中国银行业（H/A）1H26预览：预计利润持续改善

1H26预告：预计利润增长将持续改善 评级变更 2026年7月27日 2026年上半年K型收入分化 预计H股银行平均净利润同比增速将从2026年一季度的+1.1%提升至上半年+1.7%。税前利润（PPOP）增速从2025财年的+1.5%增至2026年一季度+9.2%，预计上半年仍将保持强劲。正如我们近期关于该行业K型分化报告中所强调（链接），四大行享有尤为强劲的收入动能，得益于其长期定期存款再定价下行、债券交易收益以及股权投资收益的支持。银行股年初至今表现分化，继2024-25年普遍重估和跑赢大盘后，股价表现出现分化。我们继续看好大型银行，因其盈利可见度高且股息收益率具吸引力。将ABC-H从中性上调至买入，CMB-A从表现不佳上调至买入，ABC-A从表现不佳上调至中性，并将CCB-A从买入下调至中性。我们首选的国企银行是ICBC/ABC-H/CCB-H，首选的中小型银行是CNCB-H/CIB/BONB/BOJS。 中国银行-跨国公司 吴婉妮美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 3058 winnie.wu@bofa.com 徐佳敏美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 8165 emma.xu@bofa.com 韩文清，CFA美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 5032 贷款增速进一步放缓行业贷款增速从2025年12月的同比增长6.2%放缓至2026年3月的5.7%和6月的5.2%，同 时信贷需求持续疲软。贷款结构也变得更加失衡，2026年上半年新增贷款中零售贷款占比为-3%，而2025年和2024年分别为3%和15%。房贷持续下滑，同时银行在不良贷款率上升的背景下对个人业务和消费贷款变得更加谨慎。央行近期强调质量优先于规模增长，也表明全面扩张规模的激励有限。 wenqing.han@bofa.com 附件1：评级与采购订单变更汇总我们将ABC-H从中性上调至买入，CMB-A从表现不佳上调至买入，ABC-A从表现不佳下调至中性，并将CCB-A从买入下调至中性。 2026年上半年NIM压力有所缓解，但可能明年再次上升。银行净息差（NIM）在第一季度环比上升了3个基点，预计第二季度将保持稳定，这得益 于去年非对称的利率下调（1年期LPR下调10个基点，而活期存款利率下调5个基点，1年期和3年期定期存款利率分别下调15个基点和25个基点）。一些国有银行在第二季度可能实现 modest 的环比净息差扩张。然而，在企业信贷需求疲软和债券融资替代效应下，企业贷款定价仍面临压力。由于大部分存款再定价的利好效应预计将在2026年才能体现，净息差可能在2027年面临再度下行压力，因为较低的债券再投资收益率以及资产组合向债券/企业贷款的转移将压缩资产收益率。 信用风险可控；拨备更加审慎信贷风险仍集中在个人住房贷款领域。2025年，零售贷款各细分领域的不良贷款率均有 所上升，银行普遍预期新增风险尚未出现拐点。2026年第一季度，H股银行总拨备同比增长23%（中国银行：同比增长65%），鉴于存贷比增长强劲，第二季度应继续审慎计提。 非利息收入强劲；新兴税收压力2023年第一季度，手续费收入平均同比增长5%，预计第二季度将保持稳健。其他非利息 收入也将受益于较低的债券收益率和股权重估收益，尤其是大型银行。另一方面，较高的税率可能对几家银行构成压力，包括中国银行/中国邮政储蓄银行（历史有效税率低于10%）、农业银行（2026年第一季度有效税率为3.9%）以及中国工商银行（近期审计之后）。 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册/未获得研究分析师资格。有关在特定司法管辖区中，对其中文信息负有责任的某些BofA证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。