天风传媒互联网 国产大模型加速爆发 关注游戏黄金坑

研报总结

AI领域

1. 海外Agent需求兑现：OpenAI官方确认Codex与ChatGPT Work合并周活7/21突破1000万，约一周翻倍，7/22推出企业Agent套件Presence切入客服、销售等强流程场景，通用Agent增长从C端向B端付费纵深，#OpenAI三季度ARR超预期确定性提升。
2. 国产模型进入爆发期：Kimi K3上线48小时因算力过载暂停C端新用户订阅，完整权重7/27开源；阿里发布2.4万亿参数Qwen3.8-Max预览版，K3发布以来智谱、MiniMax股价回调，市场担心份额分流，但K3停售证明当前是需求溢出，算力约束下国产头部模型供不应求，#限制点仅在算力侧，建议关注国产模型链上的算租与超节点，份额之争待供给瓶颈缓解后开始，当前总量逻辑仍压过份额逻辑。 #建议关注：Minimax、腾讯、智谱、阿里。

游戏

#估值黄金坑，高胜率配置。建议关注：恺英网络（竖版传奇雷霆烈焰抖音畅销榜爬坡，多款新品即将上线）、巨人网络（超自然躲猫猫新玩法及新地图即将上线）、世纪华通（多款休闲merge、slg产品测试中）、三七互娱（斗破苍穹，Z Route等多款测试中）、完美世界（1.2下半版本畅销榜重回top20）、腾讯、心动公司、吉比特、神州泰岳等。

影视

8月大盘有望继续向上，继续看好。因八仙、女足等热播，大盘票房已有明显改善，#暑期高频改善非单次偶发事件，后续有催化、有承接，#后续龙餐馆、转念花开有望接棒暑期档热度，看好大盘票房持续性。 #关注大单片投资方&院线渠道方：①内容方：【中影】（龙餐馆）、【儒意】（龙餐馆/转念花开/八仙）、幸福蓝海（八仙）、博纳、猫眼、大麦等；②渠道方：幸福蓝海、横店影视等。

互联网

估值修复，期待上涨新动能。继续看好【阿里巴巴】（Q2云收入增速超预期，下半年国产算力或迎扩产/超节点等催化），重点关注Qwen 3.8/Qwen 4模型能力，长期关注阿里云MaaS收入高增可持续性；【腾讯控股】（AI叙事改善，关注后续算力补齐+模型/产品迭代）。 #建议关注【美团】（抖音到店补贴力度边际减弱，Q2外卖单量yoy及UE可能为全年最优，重点关注7月到家UE好转幅度）。