1月铜月报：供应紧缺叠加弱美元预期，铜价再上新高

1月铜月报 2026-1-5 目录 01 02 03基本面分析 技术面分析 04 05 沪铜行情回顾01 p12月铜价再攀新高，节前沪铜主力突破10万元/吨大关，月涨幅12.6%，截至12月31日沪铜收盘价为98240元/吨。宏观方面，美联储如期降息25基点鲍威尔表态偏中性，同时重启扩表。美联储政策存宽松预期，弱美元支撑金属上涨。矿端紧缺持续，铜精矿现货TC仍处于历史低位，中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年大幅下滑。国家发改委《大力推动传统产业优化提升》文件提出铜冶炼端的约束，铜产业反内卷情绪继续升温。嘉能可旗下铜矿工会传出罢工可能性，加剧铜供给紧缺担忧，铜矿紧缺支撑铜价中枢抬升。传统淡季下游需求放缓，铜价冲高下游消费走弱，国内铜库存累库。当前美国comex囤积的铜库存持续增加，非美地区铜供应偏紧，区域供需结构性失衡也推升铜价走高。整体来看，弱美元预期和产业面供给紧缺担忧推升铜价，新能源、电力及AI算力需求支撑仍存，铜价高位偏强运行。 海外宏观—美国通胀压力有所缓解，就业市场依然疲软01 p美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期3.1%。美国11月核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期的3%，创2021年以来最低水平，显示通胀压力进一步缓解，但联邦政府停摆使得CPI数据准确性成疑。 p美国11月非农就业人口增加6.4万人，好于预期的5万人；失业率升至4.6%，高于预期的4.5%，创下2021年9月以来的新高。同时公布的10月就业人数大幅减少10.5万人，降幅超过市场预期的-2.5万人，全部源于政府部门就业的大幅下滑。整体来看，就业增长依然疲弱，劳动力市场仍在持续降温。 海外宏观—美国综合PMI创新低，美元指数大幅走弱01 p美国12月综合PMI初值53，创六个月最低。美国12月制造业PMI初值51.8，不及预期及前值，为五个月低点。美国12月服务业PMI初值52.9，为六个月低点。美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，创两年内最快增速，主因家庭消费支出强劲。 p12月美元指数持续走弱，在美联储降息和美联储独立性走弱的预期下美元走弱。12月美国国债收益率震荡走低。 国内宏观—国内价格水平回升，社融增速回暖 02 p中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。中国11月PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%，主要受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导因素影响。 p2025年1-11月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元。11月末的M2-M1剪刀差较上月有所扩大。企业信贷回暖叠加政府债券再度放量支撑社融增速。 国内宏观—制造业重回扩张区间，经济景气水平提升 02 p我国12月官方制造业PMI 50.1，为4月份以来首次升至扩张区间，前值49.2。中国12月官方非制造业PMI 50.2，前值49.5。中国12月官方综合PMI 50.7，比上月上升1.0个百分点，前值49.7。12月制造业产需两端明显回升，非制造业PMI重返扩张区间，服务业景气度小幅回升。 p我国1-11月固定资产投资同比下降2.6%，制造业投资增长1.9%，固定资产投资降幅较前值进一步扩大。中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，工业生产稳定增长，装备制造业和高技术制造业增长较快。财新PMI 基本面分析 矿端供给—矿端扰动持续，铜精矿供应偏紧01 p2025年全球铜矿扰动频发。刚果金的Kakula地震、智利El Teniente坍塌以及印尼Grasberg的泥流灾害等，使得ICSG将矿山供应增速从原预计的2.3%下调至1.4%。1-10月ICSG全球铜精矿产量1913.9万吨，累计同比增加1.93%，增速继续下降。 p截至12月26日，国内铜精矿港口库存67万吨，同比-24.72%，铜精矿港口库存仍处于历年低位。 冶炼端—矿端紧缺持续，TC处于历史低位02 p铜矿紧缺持续影响下，加工费下探历史低位。中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，相较于2025年的21.25美元/吨与2.125美分/磅大幅下降。截至12月31日，铜精矿现货粗炼费为-44.76美元/吨，持续下探历史低位。 p12月，国内南方粗铜加工费1500元/吨，较11月增加。12月进口CIF粗铜加工费95美元/吨，环比持平。铜价上涨精废价差处于高位，废产阳极铜产量增加，国内供应上升。当前国内冶炼厂阳极铜库存相对偏高，12月对于阳极铜整体需求有限，因此粗铜加工费维持高位。 精炼铜—精铜产量环比增加，副产品硫酸维持强势03 p12月我国电解铜产量117.8万吨，环比增加6.8%，同比上升7.54%。1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为11.38%。12月检修冶炼厂实际影响量较小，同时废产阳极铜的供应增加下部分冶炼厂的产量均出现环比上升。12月硫酸价格仍在走高维持强势弥补冶炼亏损，冶炼厂主动减产的意愿不强。p12月铜产能利用率为83.30%，环比上升5.12个百分点，废产阳极铜增加下冶炼厂原料得以补充，使用废铜或阳极板的冶炼厂开工率上升。 进出口—精铜进口下降，出口大幅增加 p11月我国电解铜进口总量为26.92万吨，环比下降3.84%，同比下降25.20%。11月我国电解铜出口总量为14.30万吨，环比增加116.83%，同比增加1128.13%。中国电解铜的进口主要集中非洲，刚果（金）仍为中国最大进口来源国。