铜周报：弱美元叠加供紧预期，铜价突破新高

2025-12-29 目录 01 宏观及产业资讯 02 期现市场及持仓情况 03 基本面数据 04 主要观点策略 上周行情回顾01 p上周沪铜继续突破上行。截至上周五收至98720元/吨，周涨幅5.95%。宏观面，美联储政策偏宽松预期持续，弱美元支撑金属上涨。国家发改委《大力推动传统产业优化提升》文件提出铜冶炼端的约束，铜产业反内卷情绪继续升温。嘉能可旗下铜矿工会传出罢工可能性，加剧铜供给紧缺担忧。当前美国comex囤积的铜库存持续增加，非美地区铜供应紧张预期持续，区域性供需错配显著。宏观面美联储宽松货币预期和产业面供给紧缺担忧继续推升铜价。 主要观点策略02 p供给端：矿端持续紧缺，2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅较去年大幅下滑。截至12月26日，国内铜精矿港口库存67万吨，周环比-1.49%，同比-24.72%。截至12月26日，铜精矿现货粗炼费为-44.70美元/吨，铜精矿现货TC继续下探历史低位。11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。11月粗铜相对宽裕，部分冶炼厂检修影响量低于预期。12月因部分冶炼厂统计周期延长以及前期检修影响量基本全部回归，12月产量预计再次冲高。 p需求端：铜价高位行业开工持续承压，铜箔开工逆势上升。截至12月25日，国内主要精铜杆企业周度开工率为60.73%，环比继续下滑2.34个百分点。铜价高位严重抑制下游订单，行业开工持续承压。11月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、86.30%、50.18%。11月铜价仍处于相对高位区间，铜价出现阶段性回落后下游企业集中释放前期积压订单，带动行业开工率回升。11月铜管开工环比微幅抬升，同比依旧呈现近年来最大下滑幅度，主要受空调排产拖累以及主机厂排产速度减缓影响。11月铜箔企业开工率已连续7个月上升，再度刷新年内新高，动力端及储能终端需求高位带动开工率走高。 p库存：国内铜库存累库，COMEX铜库存继续囤积上升。截至12月26日，上海期货交易所铜库存11.17吨，周环比16.60%。截至12月25日，SMM主流地区库存较22日增加14.96%，同比增加8.82万吨。铜价再攀高位压制下游需求，库存继续累库。截至12月24日，LME铜库存15.7万吨，库存小幅减少。COMEX铜库存48.29万短吨，周环比5.09%，COMEX库存继续囤积增加。 p策略建议：近期嘉能可旗下铜矿工会传出罢工可能性，罢工预期加剧了担忧情绪，而随着26年年度TC零美元基准价落地，冶炼端减产预期进一步增强。美国关税引发的虹吸效应以及降息预期推动美元走弱，国内国家发改委《大力推动传统产业优化提升》文件提出铜冶炼端的约束，铜产业反内卷情绪继续升温。铜价在弱美元预期、区域供需失衡及反内卷减产情绪推动下，短期内价格快速突破。高铜价对下游消费形成进一步抑制，目前国内社会库存继续累积，较上周出现大幅增加。警惕市场情绪回落以及多头止盈离场带来的价格快速回落。整体来看，铜精矿供应紧张趋势难以扭转，全球能源转型加速推进，AI基建与电网升级带来增量需求，铜价中长期仍具上行空间。 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 l中国12月LPR连续七个月维持不变：12月22日周一，中国12月LPR报价出炉，连续第七个月“按兵不动”。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。 l中国11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，高技术制造业利润增速加快：1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，自今年8月份以来累计增速连续四个月保持增长。1—11月份，规模以上高技术制造业利润同比增长10.0%，较1—10月份加快2.0个百分点，增速高于全部规模以上工业平均水平9.9个百分点。 l国家发展改革委：鼓励大型氧化铝，铜冶炼骨干企业实施兼并重组提升规模化，集团化水平：12月26日，国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对氧化铝，铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理，优化布局。强资源约束型产业是国民经济的基础性产业，在经济建设，国防建设等诸多领域具有重要作用。一段时间以来，各地发展氧化铝，铜冶炼等强资源约束型产业意愿强烈。"十五五"时期，要坚持全国一盘棋，立足各地区产业基础，资源禀赋，环境承载力的客观差异，构建因地制宜，突出特色的生产力空间布局。完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设。 l美国第三季度GDP增长4.3%创两年来最快增速：12月23日，美国经济分析局（BEA）公布的初步数据显示：美国三季度实际GDP年化季环比4.3%，预期3.3%，前值3.8%；美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比2.9%，预期2.9%，前值2.6%。美国三季度实际GDP创两年内最快增速，主因家庭消费支出强劲。受益于强劲的消费者和企业支出以及更加平稳的贸易政策，美国经济在第三季度展现出两年来最快的扩张步伐。 l美国ADP周均新增就业1.15万人，连续三周保持增长：12月23日，根据ADP研究所发布的NER Pulse周度就业数据，截至2025年12月6日的四周内，美国私营部门雇主平均每周新增1.15万个就业岗位。