2030年代币化：链上华尔街

华尔街链上 作者 Future of Finance,凯万大师 Global Head, Future of罗尼特·高什 Citi Institutekaiwan.hoshang.master@citi.com Finance, Citi Instituteronit.ghose@citi.com Future of Finance,索菲亚·班塔尼迪斯 Future of Finance,Citi Instituteronak.sharad.shah@citi.com罗纳克·沙哈 Citi Institutesophia.bantanidis@citi.com Future of Finance,普拉格·夏尔马 Citi Institutesavina.chahal@citi.com沙维娜·查哈尔 Citi Instituteprag.sharma@citi.com 贡献者 皮特·贝恩 布洛克斯特里姆 阿迪·本-阿利 应用区块链 裴江证券化 瑞安·马什花旗服务 亚历克·米勒花旗研究所 特雷弗·普里查德阿尔法派资本 亚历山大·伊万诺夫花旗投资银行 塞巴斯蒂安·普利多Aave Labs 贾斯汀·卡罗尔·Citizen Services 洛瑞·基霍 Aave 实验室 内容 摘要和关键要点 6 进展不均，但转变无可否认 进化，而非革命……………………………………………………………………………………………………………………9迈向运营现实………………………………………………………………………………………………………………10我们为何需要通证化？………………………………………………………………………………………………16市场规模有多大？………………………………………………………………………………………………19通证化为何发展滞后？…………………………………………………………………………………………24私募市场是通证化的天然契合者吗？26 资本市场影响 28 重塑资本市场结构……………29谁掌控生态？……………34不同客户，不同采纳路径……………38新市场参与者的出现……………40现有参与者需要进化与适应……………41基础设施设计选择……………42代币化相关的风险……………44 46下一前沿：链上金融 加密原生DeFi走向机构化采用………………………………47 50 附录 全球标准制定者对代币化的观点................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................ 分词2030 华尔街链上 金融资产的代币化——即证券在区块链基础设施上以数字代币形式表示——正从试点阶段转向实际部署。在监管不确定性、基础设施碎片化以及链上结算货币缺失等因素长期制约下进展缓慢之后，如今其采用正加速推进。 预计增长将主要由公共市场证券——特别是美国股票和债券——驱动，而非私募市场，后者在采用方面仍处于早期阶段，且存在结构性限制。 这一转变由三大力量支撑。首先，包括存托信托与清算公司（DTCC）、纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克在内的主要金融市场基础设施提供商，正将通证化整合到核心发行、交易和结算工作流程中，已远超实验阶段。其次，合规链上货币的增长，包括稳定币（预计到2030年将达到1.9万亿美元）和通证化存款，正提供早期通证化努力所缺乏的结算基础。第三，主要司法管辖区的监管清晰度正在改善，美国的《清晰法案》正继续向参议院全票表决迈进。 当前全球通证化资产市场规模约为170亿美元。花旗研究所预测，在基准情景下，该市场规模预计到2030年将达到5.5万亿美元，悲观情景为2.7万亿美元，乐观情景为8.2万亿美元。 过渡将是渐进的。短期内，并行的混合模式——即标记化系统和遗留系统共同运行——预计将占据主导地位。这很可能在效率完全实现之前就引入运营复杂性。跨平台、标准和结算资产的互操作性仍然是规模化的先决条件。 本报告识别了资本市场的一次重构，出现了控制资产发行和结算渠道的机构——称为“结构性协调者”。传统交易后中介机构面临结构性压力，因为结算正变得更快、更自动化。新市场参与者也在发行、交易、托管和身份层不断涌现。 未来通证化的道路可能更多地取决于监管协调、流动性协调以及管理混合复杂性的能力，而非技术能力。 核心要点 1 增长预测：我们预计到2030年，代币化资产将达到5.5万亿美元的基本情景，在乐观情景下将增至8万亿美元。1 公募市场证券和流动抵押品，特别是美国股票和债券，可能会推动早期采用，并将分销扩展至数字原生投资者。 2 链上流动资产：现代、数字原生的投资者越来越期望能够全天候（24x7）访问金融资产。股票、债券和商品可能会链上化，因为年轻散户投资者推动着采用进程。如果到2030年，美国有10%的散户投资者使用链上解决方案，这可能会为代币化公共股票创造大约2.6万亿美元的需求。2 三大制度催化剂：包括DTCC、纽约证券交易所和纳斯达克在内的主要市场基础设施提供商正开始将其核心平台整合代币化。随着试点项目在监管发展的支持下转向生产阶段，传统金融机构的采用可能从2026年开始加速。 数字货币是基础性赋能：金融资产的代币化是数字现金代币化的配套。受监管的稳定币和代币化存款有助于在交付对付款（DvP）的链上结算中建立信任，提升资本效率并降低结算风险。 