金融市场代币化的最优策略

本文构建了一个分析金融市场通证化最优政策的模型。模型包含三个经纪人（其中两个经纪人初始拥有不同数量的客户，导致其市场力量存在差异）和六个零售投资者。经纪人可以通过三种交易模式进行交易：内部交易、传统经纪商市场和通证化市场。其中，通证化市场具有更低的交易成本和更快的结算速度，但需要经纪人进行初始投资。

研究发现，在私人部门均衡中，由于贸易转移的激励，可能会出现过度投资或通证化不足的情况。过度投资是指通证化市场的社会成本高于其价值，但私人贸易转移的收益仍然导致其形成；通证化不足是指形成通证化市场可以最大化福利，但由于私人贸易转移的收益，两个经纪人会排除第三个经纪人，而不是接受全体经纪人联盟。

针对当前政策机构正在探索的干预措施，本文发现单独的互操作性强制规定或公共部门成本分摊并不能总是实现社会最优结果。互操作性强制规定可以防止过度投资，但可能导致通证化不足；公共部门成本分摊可以刺激投资，但不会影响导致排他性联盟形成的贸易转移激励。因此，本文建议将互操作性强制规定与公共部门成本分摊相结合，以实现社会最优结果。

此外，本文还探讨了两个扩展模型。首先，允许经纪人之间进行额外支付，以影响联盟形成。在这种情况下，即使经纪人可以完全自由地进行额外支付，政策干预仍然可能是必要的。其次，允许存在一个独立于经纪人的通证化平台（例如公共区块链）。研究发现，当通证化市场设置成本较高时，政策仍然是必要的。