敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 大宗商品波动率保持高位，股指贴水关注主动对冲策略 ——商品与股指期货周观点 2022年3月20日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 本周商品期货市场整体收跌，整周大幅波动，周五收盘较周中跌幅反弹较多。南华商品指数本周跌幅-3.28%。从各细分板块来看，本周能化、工业品、农产品板块跌幅靠前，跌幅分别-5.37%、-3.21%、-2.93%，金属、有色金属板块跌幅较小，跌幅分别为-0.59%、-0.27%。 商品期货历史波动率方面，本周波动率略升保持高位。整体历史波动率符合上周将保持高位的判断，我们估计历史波动率仍将持续一段时间保持高位，未来两周可能略有下降，未来风险仍然较大。CTA策略中，网格策略与震荡策略可能有较好表现，但动量策略与反转策略风险加大。 价差方面，商品期货市场整体继续呈极端的远月贴水结构，多类商品远月贴水达到或接近历史极值，但是较上周已有一定程度的改善，市场对短期供给的担心略有缓解，对未来消费仍有部分担忧。部分品种反向套利本周具有非常优秀的表现，但反套空间已经不大。 俄乌局势带来的全球供需不平衡担忧缓解，相关大宗商品回落，但地缘政治风险的不确定性犹在，需警惕相关品种大幅波动，尤其是原油、农产品和有色金属（铜、铝、镍）。原油持续保持高位带来更高通胀压力，或压制经济表现。我们认为目前大宗商品的BAC K结构在供应未能恢复正常的情况下仍将持续，美联储3月加息对商品价格影响有限。中美关系短期向好或利好线材、棉花、PTA、塑料等品种。需警惕疫情反复带来的消费冲击。 本周从股指期货市场的整体表现来看，IF、IC和IH期货均弱于指数；IF、IC和IH期货的日均总成交量因主力合约变动均不大；IF和IH主力期货合约总持仓量均减少较多，IC主力期货合约总持仓量略有增加。 本周，IC、IF和IH模拟完全对冲组合的收益率分别为0.34%、0.28%和0.37%，而采用主动交易的对冲策略表现略逊于完全对冲组合，收益率分别为-0.43%、-0.56%和-0.85%。今年以来，IC、IF和IH完全对冲组合的收益率分别为0.57%、0.32%和0.60%，而采用主动交易的对冲策略IC表现优于不使用策略，收益率为2.07%。IF、IH表现略逊于不使用策略，收益率分别为-1.48%和0.18%。从历史表现来看，采用主动交易的对冲策略表现优于完全对冲策略。 注：本报告数据截至2022年3月18日。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 东兴证券金融工程报告 金融工程：大宗商品波动率保持高位，股指贴水关注主动对冲策略 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 商品市场回顾与最新配置观点 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 商品期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 3 1.2 商品期货配置建议 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 股指期货市场回顾与对冲成本优化模型跟踪 ...................................................................................................................................... 7 2.1 股指期货市场本周概况 ................................................................................................................................................................ 7 2.2 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪 .................................................................................................................................... 8 3. 风险提示................................................................................................................................................................................................. 11 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................12 插图目录 图1： 南华指数涨跌幅............................................................................................................................................................................... 3 图2： 商品期货市场细分涨跌幅............................................................................................................................................................... 4 图3： 关联股票涨跌幅............................................................................................................................................................................... 4 图4： 商品期货波动率的均值................................................................................................................................................................... 5 图5： 历史波动率偏离60日均值最大的五种商品波动率 .................................................................................................................... 5 图6： 价差偏离........................................................................................................................................................................................... 6 图7： 苹果价差分布................................................................................................................................................................................... 6 图8： 生猪价差分布................................................................................................................................................................................... 6 图9： IF基差 .............................................................................................................................................................................................. 7 图10： IF成交量与持仓量........................................................................................................................................................................ 7 图11： IC基差............................................................................................................................................................................................ 8 图12： IC成交量与持仓量 ....................................................................................................................................................................... 8 图13： IH基差 .........................................