铜月报：海外铜矿减产，供应预期收紧

CONTENTS目录 月度要点小结 月度评估及策略推荐 ◆供应：海外铜矿供应扰动加大，供应紧张预期加剧，粗铜供应偏稳。9月国内精炼铜产量降幅较大，预计10月产量进一步下滑。 ◆需求：9月中国精炼铜表观消费预估同比下降，10月表观消费预计降幅有所收窄。海外制造业景气度走弱，需求预期不佳。 ◆进出口：9月沪铜进口窗口关闭，美铜与伦铜价差扩大，美铜套利窗口再次开启。 ◆库存：9月上期所和COMEX库存增加，保税区和LME库存减少，总库存抬升。预估10月中国和LME累库压力偏小。 ◆小结：进入10月，中国精炼铜产量预估进一步减少，消费预计季节性下滑，总体供应过剩压力不大。海外需求预期不佳，不过美铜价格上涨可能再次虹吸海外精炼铜供应，减轻LME市场累库压力。宏观层面，市场预期美联储本月仍有较大概率降息，叠加国内四中全会召开，情绪面预计不会明显恶化。总体而言，海外铜矿减产造成今明两年铜供应预期收紧，叠加国内精炼铜产量减少，铜基本面较强。如果宏观情绪不明显恶化，铜价可能还将冲高。本月沪铜主力合约运行区间参考：82000-92000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10200-11500美元/吨。操作建议：回调短多。 产业链图示 期现市场 市场回顾 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 9月铜价震荡上涨、波动率放大，贵金属价格创新高、美联储降息预期和全球第二大铜矿Grasberg停产是铜价上涨的主要原因，月内沪铜主力合约上涨4.66%，伦铜3M合约上涨5.15%。当期美元指数微跌，离岸人民币微幅贬值。10月初铜价冲高后有所回落。 市场间价差 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月外盘走势相对更强，沪铜现货进口维持亏损，10月初进口亏损进一步扩大。9月底以来市场对于贸易局势担忧有所加大，COMEX-LME铜价差走扩，美铜套利窗口再次开启。 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至9月底，三大交易所加上海保税区库存约61.3万吨，较8月底增加3.9万吨，总库存量处于近几年偏高水平，但库存结构性问题依然存在（COMEX库存占比高，约48%）。 库存&基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 LME铜库存减少，9月底约14.3万吨，环比降1.6万吨。COMEX铜总库存量继续升高，9月增加约4.2万吨，10月初库存延续攀升。基差方面，LME库存减少和供应收紧预期推动Cash/3M贴水收窄，10月初贴水约25美元/吨；国内基差同样偏强，10月初现货小幅升水。 基金情绪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例维持在12%左右，基金维持温和看多情绪；LME投资基金多头持仓占比明显回升，情绪面转积极。进入10月，市场情绪的影响预计主要来自库存和宏观风险偏好变化等。 供需分析 供应-铜矿 资料来源：智利统计局、五矿期货研究中心 资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 9月自由港公司旗下印尼Grasberg铜矿发生泥石流事故对全球铜矿供应造成巨大干扰。根据该公司公告，今明两年产量预期显著下调，并将导致全球铜矿供应紧张程度加剧。另外，智利8月铜产量再次下降和泰克资源下调2026年铜产量生产指引也在一定程度上加剧了矿端供应的紧张情绪。 供应-铜矿 资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月中国主要港口铜精矿库存下滑，港口现货供应边际收紧。加工费方面，9月铜精矿现货TC震荡抬升，9月底现货TC约-40美元/吨，海外矿端减产还没体现在加工费中，进入10月加工费预期相对承压。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月国内粗铜加工费偏稳，进口粗铜加工费下滑，精炼铜生产原料供应总体维持偏紧。国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比下滑，维持相对高位，对冶炼收入形成正向贡献。 供应-精炼铜 资料来源：MYSTEEL、SMM、百川盈孚、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月冶炼厂检修活动增多，国内精炼铜产量环比降幅较大。进入10月，铜冶炼检修仍多，叠加阳极板供应仍受限，预计精炼铜产量延续下滑（预估减少3-4万吨）。 供应-再生铜 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月国内精废铜价差均值约2020元/吨，环比扩大，但废铜替代仍偏少。9月尽管再生铜制杆企业开工率反弹，但幅度有限，国内部分省份再生铜杆政策调整仍不明朗，相关企业开工仍受抑制。不过随着精废基差扩大，再生铜杆企业原料补充预计增加，推动开工率反弹。 需求-中国 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口继续增加的假设下，9月国内精炼铜表观消费预估137.5万吨，同比下降约6%，1-9月累计表观消费量约1212.2万吨，同比增7.7%。从经济领先指标看，9月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI延续回升，财新制造业PMI表现偏强，制造业景气度边际改善。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年前8个月我国铜材产量增长约10.7%，增速环比提升。据SMM数据，9月铜材开工率预计抬升，10月开工率存在季节性回落压力。 需求-中国 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月中国精铜制杆企业开工率震荡略升，平均开工率低于去年同期水平，国庆当周开工率偏弱。当月国内电线电缆企业开工率相对平稳，预计10月开工率维持偏稳。 需求-中国 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 下游方面，8月电力投资（电源+电网）额同比延续下滑，降幅收窄，光伏新增装机延续同环比下降，风电新增装机则环比回升，总体相关需求中性偏弱。 需求-中国 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求-海外 资料来源：WIND、ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月海外主要发达经济体制造业景气度边际弱化。按照ICSG数据，2025年7月全球精炼铜消费量环比下滑、同比维持增长，1-7月消费量增长约5.9%。 宏观分析 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月就业数据偏弱，通胀数据回升。由于美国政府从10月1日开始停摆，美国就业和通胀数据公布时间均延后。不过从当前市场预期看，美联储本月议息会议上仍有较大概率继续降息，如果降息继续，市场偏乐观的氛围将得以延续。 美元指数&美国通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 9月美元指数止跌，当前处于区间内波动，还没实质选择方向；美国10年期通胀预期盘整，近期与铜价走势背离。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层