这一数据较前一周上修后的1.75万人有所放缓，但仍标志着就业增长连续第三周保持在正值区间。从近期数据走势看，美国私营部门就业市场在经历11月中旬的疲软后出现反弹。截至11月15日当周，四周移动平均值曾录得负8500人，随后连续三周回升至正值区间。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 lCSPT决定不为2026年一季度的铜精矿加工费TC/RC设定指导价：据业内人士称，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）小组12月25日召开季度会议，决定不为2026年第一季度铜精矿加工费用(TC/RCs)设定现货采购指导价。 l中企与Antofagastat敲定2026年铜精矿长单加工费：中国冶炼厂与Antofagastat敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 lICSG：1-10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨：12月19日，国际铜业研究组织(ICSG))公布的最新月度报告显示，2025年1-10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，上年同期为供应过剩26.1万吨。2025年1-10月全球精炼铜产量为2373.40万吨，上年同期为2276.60万吨。2025年1-10月全球精炼铜消费量为2361.20万吨，上年同期为2250.50万吨。 l中国11月废铜进口量同比上升19.99%：中国2025年11月废铜（铜废碎料）进口量为208,143.09吨，环比增长5.88%，同比增长19.99%。日本是第一大进口来源地，当月从日本进口废铜（铜废碎料）40,256.96吨，环比增长21.24%，同比增长95.70%。泰国是第二大进口来源地，当月从泰国进口废铜（铜废碎料）34,010.43吨，环比增长9.53%，同比增加106.20%。 l关税推迟实施推动高盛上调2026年铜价预测至每吨11,400美元：外电，高盛将2026年上半年美国实施精炼铜关税的概率从先前基准预测的80%大幅下调至25%。新的基准情景（55%概率）调整为：2026年上半年宣布15%的关税，但推迟至2027年生效，并于2028年可能提升至30%。此预测调整主要基于美国政府为减少对企业干扰的政策倾向，例如12月9日决定对尼加拉瓜征收的关税也设定于2027年生效（2027年税率为10%，2028年升至15%）。高盛预计，铜关税不会与预计在2026年1月底前做出的关键矿物232条款决定同时宣布。即便美国最高法院在2026年1月底前否决基于《国际紧急经济权力法》的关税，转而采用122/232/301条款，高盛也不认为美国政府会因此扩大或提高铜关税。 期现市场及持仓情况 升贴水 01 p铜价大涨下游观望，持货商大幅调降升水出货。铜价再上历史新高，买方市场成交寡淡，现货升水大幅下行。 pLME铜0-3维持小幅升水，纽伦铜价差走弱。 内外盘持仓02 p截至12月26日，沪铜期货持仓量252,097手，周环比6.08%；沪铜周内日均成交量238,196.2手，周环比39.67%，沪铜持仓量及成交量上升。 p截止12月19日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓4,085.23手，周环比-55.09%。截至12月16日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓75,134张，周环比6.60%。 基本面数据 供给端 01 p矿端持续紧缺，2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅较去年大幅下调。截至12月26日，铜精矿现货粗炼费为-44.70美元/吨，铜精矿现货TC继续下探历史低位。截至12月26日，国内铜精矿港口库存67万吨，周环比-1.49%，同比-24.72%。 p11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。11月粗铜相对宽裕，部分冶炼厂检修影响量低于预期。12月因部分冶炼厂统计周期延长以及前期检修影响量基本全部回归，12月产量预计再次冲高。 下游开工02 p截至12月25日，国内主要精铜杆企业周度开工率为60.73%，环比继续下滑2.34个百分点。铜价高位严重抑制下游订单，行业开工持续承压。 SMM中国电解铜制杆周度开工率(%)SMM中国铜板带月度开工率(%)p11月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为68.39%、86.30%、50.18%。11月铜价仍处于相对高位区间，铜价出现阶段性回落后下游企业集中释放前期积压订单，带动行业开工率回升。11月铜管开工环比微幅抬升，同比依旧呈现近年来最大下滑幅度，主要受空调排产拖累以及主机厂排产速度减缓影响。11月铜箔企业开工率已连续7个月上升，再度刷新年内新高，动力端及储能终端需求高位带动开工率走高。 库存03 p截至12月26日，上海期货交易所铜库存11.17吨，周环比16.60%。截至12月25日，SMM主流地区库存较22日增加14.96%，同比增加8.82万吨。铜价再攀高位压制下游需求，国内铜继续累库。 p截至12月24日，LME铜库存15.7万吨，库存小幅减少。COMEX铜库存48.29万短吨，周环比5.09%，COMEX库存继续囤积增加。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本 他人，或投入商业使用。如征得本公