BofA证券及其附属机构会与其研究报告中涉及的公司进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第26至29页的重要披露。分析师资质认证，见第24页。目标价位依据/风险，见第17页。12998971 财务预测 我们维持2026-27E盈利预测总体不变，但将CEB、MSB和CQRB的盈利预估下调2-8%。我们继续预计主要上市银行在2026-27E财年将实现约5-6%的平均盈利增长。其中，大型国有银行预计盈利增长2-5%，而较小的区域性银行应继续引领增长，实现5-11%的年同比增长。我们的目标价已相应调整，以反映盈利预测的修订以及估值基准的推进至2026-27E平均账面价值。 我们对 FY26-27 财年的银行盈利进行了适度调整。 将 ABC-H 升级为买入，将 ABC-A 升级为中性 我们对2026-2028年盈利预测仅做了适度调整，范围在-0.2%至+0.4%。将估值基准从2026年预测值滚动至2026-2027年预测值的平均值，将ABC-H和ABC-A的我们的目标价分别上调3-4%，至港币6.29元和人民币6.91元（分别从港币6.06元和人民币6.67元上调）。 包括股息在内，ABC-H今年至今的总回报率仅为约4%，使其成为六大银行中表现最差之一，仅好于PSBC-H。ABC-A今年至今下跌了11.6%，是集团中最差的表现者。其估值和股息收益率正越来越与其他国有银行看齐。 ABC公司过去三年及2026年第一季度均实现了行业领先的盈利增长，我们预计这种优异表现将得以延续，这得益于净息差逐步稳定、行业领先的贷款增长以及更强的拨备缓冲。 我们同样认为，市场对于再融资相关稀释的担忧已变得日益过度。随着政策制定者强调高质量发展，以及ABC的盈利和资本基础持续扩大，再融资对资产增长以及ROE/EPS/BPS稀释的影响，应该比之前预期的更容易管理。 我们将ABC-H从中性上调至买入，将ABC-A从中性下调至表现不佳。 附件4：鉴于CCB在过去8个月中显著跑赢ABC，我们上调ABC-A评级，下调CCB-A评级。 相对PB估值趋势：CCB-A高于ABC-A 将 CMB-A 升级以从表现不佳者处购买 我们将CMB的2026-27财年盈利预测上调1.3-1.9%，并将估值基准从2026财年预测滚动至2026-27财年预测的平均值，导致CMB-A的目标价小幅上调至43.44元人民币（从43.28元人民币）。 即使调整了股息，CMB-A至今的年化收益率仍下跌约2%，使其成为主要银行中表现最差之一。其估值已下调至约6.7倍市盈率，低于四大银行的7.4-8.0倍区间。其股息收益率也上升至超过5.3%，比四大银行的3.9-4.2%高出1个百分点以上，并且高于CMB-H的4.9%。 我们预计招商银行的净利润增长率将从2026年第一季度1.5%加速至2026年上半年2.9%，从而缩小与四大行的增长差距。 鉴于其估值合理、股息收益率诱人以及盈利势头改善，我们将CMB-A评级从“表现不佳”上调至“买入”，并优先推荐其，胜过评级为“表现不佳”的CMB-H。 中芯微（CMB）目前的A-H股折让为7%，在过去十年中接近最低点。 美国银行全球研究部 将CCB-A从买入下调至中性 我们对2026-2028年预期盈利进行了小幅调整，范围在-0.7%至+0.4%，并将估值基准从2026年预期值向前滚动至2026-2027年预期值的平均值。这导致CCB-A的目标价基本保持不变，仍为10.84元人民币（此前为10.81元人民币）。 包括股息在内，CCB-A至今的年化总回报率为12.8%，是六大银行中表现最好的股票。其估值已重新评级为国有银行集团内最高水平之一，而其股息收益率已收窄至4%，在同行中最低。 我们预计，鉴于2025年第二季度异常高的基数（该基数得益于强劲的交易收益和财富管理费收入），CCB 2026年第二季度的收入增长将适度落后于同行。 