2026年半年报点评煤铝共振，盈利能力稳步兑现

铝2026年07月28日 推荐（维持）目标价：30.5元当前价：25.35元 神火股份（000933）2026年半年报点评 煤铝共振，盈利能力稳步兑现 事项： 华创证券研究所 7月27日，公司发布2026年半年报，2026上半年实现营业收入247.91亿元，同比+21.35%；归母净利润47.81亿元，同比+151.06%；扣非归母净利润47.85亿元，同比+138.07%；其中第二季度，公司实现营业总收入123.82亿元，同比增长14.69%，环比下降0.21%；归母净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长94.07%，环比增长10.64%。评论： 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 公司煤铝协同发力，二季度高盈利能力稳步兑现，业绩符合预期。2026年上半年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+18.8%、-21.3%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比+16%、+7%、+10%。上半年铝价与原料成本剪刀差持续扩张带动电解铝利润持续增长，煤炭价格企稳回暖带动煤炭板块业绩修复明显，公司上半年毛利润同比大幅抬升，其中2026Q2实现归母净利润24.92亿元，同比增长108.30%，环比增长8.82%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长94.07%，环比增长10.64%。 公司基本数据 总股本(万股)224,900.44已上市流通股(万股)224,742.01总市值(亿元)570.12流通市值(亿元)569.72资产负债率(%)42.32每股净资产(元)12.3112个月内最高/最低价38.04/17.70 公司期间费用结构持续优化，融资成本下行对冲管理费用小幅抬升。2026年上半年，公司实现销售+管理+研发+财务费用总额9.06亿元，同比-7%，期间费用率3.7%，同比下降1.1个百分点。拆分来看，销售费用0.59亿元，同比-42.40%，主要得益于公铁水多式联运持续推进，煤炭物流成本降低，同时铝锭销售占比下行，运输装卸费用减少；财务费用0.84亿元，同比-45.68%，核心系贷款存量与融资利率同步下行，利息费用显著回落；管理费用3.93亿元，同比+15.30%，随着经营规模扩大有所上行；研发费用3.71亿元，同比小幅下滑1.94%，保持稳定投入力度。 电解铝仍为利润核心来源，铝箔、铝坯料深加工板块盈利向好。电解铝方面，公司新疆神火自备火电铝依托坑口煤电一体化持续维持低成本优势，云南神火水电铝受益绿电红利，公司电解铝板块营收170.51亿元，同比+20.28%；加工方面，公司铝箔、铝坯料深加工板块需求向好，高附加值产品放量增厚盈利，目前公司4.5微米高端超薄双零铝箔和8-10微米超薄电池铝箔已实现稳定量产，上半年生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34%，铝箔收入18.52亿元，同比+41.35%，铝箔坯料收入18.06亿元，同比+99.25%。具体子公司看，上半年新疆煤电净利润26.43亿元，同比+113.94%，云南神火净利润30.87亿元，同比+214.06%，神火新材净利润1.07亿元，同比+354.16%。 煤炭板块盈利明显修复。公司2026年上半年煤炭产量位列河南省第三位，是我国无烟煤主要生产企业之一；公司本部位于我国六大无烟煤生产基地之一的永城矿区，精煤产出率75%左右，处于行业领先地位，且区位优势明显；2026年上半年公司生产煤炭366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%；受益上半年煤价企稳回升，煤炭板块盈利较去年明显修复，公司煤炭业务营收31.30亿元，同比+8.60%。具体子公司看，上半年新龙公司净利润1.35亿元，同比+62.52%，兴隆公司净利润1.07亿元，同比+236.37%。 相关研究报告 《神火股份（000933）2025年报点评：电解铝利润持续修复，煤炭减值拖累业绩》2026-03-25《神火股份（000933）2025年半年报点评：煤价 下跌拖累业绩，铝利润持续修复，关注煤价上涨的业绩弹性》2025-08-19《神火股份（000933）2024年报点评：电解铝成本上行拖累公司业绩，铝板块利润修复空间大》2025-03-26 投资建议：考虑煤铝价格波动，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为89.2亿元、91.16亿元、93.07亿元（26-28年前值为80.55亿元、85.48亿元、90.34亿元），同比增长122.8%、2.2%、2.1%。我们采用分部估值法，根据同行业可比公司估值情况和公司历史估值变化，对煤炭和电解铝2026年分别给予13倍和7倍PE，对应目标价30.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营面临行政监管。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级分析师：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所