原油月报：OEPC+开始补偿减产，供应边际收紧

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅碳市场） 028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱 ）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 OEPC+开始补偿减产，供应边际收紧 观点摘要 ＃供应端，8个OPEC+成员国达成一致，从2025年3月开始额外削减产量。若各成员国能够严格遵守补偿减产计划，4月起OPEC+的供应量不增反降。补偿减产计划中绝大部分的份额来自于伊拉克，执行情况存疑，需要继续跟踪，但总体上我们认为供应端边际上存在支撑。此外，美国强化了对伊朗和委内瑞拉的制裁力度，开始制裁两国原油的购买方，将对炼厂形成震慑，预计中东原油将获得一定溢价。EIA认为特朗普政府对伊朗以及委内瑞拉的制裁将很大程度上影响两国的原油供应，因此将今年2-4季度全球原油供应预期环比下调了55万桶日。未来两国的供应有望收紧。 需求端，高频数据来看，美国原油库存季节性回升，成品油库存持续回落，油品供需基本健康。中期需求预期方面，3大机构没有大幅调整2025年全球原油需求预期，而在本次EIA月报大幅下调伊朗和委内的供应后，今年2、3季度将从此前的明显过剩转为供需基本平衡，4季度供应过剩幅度也有所缓解。 整体来看，原油供需基本平衡，地缘方面俄乌局势存在缓和的预期，但美国也加强了对伊朗和委内瑞拉的制裁，且对两国的制裁有望直接收紧供应，预计油价有望筑底反弹，需求端驱动有限，操作上回调短多为主。受到制裁预期影响，SC走势或强于外盘。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 月初在油价持续下行的背景下，OPEC+依然宣布将从今年4月开始如期增产，2季度市场面临累库压力，油市悲观情绪蔓延，油价继续回落。布伦特主力跌破70美元关口。此后，3大机构陆续公布3月报，EIA将25年2-4季度全球供应预期下调了55万桶日，2-3季度供需转为基本平衡。油价下方获得一定支撑，跌势暂缓。月末，美国强化了对委内瑞拉和伊朗的制裁，地缘局势升温，油价伴随反弹，布伦特主力合约再度站稳70美元。 截至3月底，SC主力合约收盘价541.1元/桶，月环比涨0.9元/桶，涨幅0.16%。NYMEXWTI主力合约收盘价69.26元/桶，最高价70.6美元，最低65.22美元，月环比跌0.5美元/桶，跌幅0.72%；ICEBrent期货收盘价72.65美元/桶，最高价73.67美元，最低68.33美元，月环比跌0.15美元/桶，跌幅0.21%。 二、OEPC+开始补偿减产，供应边际收紧 3月20日，OPEC+8个成员国达成一致，将从今年3月开始补偿性减产，对此前超过OPEC+减产份额的部分进行补偿。虽然执行情况仍待观察，但供应上仍边际收紧。另一方面，美国强化了对委内瑞拉以及伊朗的制裁力度，后期两国供应可能受到影响。 根据官方通报，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿 尔及利亚和阿曼3月20日达成一致，从2025年3月开始额外削减产量。本次产量削减主要是针对此前超出OPEC+配额部分的补偿性减产，与4月OPEC+即将开始的增产将同时进行。从数量上来看，4月削减的产量为24.9万桶日，而根据此前的增产计划，4月OPEC+增产的幅度仅为13.8万桶日。因此若各成员国能够严格遵守补偿减产计划，4月起OPEC+的供应量是不增反降的。从补偿减产的力度来看，7/8两个月减产量最高，超过40万桶日，基本和各成员国炼厂检修节奏匹配。值得注意的是，补偿减产计划中绝大部分的份额来自于伊拉克，占比基本达到50%左右，而伊拉克的执行情况存疑，需要继续跟踪，但总体上我们认为供应端边际上存在支撑。 美国强化了对伊朗和委内瑞拉的制裁力度。 2月26日，特朗普撤销了对委内瑞拉的制裁豁免，雪弗龙此前被允许在委内瑞拉继续进行原油开采业务，并将原油运回美国。雪弗龙是唯一在委内瑞拉合法经营的美国公司。根据船运数据，今年2月，委内瑞拉原油出口量76.6万桶日，出口至美国17.5万桶日，超越中国为委内最大出口目的地。今年5月27日前，雪弗龙仍可以将其与委内瑞拉国家石油公司合资生产的原油进口到美国。 3月20日，美国财政部布了新的与伊朗相关的制裁措施，对一家独立炼厂以及其他涉及供应伊朗原油的实体和船只。特朗普此前向伊朗最高领袖致信，希望在两个月内达成新的协议，并威胁称若伊朗拒绝谈判，美国可坑对伊朗核设施进行打击。特朗普在上一任期中对伊朗实施了严格的制裁，伊朗原油产量从400万桶日左右下滑至250万桶日，后续伊朗供应仍有下降空间。美国开始制裁伊朗原油的购买方，将对炼厂形成震慑，预计中东原油将获得一定溢价。 3月报中EIA大幅下调了全球供应预期，EIA认为特朗普政府对伊朗以及委内瑞拉的制裁将很大程度上影响两国的原油供应，因此将今年2-4季度全球原油供应预期环比下调了55万桶日。未来两国的供应有望收紧。 官方数据显示2月参与减产的9个成员国原油产量环比增加10.5万桶日，其中沙特、伊拉克、阿联酋等主要产油国产量均小幅增长。3月3日，OPEC+召开会议，正式确认将从今年4月起增加原油供应。根据OPEC+的生命，各成员国认为目前市场基本面健康，前景乐观，因此可以如期增产。此外，OPEC+也表示可能会根据市场条件暂停或逆转增产决定。OPEC+成员国中，哈萨克斯坦产量环比大增19.7万桶日，超出配额近30万桶日。