大宗商品仪表盘：曲线结构、波动率、动量与仓位-7月27日更新

商品仪表盘曲线结构、波动率、动量和定位——7月27日更新 中信的观点 AC+65-6657-3873kenny.x.hu@citi.com胡建平，CFA 这是我们每周发布的仪表盘，提供主要商品市场的曲线结构、波动率、动量和头寸数据更新。 +44-20-7986-4556max.layton@citi.com马克西米利安·J·莱顿 我们的曲线结构仪表盘显示，根据1年期贴水水平和历史排名衡量（见图1），WTI、布伦特、RBOB汽油、柴油、取暖油、锌和豆油是最贴水的商品，而COMEX铜和糖则是最期货溢价（Contango）的商品。 anthony.yuen@citi.com袁富华 我们的波动率仪表盘显示，HH天然气和RBOB汽油的波动率溢价相对较高，这是通过3个月隐含波动率与1个月已实现波动率之差来衡量的（见图3）。贵金属和ICE软商品的波动率溢价仍然为负。 eric.g.lee@citi.com李伟克 (Lǐ Wěikè) wenyu.yao@citi.com姚文宇 我们的动能仪表盘显示玉米和大豆显示出强劲动能/超买信号（见图5）。 francesco.martoccia@citi.com弗朗切斯科·马托奇亚 我们的COT定位仪表板显示，投机者在RBOB汽油、柴油、铝、锌、CBOT谷物套利交易、棉花上的历史定位强劲，而在WTI原油、HH天然气、白银、铅、糖、可可和瘦猪上的投机者定位较弱（见图6）。 maggie.x.lin@citi.com林雪婷 Maggie 请访问此网站，了解我们最新的商品预测。 tom.mulqueen@citi.com汤姆·穆奎恩 最新关于主要商品/宏观主题的研究报告： arkady.gevorkyan@citi.com阿卡迪·格沃克扬 全球商品：2026年下半年黑天鹅事件：70年代石油冲击重演及其他黑天鹅事件 shreyas.madabushi@citi.com施雷亚斯·马达布希 全球经济展望与策略：重燃的不确定性——但持续的韧性 viswanathrao.kintali@citi.com金塔利·维什瓦纳特劳 全球商品：ICE软商品：厄尔尼诺风险正在显现。我们对可可持中性看法，对白糖持看涨看法，对咖啡持看跌看法（基于当前水平）。 xiaodan.zhu@citi.com朱小丹 金属问题：美国232条款与MWP：选择性关税减免已到，但市场影响取决于执行情况 全球商品：谷物/油籽的季节性波动比软商品更为明显，因为日历存在差异 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 商品看板 花旗研究，彭博 花旗研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的认证分析师的情况，以及（b）仅针对特定发行人的观点，且这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位认证分析师的情况。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层决定，并基于为花旗全球市场公司（以下简称“公司”）及其附属机构的投资者客户利益而提供的活动和服务。补偿与具体交易或建议无关。分析师和公司所有员工一样，都会获得受公司整体盈利能力影响的补偿，该盈利能力包括投资银行、销售与交易等业务。主要交易收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排企业访问活动。机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能...分析师对公司持乐观看法时参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已与证券相关、可能被推荐在产品中的交易金融工具的定期发行人。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 研究报告作者任职机构 / 非美国研究分析师披露本报告作者的任职法人在下表中列出（其监管机构亦在本报告中进一步列出）。已准备本报告的非美国研究分析师（即下表中除被认定为任职于...之外的所有研究分析师） 由花旗全球市场公司 (Citigroup Global Markets Inc.) 提供的研究报告中的分析师并非 FINRA 注册/合格的研究分析师。此类研究分析师可能不是成员机构的关联人士（但他们受雇于成员机构的关联公司），因此可能不受 FINRA 规则 2241 对与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 本函专致根据1995年《以色列投资建议、投资营销及投资组合管理法》（以下简称“顾问法”）定义的“合格客户”。