中金研究 宏观策略周论是拐点还是风险

核心观点

• 科技股波动： 全球科技股近期波动较大，主要受估值高位、拥挤度、宏观环境逆风和产业趋势担忧等因素影响。历史经验显示，科技泡沫通常经历波浪式前进的过程，并在业绩期出现回调。
• A股市场： A股市场自6月以来波动剧烈，但当前拥挤度和市场情绪已有所缓解，外部压力预期也可能过于悲观，因此可能是一个较好的买点。建议关注业绩支撑估值、成长和周期领域的投资机会。
• 国产大模型： 国产大模型发展迅速，K3模型发布标志着中国已进入3T级别模型时代。尽管与海外顶尖模型仍有差距，但中国在模型性价比方面具有优势，并持续追赶。未来中国模型发展需关注组织效率、AI自迭代能力和算力等因素。
• 大宗商品： 霍尔木兹海峡关闭导致地缘风险加剧，油价短期弹性加大，但长期高油价可能性不大。全球库存水平较低，地缘局势升级可能带来脉冲式风险。有色市场受影响相对较小，但需关注硫磺和镍的价格传导。

关键数据

• 美股纳斯达克估值： 24倍、25倍、26倍
• A股市场成交额： 2万亿附近
• TMT拥挤度： 5%
• 中国大模型规模： 3T、6T
• OpenAI模型份额： 2% - 3%
• 中国模型厂商收入： 100亿美金
• SRO模型收入： 1000亿 - 1200亿美金
• 全球原油库存： 37亿吨
• 全球原油库存下降速度： 每月1亿桶
• 美国原油库存： 大量下降

研究结论

• 科技股： 估值消化是好事，但需关注产业趋势变化。
• A股市场： 短期波动难免，但长期震荡上行趋势可能继续。
• 国产大模型： 持续追赶，性价比优势明显，需关注组织效率和技术创新。
• 大宗商品： 油价短期波动风险大，长期高油价可能性不大；有色市场受影响相对较小，但需关注供需变化。