传媒互联网行业周报：2022游戏产业报告展望复苏；国产大模型有望迎来蓬勃发展

投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 2022年游戏产业报告发布，旧章翻篇，展望复苏。22年国内游戏市场用户规模稳定，但单用户支出下降导致收入规模下滑；出海市场同样增速下滑，但表现要显著好于国内游戏市场。展望未来，我们认为游戏行业，无论是国内市场或是出海市场，均有望在2023年走向复苏，国内市场预计有更大的修复。具体到投资策略上，我们认为当前应该优先关注的游戏标的应具有以下特征：1）存量产品用户数相对稳定，且客单价有显著修复预期的；2）政策周期到产品周期切换速度快的，产品储备上线速度快且储备丰富的；3）具有显著的重点产品待获版号上线催化的。建议关注：腾讯控股、网易-S、中手游、心动公司、祖龙娱乐等；恺英网络、三七互娱、巨人网络、吉比特、浙数文化、汤姆猫等。 国内多家公司或将接入百度“文心一言”，国产大模型有望迎来蓬勃发展。自百度2月7日官宣“文心一言”以来，多家公司宣布计划接入并应用“文心一言”，覆盖视频、新闻、金融、教育等多个行业。国产大模型或将加速应用端落地的探索，迎来蓬勃发展。2月15日，爱奇艺将全面接入百度“文心一言”，双方共同探索将AIGC技术应用于爱奇艺内容搜索、内容宣发、内容创作工具、小说创作等业务。 2月16日，中国邮政储蓄银行宣布接入百度“文心一言”，首次在国有大型商业银行落地，将打造更为丰富、个性化的智能金融产品，提供更智能、更有温度的普惠金融服务。自2月14日以来，截至2月17日20时，近4天时间，累计有161家媒体成为其首批生态合作伙伴，他们将应用百度智能对话技术成果，打造内容生态人工智能全系产品及服务。媒体机构的相继加入，也标志着对话式语言模型技术在媒体行业内容生态场景的首次着陆。2月17日，高途宣布成为百度“文心一言”首批生态合作伙伴，持续为用户提供更智能更有温度的教育产品及服务。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会：1）具备AIGC和ChatGPT的技术探索和应用的公司：百度集团-SW、商汤-W、万兴科技、拓尔思等；2）具有海量内容素材且具有AIGC探索布局的，图片/文字/音乐/视频内容及平台公司腾讯控股，阅文集团、美图公司、视觉中国、中文在线、汉仪股份、昆仑万维、汤姆猫、天娱数科、风语筑等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、百度集团-SW、美团、网易-S、恺英网络、三七互娱、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC&ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、万达电影、视觉中国、吉比特、汤姆猫、冰川网络、东方时尚、中文在线、昆仑万维、万兴科技、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.2022年游戏产业报告发布，旧章翻篇，展望复苏 2月12日-14日，2022年度中国游戏产业年会在广州举行；2月17日，首届中国电竞产业年会在深圳举行。在本次游戏产业年会上，中国音像与数字出版协会第一副理事长、游戏工委主任委员张毅君正式对外发布了《2022年中国游戏产业报告》。 2022年国内游戏市场用户规模稳定，但单用户支出下降导致收入规模下滑。 2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，同比下降10.33%；游戏用户规模6.64亿，同比下降0.33%；单用户年度支出400.43元，同比下降10.03%。 国内游戏市场呈现用户规模稳定，单用户支出下降的情形，我们认为主要是来自于供给端版号停发带来的新产品缺乏，和国内宏观经济波动带来的用户消费意愿下降。 图1：2014-2022年国内游戏市场实际销售收入及增速 图2：2014-2022年国内游戏市场用户规模及单用户支出 游戏出海市场同样增速下滑，但表现要显著好于国内游戏市场。游戏出海实现销售收入173亿美元，同比下滑4%；头部出海游戏中，策略类、角色扮演类、射击类为前三大品类，占比分别39%/13%/12%，近三年出海主力类型基本稳定； 出海地区上，全球头部游戏市场美、日、韩分别占比32.31%、17.12%和6.97%，仍然为最大的出海目的地。我们维持此前观点，出海游戏市场2022年同样面临供需双端的逆风：海外主要出海目的地高通胀抑制可选消费，国内厂商降本增效，缺乏优质产品供给。 图3：2014-2022年游戏出海收入规模及增速 图4：2022年海外市场收入前100的自研移动游戏品类分布 展望未来，我们认为游戏行业，无论是国内市场或是出海市场，均有望在2023年走向复苏，国内市场预计有更大的修复。首先，在国内市场，游戏行业在发展大趋势上，面临政策周期、产品周期两大供给端周期，而需求端相对稳定，在用户规模增长趋缓后，基本与宏观经济层面的消费表现相符。