对有色金属形成抑制。国内经济一季度转强，但4月数据下滑，短期趋势需观察。
- 供应端：印尼格拉斯伯格铜矿复产不及预期，全球铜精矿短缺，TC费跌破-100美元/干吨，冶炼厂面临“加工即亏损”压力，减产预期增强。中国铜精矿进口同比大幅下降，湿法冶炼因硫酸成本飙升产能受限。
- 需求端：传统行业消费偏弱，新兴领域需求增长显著。电网投资持续推进，新能源汽车、电池、光伏风电高速增长，AI算力中心建设带来边际增量。
- 库存：LME库存高位但有松动迹象，国内社会库存相对低位，去库速率放缓但仍处紧平衡状态。
关键数据
- 铜精矿：2026年3月全球产量145.79万吨，1-3月产量443.4万吨，2025年产量1877.3万吨，微增1.71万吨。2026年全球铜精矿供新增产量预计53.3万吨，增速低于1.5%。
- 铜精矿进口：2026年4月中国进口235.2万实物吨，同比降19.57%，1-4月累计进口991.5万实物吨，同比下滑0.8%。
- 电解铜：2026年3月全球产量227.92万吨，消费213.57万吨，供应过剩14.35万吨。中国4月产量126.90万吨，同比增3.00%，1-4月产量503.70万吨，累计同比增7.40%。
- 电解铜进出口：2026年4月中国出口2.56万吨，同比降67.05%；进口27.05万吨，同比增8.19%。2025年全年进口336.28万吨，同比降10.41%，出口79.47万吨，同比增79.72%。
- 废铜：2026年4月中国进口21.2万实物吨，环比下滑7.0%，同比增长3.4%；1-4月累计进口84.0万实物吨，同比增长8.1%。精废价差高于合理水平。
- 社会库存：截至2026年5月25日，中国社会库存26.57万吨，上期所库存回落至低位。
研究结论
- 供需平衡：全球铜供需持续缺口，2026-2028年缺口分别为16万吨、36万吨、61万吨。
- 新兴需求：AI数据中心、新能源汽车、电网投资等新兴领域铜消费增量将在未来2-3年逐步兑现。
- 策略建议：中线多单持有，回调继续加仓，中期沪铜2608参考支撑区间97000-100000元/吨。
