存单周报（0720-0726）：隔夜逆回购稳定预期，存单窄幅波动

一、供给

本周存单发行规模为9754.2亿元，净融资额为1646.2亿元，较上周有所回升。国有行发行占比上升至54%，股份行下降至17%。加权期限走扩至8.13个月。下周到期规模大幅减少至3243.6亿元，主要集中在股份行和城商行，9M和1Y期限存单到期金额最高。

二、需求

其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行。银行端中小银行和大型银行净买入额均有所下降，货币市场基金净卖出大幅减少，理财周度净买入下降，其他类产品净买入增加。全市场募集率（15DMA）小幅上升至89%。分机构看，国有行、股份行、城商行和三农行募集率均有所波动，股份行募集率上行至93%。

三、估值

1y股份行存单加权发行利率小幅上行至1.48%。股份行3M存单品种下行1bp，9M品种基本维持，1y品种小幅上行1bp。股份行1Y-3M期限利差为5.75bp，在历史分位数17%的位置。信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为4.35BP，利差分位数在2%附近；农商行与股份行利差为2.42BP，利差分位数在1%附近。

四、比价

存单与国债国开利差基本维持。1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从5.43BP走扩至7.24bp；与R007:15DMA资金价差从2.15BP走扩至5.09BP；存单与国债价差从32.34BP上行至33.61bp，分位数上行至30%；存单与国开价差从6.66走扩至6.99BP，分位数维持在8%；此外，AAA中短票与存单价差由4.61BP收窄至3.94BP，分位数下行至35%。

五、结论

在供需有利格局下，1y国股行存单或延续1.45%-1.5%附近的区间运行，关注月末资金变化。供给层面，存单净融资规模边际有所抬升，1y国股行存单在1.47%-1.48%区间窄幅波动，供给尚不形成大幅“提价换量”的压力。需求方面，资金预期相对平稳，短利率下行至低位，存单或仍为相对有配置性价比的品种。此外，其他类产品配置存单边际抬升，或主要为理财委外，非银“钱多”对存单定价仍构成保护。往后看，月末最后一周政府债缴款压力下降，央行提前公告跨月期间的隔夜逆回购投放安排，且拉长操作天数，释放呵护跨月的积极信号，资金预期相对平稳的情况下，存单定价或延续1.45-1.5%的窄波动。