燃料油月报：供应端紧缺形势仍在，关注需求端变化

燃料油月报2023/11/03 能 源 化 工 组李 晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联 系 人汪 之 弦 wangzhix@wkqh.cn0755-23375123从业资格号：F03105184 CONTENTS 期现市场 1月度评估及策略推荐 燃 料 油月 度 小 结 •10月小结：由于10月供应端趋紧，且受到航运端消费旺季的推动，新加坡低硫燃料油纸货现金溢价达到了九个月来的最高水平。11月1日，受到Gunvor公司在普氏市场收盘评估过程中提出的更高竞价的推动，新加坡低硫燃料油的现金溢价，超过了普氏新加坡低硫船用燃料油均价，为26.67美元/吨，连续第四个交易日上涨。这个现金溢价在截至10月30日的这个星期内已经上涨了近75%，创下了2月2日的28.55美元/吨以来的最高水平。 •短期预期：预计11月初高硫燃料油裂解价差估计将走软，因为天气转凉将减少中东发电行业的需求。因此，更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况，但由于中质和重质原油供应紧张，裂解价差仍将高于上年水平。另一方面，随着中东新产能上线，预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺，但低于上年水平。一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差，但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力。预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约14.1万桶/日。中国大陆占到产量下降的大部分，而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降，也出现了产量同比下降。第四季度天然气价格较低，降低了向石油转换的需求，从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力。此外，与平均温度相比，较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求，从而降低所需的生产量。尽管如此，由于OPEC+减产导致中质和重质原油供应减少，将给燃料油生产带来压力。 •长期预期：预计第四季度亚洲燃料油产量的同比下降幅度约为1%。亚洲燃料油需求增速预期略有下调，日均需求量将略微下降4000桶，原因是宏观经济不确定性将限制下游燃料油需求，同时不时有破坏性的天气条件也会阻碍需求增长。与此同时，由于价格较高、海关清关政策和稀释沥青等替代选择，中国独立炼油厂对燃料油的原料需求可能相对低迷。 基 本 面 评 估 圣 诞 购 物 季 来 临 ，1 0月 燃 料 油 消 费 理 论 上 将 步 入 旺 季 产 品 产 业 链 图 示 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产 品 产 业 链 图 示 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 资料来源：五矿期货研究中心 产 品 产 业 链 图 示 2期现市场 国 际 油 价 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 新 加 坡 燃 料 油 现 货 情 况( B u n k e rP r i c e ) 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高 、 低 硫 燃 料 油 月 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高硫燃料油月内基差出现反转，现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响，高硫燃料油现货强势，基差持续反弹；但低硫燃料油现货表现一般，低硫燃料油出货销售竞争激烈，基差震荡。对于高硫燃料油，由于国内市场缺乏重质高硫油组分，导致现货端供应不足，因此高硫燃料油的现货价格表现强势。这种供需不平衡使得高硫燃料油的基差出现反转并持续反弹。基差是指期货价格与现货价格之间的差异，反转和反弹意味着基差从负值转为正值，并逐渐增加。相比之下，低硫燃料油的现货市场表现一般。低硫燃料油面临激烈的销售竞争，这导致基差出现震荡。 品 种 间 价 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2023年以来，高低硫燃料油的价差持续回落。这一趋势可能是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能，从而缓解了柴油短缺问题，这些新增产能的投产逆转了2022年整年持续存在的柴油短缺现象。随着中东地区新增炼厂和产能的投产，低硫燃料油的供给将逐渐增加，从而面临供给端宽松的压力。这种供应宽松可能导致低硫燃料油的价格下跌，同时使高低硫价差缩小。但进入四季度，随着俄罗斯海运出口量在9月逆势增加，高低硫燃料油的供应格局发生反转，高硫燃料油供应两持续抬升，对自身基本面形成压力。11月份以后，随着感恩节及圣诞节的传统消费旺季来临，低硫燃料油消费也随之逐入旺季，在低硫燃料油库存位于低位的情况下，自身价格弹性增强，一但供给端承压，低硫价格或将走出趋势性上涨行情。 主 要 成 品 油 价 格 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 3利润及库存 主 要 成 品 油 裂 解 价 差 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 中 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 炼厂的检修季基本结束，这意味着炼厂的产能将得到恢复，并有望增加对燃料油等产品的供应。同时由于季节性需求增加以及供应调整，柴油、航煤等中馏组分的库存出现明显下降，特别是在新加坡地区，柴油库存维持在历史低位水平运行，这反映出区内柴油市场供应紧张的情况，并可能导致柴油价格的上涨。然而，需要注意的是，由于柴油累库预期的存在，供应状况可能在未来出现改善，随着炼厂产能恢复和柴油等产品库存下降，市场对燃料油供应的预期有所改变。然而，柴油累库预期仍存在，这意味着市场可能需要一定的时间来消化之前积累的库存，以确保供需平衡。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 轻 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 4成本端 原 油 月 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 天 然 气 走 势 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 5供给端 炼 厂 开 工 情 况 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 三季度，国内主营炼厂检修较少，仅镇海炼化3#常减压装置及惠州炼厂一期装置于3月中旬进入检修。加之市场普遍预测今年一季度国内成品油需求将有明显好转，且炼厂炼油利润较为可观，因此一季度主营炼厂原油加工量明显提升，亦导致平均开工负荷较去年四季度出现明显上涨。据钢炼统计，2023年9-10月份，主营炼厂平均开工负荷预计为77.16%，较去年上涨2.68%。与主营炼厂开工负荷一致，3季度山东独立炼厂平均开工负荷亦是呈现出了上涨走势，且涨幅更加明显。造成开工负荷上涨的主要因素除了炼厂检修较少外，仍有两方面原因，一是8-9月份地方炼厂成品油出货持续较好，各炼厂库存多维持低位，支撑炼厂高负荷运转，二是炼厂利润情况表现较好，提高了炼厂的生产积极性。据钢联统计，2023年9-10月，山东独立炼厂平均开工负荷为68.22%，较去年四季度上涨4.59百分点。 国 内 低 硫 燃 料 油 出 口 配 额 情 况 2023年第3批的配额下放时间，较2022年第3批下放节点基本一致。截止目前，2023年内低硫燃料油出口配额共计下放1400万吨，同比增加175万吨，或14.28%。根据目前各企业的低硫燃料油生产情况，预计10月份个别企业或仍需新的出口配额。预计2023年第4批低硫燃料油出口配额，或于10-11月份下放。 中 东 新 增 产 能 汇 总 6需求端 集 装 箱 航 运 市 场 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 油 品 运 输 市 场 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 干 散 货 航 运 市 场 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 航 运 数 据 汇 总 油运：受opec减产影响，油运需求短期内遭受打击，原油和成品油运价大幅下挫。但看油运2023年年内表现，中东航线开始崛起，运价涨幅最大。单独看vlcc在全部油运中的表现，去年俄乌冲突后，中型船afra、suez全部冲上10万，而vlcc还是负的，形成了非常大差距。今年虽然中型船依旧高度景气，但是差距大幅收敛，整体相差不大了。这就是区域影响和宏观影响的差距； 集装箱：9月淡季下集装箱运费震荡企稳，我国出口恢复预期，整体运价还是维持震荡的局势，停航量依旧历史高位。 散货：煤炭、铁矿、农产品运输需求火热，散货运价大幅走高。 气体运输：LNG, LPG运费月内大幅走高。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 网址：www.wkqh.cn全国统一客服热线：400-888-5398总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 官方微博 五矿期货微服务：wkqhwfw