鉴于估值吸引力下降，且近期盈利动能相对不利，我们预计中行A（CCB-A）的进一步上涨空间有限，将其评级从“买入”下调至“中性”。我们更偏好中行H（CCB-H），因其估值更具吸引力（市净率0.53倍 vs 0.72倍）且股息率更高。 关键图表 图9：拨备前利润同比增速：其他银行 -H 预计2026年上半年H股银行拨备前利润同比增速为-1%至+14% 美国银行全球研究部 第11项：预提利润的同比增速：城市/农村银行-A预计城市/农村银行的PPOP同比增速将在上半年介于+4%至+19%之间 第13项：净利润同比*增长率：其他银行-H 12 预计2026年上半年A股JSB净利润同比增长0%至+5%。 H股银行平均净利润预计将从一季度同比增长1.1% modestly 恢复至2026年中期预期同比增长1.7%。 股价表现与估值 H股银行今年以来上涨7.5%，分别跑赢MSCI中国/恒生指数/恒生金融指数17.5个百分点/10.1个百分点/7.0个百分点。该板块的加权平均股价在2026年4月触及新 highs，市值为0.56倍市净率、3.7倍市销率、6.2倍市盈率。此后估值略有回落，目前为0.54倍市净率、3.5倍市销率、5.8倍市盈率。我们认为当前绝对估值空间有限，但在人民币升值背景下，5-6%的股息率依然具有吸引力，尤其是在宏观经济不确定性较高的时期。 第18项证据：H股银行股价正接近其长期峰值水平 H股银行加权平均股价表现 过去二十年里，H股银行股往往表现稳健，其贝塔值低于非银行金融股和更广泛的中国市场。在牛市中（例如2007年、2012年、2017年、2019年、2020年、2025年），它们的表现落后于非银行金融股和MSCI中国指数，但在熊市或震荡市中（例如2008年、2014年、2016年、2018年、2021年、2022年、2023年、2026年至今）表现则相对更优。 H股银行板块估值经历了长期下调，但在2024-2025年期间重新获得估值。该板块最近在2024年1月触底，市盈率为3.2倍，市净率为0.34倍，市净率相对派息倍率为1.9倍，与2022年10月创下的低点（市净率0.35倍，市盈率3.1倍，市净率相对派息倍率1.8倍）相似。目前该板块的交易市盈率为5.8倍，市净率为0.54倍，市净率相对派息倍率为3.5倍。 该行业股息收益率从2024年1月的近10%下降至目前的5.3%，接近自2018年6月以来的最低水平。 附件25：股息率从峰值10%以上下降至目前的5.3%，H股银行平均股息率 H股估值 附件28：H股香港/中资银行估值比较 在人民币升值环境下，多数H股银行的5%-6%股息收益率颇具吸引力。 A股中国银行估值 附件29：A股银行估值比较 估值反弹至近年新高，股息收益率平均回落至近年新低。 缩写ABC：中国农业银行 BOC：中国银行 BoComm：交通银行 CCB：中国建设银行 ICBC：中国工商银行 PSBC：中国邮政储蓄 银行 CEB：光大银行 CMB：招商银行 CNCB：中信银行 MSB：民生银行 CIB：兴业银行 SPDB：上海浦东发展银行 PAB：平安银行 BOCD：成都银行 BOHZ：杭州银行 BOJS：江苏银行 BONB：宁波银行 CQRB：重庆农村商业银行 BEA：东亚银行 BOCHK：中国香港（控股）有限公司 HSB：恒生银行 StanChart：渣打银行 ASEAN：东南亚国家联盟 AT1：一级补充资本 CAR：资本充足率 CASA比率：活期和储蓄账户存款比率 CD：大额存单 CET1：核心一级资本充足率 CIR：成本收入比 GBA：粤港澳大湾区 HKMA：香港金融管理局 IFRS：国际财务报告准则 LCR：流动性覆盖率 LDR：贷款存款比 LGFV：地方政府融资平台 LPR：贷款市场报价利率 LTV：贷款价值比 MOF：财政部 MTM：市价计量 NAV：净资产价值 NII：净利息收入 NIM：净息差 NPL：不良贷款 PE/VC：私募股权/风险投资 PPOP：未计提拨备前利润 PPROA：未计提拨备前资产回报率