在政策周期上，游戏版号在2021年面临了超过一个季度、2022年面临了近半年的停发，各个游戏厂商的版号储备都较为薄弱，进而导致市场性的产品供给不足。4月游戏版号恢复发放后，数量逐步增长，各大游戏厂商的重点产品也相继获批，叠加前期影响较大的未成年人保护的常态化，和顶层政策“稳增长”的导向，我们认为政策周期已经显著转向。另一方面，从政策周期反映到产品周期需要一定时间，各个游戏厂商仍然需要等待Pipeline里储备的产品相继拿到版号，再进行付费测试调优等必要环节，再向市场推广。但无论如何，我们认为供给端已经处于周期里向上的趋势中。 而需求端，国内在疫情影响消退后，“稳增长”政策发力，宏观经济走向复苏，居民消费意愿持续渐进边际改善，单用户年度消费今年同样有望回暖。其次，对于海外市场，主要的出海市场，尤其是美国、韩国的CPI月同比增速已经开始放缓，可选消费压力边际下降，叠加全球化发行已经基本成为业内共识，国内市场的产品周期也会映射到出海市场之中。 图5：2022年社会消费品零售总额：当月同比（单位：%） 图6：美、日、韩CPI当月同比增速（单位：%） 具体到投资策略上，我们认为当前应该优先关注的游戏标的应具有以下特征： 1）存量产品用户数相对稳定，且客单价有显著修复预期的；2）政策周期到产品周期切换速度快的，产品储备上线速度快且储备丰富的；3）具有显著的重点产品待获版号上线催化的。建议关注：腾讯控股、网易-S、中手游、心动公司、祖龙娱乐等；恺英网络、三七互娱、巨人网络、吉比特、浙数文化、汤姆猫等。 1.2.2.国内多家公司或将接入百度“文心一言”，国产大模型有望迎来蓬勃发展 自百度2月7日官宣“文心一言”以来，多家公司宣布计划接入并应用“文心一言”，覆盖视频、新闻、金融、教育等多个行业。国产大模型或将加速应用端落地的探索，迎来蓬勃发展。 2月15日，爱奇艺和百度宣布达成合作，爱奇艺将全面接入百度“文心一言”，双方共同探索将AIGC（AI-Generated Content人工智能自主生成内容）技术应用于爱奇艺内容搜索、内容宣发、内容创作工具、小说创作等业务。此次合作将把爱奇艺丰富的在线视频娱乐资源与百度的前沿技术相结合，进一步赋能爱奇艺，拓展其在影视内容创意、制作效率、用户体验等方面的生产能力。（来源：新华网）2月16日，中国邮政储蓄银行宣布接入百度“文心一言”，通过“邮储大脑”接入并应用“文心一言”的能力，将打造更为丰富、个性化的智能金融产品，提供更智能、更有温度的普惠金融服务。这是百度“文心一言”首次在国有大型商业银行落地。 自2月14日以来，截至2月17日20时，近4天时间，累计有161家媒体成为其首批生态合作伙伴，他们将应用百度智能对话技术成果，打造内容生态人工智能全系产品及服务。媒体机构的相继加入，也标志着对话式语言模型技术在媒体行业内容生态场景的首次着陆。（来源：北京日报） 2月17日，高途宣布成为百度“文心一言”首批生态合作伙伴，持续为用户提供更智能更有温度的教育产品及服务。文心一言将全面接入百度智能云，未来企业通过百度智能云就可以调用文心一言的服务，通过人工智能产品逐步落地到生产的实际场景中。（来源：证券时报网） 技术发展有望促进生产效率提升，并进一步创造新的消费和需求，有利于文娱内容和互联网行业。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会：1）具备AIGC和ChatGPT的技术探索和应用的公司：百度集团-SW、商汤-W、万兴科技、拓尔思等；2）具有海量内容素材且具有AIGC探索布局的，图片/文字/音乐/视频内容及平台公司腾讯控股，阅文集团、美图公司、视觉中国、中文在线、汉仪股份、昆仑万维、汤姆猫、天娱数科、风语筑等。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：四条主线驱动2023年业绩回升，长期看好逻辑不变。我们基于下述理由看好公司2023年的业绩回升：1）国内宏观经济基本面进入修复周期，盘活存量业务；2）游戏行业监管压力趋弱，国内外Pipeline储备有望相继兑现；3）视频号变现提速，贡献增量；4）降本增效的成果在23年上半年仍然会有显著的贡献。维持前期观点，认为各条业务线边际修复趋势依旧，长期增长逻辑没有改变，竞争壁垒没有显著削弱。预计22-24年实现收入5,530/6,352/7,159亿元，同比增长 （ 下滑 ）-1%/15%/13%； 实现Non-GAAP口径下归母净利润1,166/1,511/1,743亿元，同比增长（下滑）-6%/30%/15%。 美团-W：三季度业绩超预期，关注四季度疫情影响的边际变化。22Q3收入端符合预期，利润端较大幅度超预期。展望四季度，外卖业务在疫情期间展现良好韧性，到店酒旅和精准防疫能力提升强相关，是典型的疫后复苏标的。此外，抖音本地生活版块与美团提供差异化的价值，虽然明年大举进攻的态势仍将持续，我们仍然认为影响相对可控。22Q3实现营业