出口方面，11月中国电解铜出口大幅增长，接近历史高位。一方面因为LME-COMEX价差走扩，10月部分保税区CME注册仓单加上11月到港提单悉数转口，另一方面则是因为11月出口窗口大幅打开，中国冶炼厂出口量大幅增加。 废铜—废铜进口稳定上升，精废价差走扩05 p11月我国废铜进口量为208,143.09吨，环比增加5.87%，同比增加19.99%。其中日本、泰国和韩国为主要进口来源地。 p12月铜价大幅上涨不断突破新高，受铜价快速上涨影响，含税精废价差持续走扩。 加工环节—精铜杆、再生铜杆开工率承压06 p铜价高位严重抑制下游订单，行业开工持续承压。11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比上升5.5个百分点，同比下降8.03个百分点。12月铜价再创历史新高，原有冲刺计划将有所放缓，企业将控制生产节奏以避免垒库风险为主，进一步对开工率形成抑制。11月再生铜杆开工率为23.84%，环比下降2.62%，同比下降12.46%。再生铜杆市场在政策不确定性、需求疲软及铜价波动的多重压力下整体承压运行。 加工环节—铜箔景气度高，年底高铜价压制开工06 p11月铜板带、铜管、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、63.82%、86.30%、50.18%。11月铜价仍处于相对高位区间，铜价出现阶段性回落后下游企业集中释放前期积压订单，带动行业开工率回升。11月铜板带行业整体订单呈现恢复态势，但尚未达到旺季正常水平。铜管开工环比微幅抬升，同比依旧呈现近年来最大下滑幅度，主要受空调排产拖累以及主机厂排产速度减缓影响。11月铜箔企业开工率已连续7个月上升，再度刷新年内新高，动力端及储能终端需求高位带动开工率走高。12月初铜价再度创下新高，预计对部分企业年底冲刺计划的开工产生压制。 终端需求—电力工程投资放缓，风电光伏装机量稳定增长 p1-11月我国电网工程投资完成额5,604亿元，累计同比5.90%，增速保持稳定。1-11月电源工程投资完成额8,500亿元，累计同比-1.80%，电力工程投资放缓。p1-11月我国风电、光伏累计新增装机量分别为8,250万千瓦和27,489万千瓦，分别同比增加59.42%和33.25%，11月光伏、风电新增装机仍保持较快增速。 终端需求—房地产仍处磨底阶段，开工及销售仍低迷 08 p11月我国房地产新开工施工面积4,395.31万平方米，同比-27.73%。11月我国房地产竣工面积4,592.93万平方米，同比-25.40%。12月100大中城市成交土地规划建筑面积大幅低于往年同期。房地产新开工、竣工面积、规划建筑面积同比仍大幅下跌，房地产景气度较为低迷。 p11月我国房地产销售面积为6,719.74万平方米，同比-17.93%。12月国内30大中城市商品房成交面积处于历年低位，房地产整体仍处于磨底阶段。 汽车—新能源汽车高景气度延续，关注政策持续带动 p11月，我国汽车产量351.9万辆，同比增加2.07%；新能源汽车产量184.1万辆，同比增加16.96%，汽车产量保持高位增长。11月，我国新能源汽车销量182.3万辆，同比增加20.57%，新能源汽车高景气度延续。2025年底前减免征收新能源汽车车辆购置税，使新能源汽车购置需求前置。2026年工业和信息化部将优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡，规范行业竞争趋势，预计新能源汽车产销仍将维持高位。 p10月，全球新能源汽车销量为191.17万量，环比减少-9.30%，同比增加9.75%，海外新能源汽车销量整体维持高位。 家电—产量增速有所放缓10 p11月冷柜及冰箱产量1,206.10万台、洗衣机产量1,201.30万台、空调1,057.70万台以及彩电1,744.90万台，同比9.12%、7.96%、-36.70%和-3.88%。在国内两新政策发力下，预计家电产量将继续保持稳定增速。 库存—国内库存累库增加11 p截至1月2日，上海期货交易所铜库存14.53吨，月环比63.49%。截止12月31日，国内铜社会库存21万吨，月环比21.84%，12月铜价大幅上涨，下游消费走弱，国内库存累库幅度增加。 库存—COMEX铜库存持续增加，LME铜库存去库11 p截至12月31日，COMEX铜库存498,061短吨，月环比16.65%，COMEX铜库存继续累库。截至12月31日，LME铜库存147,425吨，月环比-7.53%，LME铜库存小幅去库，全球铜显性库存持续增加。 升贴水—国内现货大幅贴水，LME0-3转升水12 p12月铜价大涨，铜价再上历史新高下游观望，持货商大幅调降升水出货。多数企业考虑到贸易长单终止以及年度结算提前结束交易，叠加铜价抬升下游消费走弱，买方市场成交寡淡，沪铜现货升水大幅下行。 pLME铜现货/3个月转为小幅升水，月内纽伦铜价差持续走低。 内外盘持仓—沪铜成交量大增，COMEX净多头持仓再增加13 p截至12月31日，沪铜期货持仓量208,246手，12月沪铜持仓量先升后降。12月沪铜日均成交量215,821.96手，较上月增加112.74%，12月沪铜成交量大增。p截至12月24日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓4,599.29手，月内持仓大幅减少。截至12月23日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓为75,619张，月内持仓持续增加。 技术面分析 技术面分析01 p技术上看，沪铜价格中枢不断抬升突破新高，节前一度突破10万元/吨后回落，后续10万元/吨关口将成为重要心理与技术分水岭，铜价突破10万后将成为重要支撑位。 后市展望 后市展望01 基本面 p宏观方面，美国通胀风险放缓但就业市场依旧疲软，美联储仍存降息空间，弱美元预期提振金属价格。矿端持续紧缺，铜精矿现货TC仍处于历史低位，中国头部冶炼企业与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年