1月铜月报
沪铜行情回顾
12月铜价再攀新高，沪铜主力突破10万元/吨大关，月涨幅12.6%，截至12月31日沪铜收盘价为98240元/吨。宏观方面，美联储如期降息25基点，鲍威尔表态偏中性，同时重启扩表，弱美元预期支撑金属上涨。矿端紧缺持续，铜精矿现货TC仍处于历史低位，中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年大幅下滑。国家发改委《大力推动传统产业优化提升》文件提出铜冶炼端的约束，铜产业反内卷情绪继续升温。嘉能可旗下铜矿工会传出罢工可能性，加剧铜供给紧缺担忧，铜矿紧缺支撑铜价中枢抬升。传统淡季下游需求放缓，铜价冲高下游消费走弱，国内铜库存累库。当前美国comex囤积的铜库存持续增加，非美地区铜供应偏紧，区域供需结构性失衡也推升铜价走高。整体来看，弱美元预期和产业面供给紧缺担忧推升铜价，新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价高位偏强运行。
海外宏观
- 美国通胀压力有所缓解，就业市场依然疲软：11月CPI同比上涨2.7%，低于预期3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期3%。11月非农就业人口增加6.4万人，好于预期；失业率升至4.6%，高于预期，创下2021年9月以来的新高。
- 美国综合PMI创新低，美元指数大幅走弱：12月综合PMI初值53，创六个月最低；制造业PMI初值51.8，不及预期及前值；服务业PMI初值52.9，为六个月低点。12月美元指数持续走弱，在美联储降息和美联储独立性走弱的预期下美元走弱。
国内宏观
- 国内价格水平回升，社融增速回暖：11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高；PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%。1-11月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。
- 制造业重回扩张区间，经济景气水平提升：12月官方制造业PMI 50.1，为4月份以来首次升至扩张区间；官方非制造业PMI 50.2；官方综合PMI 50.7。12月制造业产需两端明显回升，非制造业PMI重返扩张区间，服务业景气度小幅回升。
基本面分析
- 矿端供给：2025年全球铜矿扰动频发，ICSG将矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%。1-10月ICSG全球铜精矿产量1913.9万吨，累计同比增加1.93%，增速继续下降。截至12月26日，国内铜精矿港口库存67万吨，同比-24.72%，处于历年低位。
- 冶炼端：矿端紧缺持续，TC处于历史低位。中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年大幅下降。截至12月31日，铜精矿现货粗炼费为-44.76美元/吨，持续下探历史低位。
- 精炼铜：12月我国电解铜产量117.8万吨，环比增加6.8%，同比上升7.54%。12月硫酸价格仍在走高维持强势弥补冶炼亏损，冶炼厂主动减产的意愿不强。12月铜产能利用率为83.30%，环比上升5.12个百分点。
- 进出口：11月我国电解铜进口总量为26.92万吨，环比下降3.84%，同比下降25.20%；出口总量为14.30万吨，环比增加116.83%，同比增加1128.13%。
- 废铜：11月我国废铜进口量为208,143.09吨，环比增加5.87%，同比增加19.99%。
- 加工环节：铜价高位严重抑制下游订单，行业开工持续承压。11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比上升5.5个百分点，同比下降8.03个百分点；再生铜杆开工率为23.84%，环比下降2.62%，同比下降12.46%。11月铜箔企业开工率已连续7个月上升，再度刷新年内新高。
- 终端需求：电力工程投资放缓，风电光伏装机量稳定增长。1-11月我国风电、光伏累计新增装机量分别为8,250万千瓦和27,489万千瓦，分别同比增加59.42%和33.25%。房地产仍处磨底阶段，开工及销售仍低迷。11月我国房地产新开工施工面积同比-27.73%，竣工面积同比-25.40%；销售面积为同比-17.93%。
- 汽车：新能源汽车高景气度延续，关注政策持续带动。11月我国新能源汽车产量184.1万辆，同比增加16.96%，销量182.3万辆，同比增加20.57%。
- 家电：产量增速有所放缓。11月冷柜及冰箱产量同比9.12%，洗衣机产量同比7.96%，空调同比-36.70%，彩电同比-3.88%。
- 库存：截至1月2日，上海期货交易所铜库存14.53吨，月环比63.49%；国内铜社会库存21万吨，月环比21.84%。COMEX铜库存498,061短吨，月环比16.65%；LME铜库存147,425吨，月环比-7.53%。
- 升贴水：沪铜现货大幅贴水，LME0-3转升水。12月铜价大涨，下游观望，持货商大幅调降升水出货。LME铜现货/3个月转为小幅升水。
- 内外盘持仓：沪铜成交量大增，COMEX净多头持仓再增加。12月沪铜日均成交量215,821.96手，较上月增加112.74%；LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓月内大幅减少；COMEX铜资产管理机构净多头持仓月内持续增加。
技术面分析
技术上看，沪铜价格中枢不断抬升突破新高，节前一度突破10万元/吨后回落，后续10万元/吨关口将成为重要心理与技术分水岭，铜价突破10万后将成为重要支撑位。
后市展望
基本面方面，美国通胀风险放缓但就业市场依旧疲软，美联储仍存降息空间，弱美元预期提振金属价格。矿端持续紧缺，铜精矿现货TC仍处于历史低位，中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年大幅下滑。嘉能可旗下铜矿工会传出罢工可能性，加剧铜供给紧缺担忧，铜矿紧缺支撑铜价中枢抬升。年末下游加工企业普遍进入停产检修期，高铜价抑制采购意愿，而冶炼厂因资金回笼压力加大发货，社会库存出现大幅累库。国内部分冶炼厂开门红安排下，1月精铜供应预期较为充足，库存累库趋势仍将延续。全球能源转型加速推进，AI基建与电网升级带来增量需求，远期供弱需强难以证伪，铜价中长期仍具上行空间。美国袭击委内瑞拉市场构成重大地缘政治冲突加剧了全球不确定性，铜价或维持高位宽幅震荡格局。
策略建议
综合来看，铜精矿供应紧张趋势难以扭转，AI基建与电网升级带来增量需求，短期内铜价在宏观、基本面共同推动下高位震荡。随着宏观情绪逐步消化，高铜价拖累下游需求释放，铜价将进入高位震荡阶段，预计回调空间有限，建议多单高位离场观望或逢低做多。