在以色列境内，本函并非面向零售客户，花旗集团不会将此类产品或交易提供给零售客户或非合格客户。主讲人未获得以色列证券管理局（“ISA”）颁发的投资顾问或投资营销许可，且本函不构成投资或营销建议。本函包含的信息可能涉及ISA未监管的事项。本函所述的任何证券均以 通讯服务可能不会提供给任何以色列个人，除非根据1968年《以色列证券法》及据此提供的公开要约规则，获得安全要约豁免。花旗研究通过花旗自有电子分销平台（例如花旗速度和各种全球财富平台）广泛且同时地向该公司的机构及零售客户传播其研究内容。为方便起见，某些但并非所有的研究内容可能通过第三方聚合商进行分发。客户可能根据其自主选择，在研究内容广泛传播后，通过电子邮件接收已发布的研究报告。某些研究内容仅提供给机构投资者以满足监管要求。花旗研究分析师向客户提供的服务水平和类型可能因各种因素而异，例如客户就接收分析师沟通的频率和方式提出的个人偏好、客户的风险状况和投资重点与视角（例如，市场整体、特定行业、长期、短期等）、客户与该公司整体关系的规模和范围以及法律和监管限制。根据《证券委员会决议20》和ASIC监管指南264，花旗被要求披露花旗关联公司或业务是否与目标公司存在商业关系。考虑到花旗在全球100多个国家运营着多种业务，花旗很可能与目标公司存在商业关系。该公司推荐、提供或出售的证券：(i)未由联邦存款保险公司投保；(ii)不是任何受保险存款机构（包括花旗银行）的存款或其他债务；(iii)受投资风险影响，包括投资本金可能损失的风险。该产品仅用于信息目的，并非购买或出售证券的要约或招揽。购买该产品中提到的证券的任何决定都必须考虑该证券的现有公开信息或任何注册招股说明书。尽管信息来源于该公司认为可靠的来源，但我们不保证其准确性，它可能不完整且经过浓缩。然而，请注意，该公司已采取一切合理措施来确定该产品“重要披露”部分中披露的准确性和完整性。该公司的研发部门已从本产品中提到的目标公司（包括但不限于与目标公司管理层进行的讨论）获得协助。公司政策禁止研发分析师向目标公司发送初步研究。但是，应假定该产品的作者在发布前已与目标公司进行讨论，以确保事实准确性。有关ESG（环境、社会、治理）因素的说法和观点通常基于受影响公司发布或其他人发布的公开声明或公开新闻，作者可能未独立核实。ESG因素是投资者在做出投资决策时可以选择考虑的因素之一。所有意见、预测和估算均构成该产品发布日期作者的判断，这些内容，加上该产品中包含的任何其他信息，均可能未经通知而更改。金融工具的价格和可用性也可能未经通知而更改。尽管该公司的其他部门建议本产品中讨论的公司，但在该角色中获得的信息均不用于该产品的准备。尽管花旗研究没有设定预定的发布频率，但如果该产品是基础股票或信用研究报告，花旗研究的意图是提供对所涵盖发行人的研究覆盖，包括响应影响发行人的新闻。对于非基础研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点、建议和事实。尽管花旗研究对某些发行人保持覆盖、提出建议或进行讨论，但由于法律或政策原因，花旗研究可能会定期被限制引用某些发行人。如果已发布交易想法的一个组成部分受到限制，该交易想法将从该产品中包含的任何开放交易想法列表中移除。在解除限制后，如果分析师继续支持它，该交易想法将重新列入开放交易想法列表，或者它将被正式关闭。花旗研究可能向不同类别的客户提供不同的研究产品和服务（例如，基于长期或短期投资视野），这可能导致不同的结论或建议，这些结论或建议可能与替代研究产品中的建议相反，从而影响证券的价格，前提是每一项都与各自产品的评级系统一致。投资非美国证券，包括美国存托凭证（ADR），可能涉及某些风险。非美国发行人的证券可能未在美国证券交易委员会注册，也可能不受其报告要求的约束。外国证券可能有限的信息可用。外国公司通常不遵守与美国可比的统一审计和报告标准、实践和要求。某些外国公司的证券流动性可能较低，其价格波动性可能高于同等美国公司的证券。此外，汇率波动可能对非美国股票的投资价值及其相应的股息支付产生不利影响。对ADR投资者的净股息是根据预扣税税率惯例估算的，被认为是准确的，但投资者被敦促咨询其税务顾问以进行精确的股息计算。从该公司收到该产品的投资者在某些州或其他司法管辖区可能被禁止从该公司购买该产品中提到的证券。请咨询您的财务顾问以获取更多详细信息。花旗全球市场公司在美国对该产品负责。美国投资者根据该产品包含的信息发出的任何订单只能通过花旗全球市场公司下达。负责生产该产品的花旗法律实体是首名作者受雇的法律实体。 .CGM’sTel:+91-022-61759994, Fax:+91-022-61759851, Email: cgmcompliance@citi.com. The Investor Charter in respect of Researchhttps://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_resear