5 “结构协调者”出现：通过可编程性、可组合性和垂直整合商业模式，代币化可能创造新的收入来源。机构可能会寻求控制发行、分销和结算渠道（例如，选择银行、资产管理人和稳定币发行方），以捕获价值。 六、进化而非革命——混合模型将占据主导：过渡将是渐进的。我们预计将出现一个“混乱”时期，其中标记化系统和遗留系统将并行运行。混合模型以及链上和链下世界之间的互操作性对于扩展至关重要。 1.5/10 到2030年的预测代币化资产市场规模（基准情景），主要由公共市场证券和流动抵押品驱动。 预计稳定币市场规模（基准情景），支持链上结算和即时、可编程转账。 采用曲线上的标记化金融资产，以0到10的等级衡量。 来源：基于2025年9月发布的报告《Stablecoins 2030 – Web3 to Wall Street》中花旗研究所的基本情景估算 巴克斯通首席营销官 彼得·贝恩 花旗研究院 进展不均，但转变无可否认 证券的代币化是向可编程资产、数字原生结算以及更全天候金融转变的一部分。 通证化资产与链上货币的融合是金融未来的基石：链上金融，其中结算、抵押品管理和流动性流动基于“原子结算”实时且跨境运作。3 机构参与正逐渐超越实验阶段，通证化已在发行、交易及交易后流程中得到应用。主要司法管辖区监管清晰度正在提升，为机构采用提供了部分法律确定性。 一个关键的催化剂是数字原生货币的出现，它使得链上结算成为可能。这曾是早期代币化工作面临的一个主要制约因素。数字资产市场基础设施也在不断发展，托管、合规性和互操作性等方面均取得了进步。 进化，而非革命 重要的是，我们认为这种转型不会以单一的颠覆性变革形式出现。我们预计传统市场不会突然转变为完全通证化的市场。 资产类别和司法管辖区之间的采用仍然处于早期且发展不均衡，受互操作性挑战、法律框架、流动性协调、投资者行为和市场惯例的限制。 与以往的基础设施转变类似，代币化的好处很可能不是立即显现，而是逐步积累。 机构将在合规框架内，依托现有客户关系，寻求规模化整合发行、交易与清算环节，因为控制这些层面可以驱动交易生命周期的更大份额。 规模化的价值取决于互操作性、通用标准、监管协调、可信的数字身份框架以及复杂生态系统内的协调，而这需要时间。随着链上交易规模和范围的扩大，专业的链上本地公司也将寻求获得市场份额。 金融资产代币化不仅仅是技术问题；它更是为数字原住民一代解锁华尔街。 科里纽克·阿特姆，企业数字资产负责人，花旗客户业务发展部 通过 E-ZPass 4 收费站的类比，最能理解向代币化市场的转变。 我们并非一夜之间实现全面自动化。初期并行系统先行运行，随后道路变宽，增加了自动化和传统流程的专用车道，在融合之前增加了成本和复杂性。关键问题是，我们多久才能达到自动化最终状态？ 蓝色麦凯拉里，数字资产战略负责人，T.罗素·普瑞斯 迈向实际操作 分词技术并非新事物。我们在《Citi GPS：货币、代币与游戏——区块链的下一个十亿用户和万亿美元价值》（2023年）中首次概述了其潜力，指出它可以通过实现更高效和可编程的金融市场来释放万亿美元价值。 许多关于代币化市场增长的前期行业预测，包括一些目标市场规模达数万亿美元、预期较为乐观的预测，已被证明过于激进。 以往的代币化浪潮由于多种因素难以实现规模化。监管不确定性限制了实施力和可执行性，二级市场流动性有限，基础设施碎片化，并且关键的是，没有受监管的链上现金。 这些限制现在正开始松动。一些独立的催化剂正在形成合力，推动通证化从实验阶段转向更广泛的采用。 什么是分词？ 通证化是指将资产的所有权、权利或债权以区块链或分布式账本上记录的代币形式进行数字化表示。通证化可以涉及现有资产在链上的表示，也可以是在分布式账本基础设施上直接发行新资产。 这些代币是嵌入资产属性、所有权、交易历史以及其转移规则的代码片段。与传统记录不同，代币化资产能够实现点对点的价值直接转移，具有近乎实时结算的特点，并拥有单一、共享的真实信息来源。 代币化可以应用于广泛的资产。这包括股票、债券、投资基金和存款等金融资产，也包括房地产、私募信贷、基础设施等现实世界中的流动性较低的资产，甚至还包括知识产权或碳信用。 数字化之外，代币化还引入了可编程性。通过智能合约，可以将规则和逻辑直接嵌入资产中，从而实现诸如优惠券支付、合规检查、抵押品管理以及公司行为等自动化操作。 1. 机构参与度提升 资产管理公司已发行了数年的代币化基金。如今，系统性金融市场基础设施公司开始推出代币化产品。 • 存款信托与清算公司（DTCC）于2025年底获得监管批准，为其托管资产提供通证化服务，并计划于2026年底进行为期三年的试点。服务范围包括股票、ETF和美债等高流动性工具，可在保留现有法律所有权和投资者保护的同时，实现通证化表示。5,6 • 纽约证券交易所（NYSE）宣布计划于2026年底前推出一个证券代币化平台，该计划需获得监管批准。这将使美国上市股票和ETF能够实现全天候（24x7）交易，并具备近乎即时的结算和基于稳定币的融资功能，其运营或将与传统清算基础设施并行，或独立于其之外。 纳斯达克已获得美国证券交易委员会（SEC）的批准，允许某些股票和ETF以数字化形式发行、交易和结算，将数字化嵌入现有市场结构中，同时证券继续利用既有的交易后基础设施。 您正目睹美国金融实力的全部重量以及全球储备货币大规模链上转移。当DTCC和纽约证券交易所将通