月度要点小结
- 供应：海外铜矿供应扰动加大，供应紧张预期加剧，粗铜供应偏稳。9月国内精炼铜产量降幅较大，预计10月产量进一步下滑。
- 需求：9月中国精炼铜表观消费预估同比下降，10月表观消费预计降幅有所收窄。海外制造业景气度走弱，需求预期不佳。
- 进出口：9月沪铜进口窗口关闭，美铜与伦铜价差扩大，美铜套利窗口再次开启。
- 库存：9月上期所和COMEX库存增加，保税区和LME库存减少，总库存抬升。预估10月中国和LME累库压力偏小。
- 小结：进入10月，中国精炼铜产量预估进一步减少，消费预计季节性下滑，总体供应过剩压力不大。海外需求预期不佳，不过美铜价格上涨可能再次虹吸海外精炼铜供应，减轻LME市场累库压力。宏观层面，市场预期美联储本月仍有较大概率降息，叠加国内四中全会召开，情绪面预计不会明显恶化。总体而言，海外铜矿减产造成今明两年铜供应预期收紧，叠加国内精炼铜产量减少，铜基本面较强。如果宏观情绪不明显恶化，铜价可能还将冲高。本月沪铜主力合约运行区间参考：82000-92000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10200-11500美元/吨。操作建议：回调短多。
市场回顾
9月铜价震荡上涨、波动率放大，贵金属价格创新高、美联储降息预期和全球第二大铜矿Grasberg停产是铜价上涨的主要原因，月内沪铜主力合约上涨4.66%，伦铜3M合约上涨5.15%。当期美元指数微跌，离岸人民币微幅贬值。10月初铜价冲高后有所回落。
市场间价差
9月外盘走势相对更强，沪铜现货进口维持亏损，10月初进口亏损进一步扩大。9月底以来市场对于贸易局势担忧有所加大，COMEX-LME铜价差走扩，美铜套利窗口再次开启。
库存&基差
截至9月底，三大交易所加上海保税区库存约61.3万吨，较8月底增加3.9万吨，总库存量处于近几年偏高水平，但库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约48%）。LME铜库存减少，9月底约14.3万吨，环比降1.6万吨。COMEX铜总库存量继续升高，9月增加约4.2万吨，10月初库存延续攀升。基差方面，LME库存减少和供应收紧预期推动Cash/3M贴水收窄，10月初贴水约25美元/吨；国内基差同样偏强，10月初现货小幅升水。
基金情绪
截至9月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例维持在12%左右，基金维持温和看多情绪；LME投资基金多头持仓占比明显回升，情绪面转积极。进入10月，市场情绪的影响预计主要来自库存和宏观风险偏好变化等。
供需分析
供应-铜矿
9月自由港公司旗下印尼Grasberg铜矿发生泥石流事故对全球铜矿供应造成巨大干扰。根据该公司公告，今明两年产量预期显著下调，并将导致全球铜矿供应紧张程度加剧。另外，智利8月铜产量再次下降和泰克资源下调2026年铜产量生产指引也在一定程度上加剧了矿端供应的紧张情绪。
供应-铜矿
9月中国主要港口铜精矿库存下滑，港口现货供应边际收紧。加工费方面，9月铜精矿现货TC震荡抬升，9月底现货TC约-40美元/吨，海外矿端减产还没体现在加工费中，进入10月加工费预期相对承压。
供应-精炼铜
9月冶炼厂检修活动增多，国内精炼铜产量环比降幅较大。进入10月，铜冶炼检修仍多，叠加阳极板供应仍受限，预计精炼铜产量延续下滑（预估减少3-4万吨）。
供应-再生铜
9月国内精废铜价差均值约2020元/吨，环比扩大，但废铜替代仍偏少。9月尽管再生铜制杆企业开工率反弹，但幅度有限，国内部分省份再生铜杆政策调整仍不明朗，相关企业开工仍受抑制。不过随着精废基差扩大，再生铜杆企业原料补充预计增加，推动开工率反弹。
需求-中国
净进口继续增加的假设下，9月国内精炼铜表观消费预估137.5万吨，同比下降约6%，1-9月累计表观消费量约1212.2万吨，同比增7.7%。从经济领先指标看，9月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI延续回升，财新制造业PMI表现偏强，制造业景气度边际改善。
需求-中国
2025年前8个月我国铜材产量增长约10.7%，增速环比提升。据SMM数据，9月铜材开工率预计抬升，10月开工率存在季节性回落压力。
需求-中国
9月中国精铜制杆企业开工率震荡略升，平均开工率低于去年同期水平，国庆当周开工率偏弱。当月国内电线电缆企业开工率相对平稳，预计10月开工率维持偏稳。
需求-中国
下游方面，8月电力投资（电源+电网）额同比延续下滑，降幅收窄，光伏新增装机延续同环比下降，风电新增装机则环比回升，总体相关需求中性偏弱。
需求-海外
9月海外主要发达经济体制造业景气度边际弱化。按照ICSG数据，2025年7月全球精炼铜消费量环比下滑、同比维持增长，1-7月消费量增长约5.9%。
宏观分析
美国8月就业数据偏弱，通胀数据回升。由于美国政府从10月1日开始停摆，美国就业和通胀数据公布时间均延后。不过从当前市场预期看，美联储本月议息会议上仍有较大概率继续降息，如果降息继续，市场偏乐观的氛围将得以延续。
美元指数&美国通胀预期
9月美元指数止跌，当前处于区间内波动，还没实质选择方向；美国10年期通胀预期盘整，近期与铜价走势背离。