哈萨克斯坦能源部本周再度重申将履行减产抑郁，2月产量大幅增长主要是Tengiz油田产量扩张导致。并表示已经采取必要措施来补偿产量的暂时增加。 俄罗斯方面，船运数据显示，2月该国油品总出口728万桶日，其中原油出口环比增长9万桶日至461万桶日；成品油出口回落19万桶日至267万桶日。3月，特朗普同乌克兰以及俄罗斯最高领导人进行直接对话，取得一定成果。根据官方发布的声明，俄罗斯同意美国提出的30天内不攻击乌克兰能源设施的提议，且美俄双方也表达了实现双边关系正常化的意愿。乌克兰方面也表示，就俄罗斯和乌克兰停止袭击能源设施、实施“部分停火”达成一致。美乌技术团队未来几天将在沙特阿拉伯会谈，讨论将停火范围扩大到黑海，以实现全面停火。在美国的斡旋下，俄乌战争朝向终结再迈出一步，地缘局势持续缓和。后期美国可能继续放松对俄罗斯的能源领域制裁。俄罗斯原油产量出口量仍有进一步回升空间，按照俄乌冲突前的水平推算，原油出口或再提升50万桶日，成品油出口基本持平。 图8：豁免国原油产量（千桶日） 图9：EIA月报对美国原油产量预期（百万桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 美国原油产量增速仍然较为缓慢。EIA数据显示，截至3月14日当周美国原油产量1357.3万桶日，环比增长7.6万桶日。截至14日，美国原油钻机数486台，月环比增长5台。3月报中，EIA预计2025年美国原油产量均值1361万桶日，同比增39万桶日；2026年产量均值1376万桶日，同比增速进一步放缓到15万桶日。 数据来源：BakerHughes，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 图13：俄罗斯海运总出口量（百万桶日） 图12：俄罗斯海运出口（千万桶日） 数据来源：IEA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 三、需求驱动有限 宏观面，美国经济存在一定下行压力，关税政策使得投资者对经济增长信心不足。美国消费者信心指数延续年初以来跌势，密歇根大学消费者信心指数从2025年2月的64.7下跌至3月的57.9。2月通胀虽然低于市场预期，但特朗普政府关税政策对通胀的扰动可能尚未完全体现。而在多重关税征收的情况下，市场对美国经济陷入衰退的担忧持续回升。德意志银行调查显示，市场平均预期美国经济衰退概率达43%，若后期关税政策下美国经济数据再度不及预期，市场转向交易美国衰退，则油价或将再度面临下行冲击。据CME“美联储观察”，截至3月26日，美联储5月维持利率不变的概率为87.1%，降息25个基点的概率为12.9%。美联储到6月维持利率不变的概率为32.4%，累计降息25个基点的概率为59.5%，累计降息50个基点的概率为8.1%。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 高频数据来看，美国原油库存季节性回升，成品油库存持续回落，油品供需 基本健康。3月14日当周原油库存月环比增长447.5万桶，年初库存增长符合季节性规律，库存增速为近5年平均水平。汽油库存延续回落，但库存水平达到5年同期最高，截至14日当周汽油库存2.4亿桶，月环比减少732.8万桶。柴油库存同步回落，库存月环比减少178.1万桶。航煤库存环比基本持平。油品库存整体呈回落趋势。炼厂开工率仍高位运行，月环比增长2个百分点，整体符合季节性规律。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 中期需求预期方面，EIA基本没有调整2025年全球原油需求预期，EIA预计受到非OECD亚洲地区的支撑，2025年原油需求增速130万桶日，略低于2024年。其中印度在交通出行需求的推动下，2025年以及2026年油品需求的增速均有望达到30万桶日。而中国2025年需求增速与印度一致，26年下滑至20万桶日。 OPEC也基本没有调整2025年的需求预期。OPEC预计25年全球需求增速维持在140万桶日。其中印度、中国等非OECD国家增速达到130万桶日。在航空以及道路出行需求的推动下，预计2025年全球石油需求预计将达到1.052亿桶日。此外，非OECD国家（中国和中东）的炼油能力增长以及炼化利润提升也将推动需求增长。 IEA下调了2025年1季度以及4季度的需求预期。IEA预计2024年全球需求增长将超过100万桶，高于2024年的83万桶日，达到1.039亿桶日。亚洲贡献60%的增长，中国几乎所有的增长都来自于化工端。 在本次EIA月报大幅下调伊朗和委内的供应后，按照EIA的平衡表，今年2、3季度将从此前的明显过剩转为供需基本平衡，4季度供应过剩幅度也有所缓解。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，OPEC，IEA，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 图23：新加坡裂差（$/bbl） 图22：欧洲裂差（$/bbl） 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，8个OPEC+成员国达成一致，从2025年3月开始额外削减产量。若各成员国能够严格遵守补偿减产计划，4月起OPEC+的供应量不增反降。补偿减产计划中绝大部分的份额来自于伊拉克，执行情况存疑，需要继续跟踪，但总体上我们认为供应端边际上存在支撑。此外，美国强化了对伊朗和委内瑞拉的制裁力度，开始制裁