长江非银：长鑫上市后券商股后续趋势展望

一、核心要点
本期主题为长鑫上市后券商股后续趋势分析，会议仅限白名单客户参与。核心结论为：围绕长鑫链条的券商炒作结束，继续看好券商科创投行主线机会，行业K型分化加剧，仅头部券商能获益。

二、行业与市场数据

1. 市场数据：上周沪深两市日均成交量2.5万亿，环比回落5.4%，仍处高位；两融余额环比下降5.2%至2.7万亿，市场风险偏好回落。
2. 券商数据：东方证券上半年年化ROE达11%，归母净利润同比增长30.5%；与上海证券合并后净资产将进入行业前十，估值处于低位。

三、投资线索

1. 推荐两大主线：
   • 逆周期一级投资券商：广发证券、国泰君安、海通证券、建投投资。
   • 科创投行储备领先的券商：东方证券、建投投资、中信证券、国泰君安。
2. 短期：科创投行基本面依赖科创板IPO节奏与指数表现，监管态度坚决，IPO放量将带动一级投资及跟投收益释放业绩；长鑫上市后市场震荡趋缓，券商筹码结构干净，股价稳健，Q3业绩随IPO放量上行，板块有望迎贝塔行情及补涨机会。
3. 中期：国家战略强调科技自立自强，券商服务科创符合监管趋势，对投行投研和投资专业性要求提升。
4. 长期：科创牛市中财富管理与科创投行相辅相成，有望打破传统估值瓶颈，估值向海外投行看齐，海外业务并行提升带动估值突破3倍PB，ROE达20%左右，国内券商业绩与估值背离因素出清后迎来长期估值修复。

五、风险与关注
市场震荡、IPO节奏不及预期、监管政策变化可能影响券商板块表现。