代币化与金融市场低效率
代币化与金融市场低效率 艾泰·阿古尔，格尔曼·维莱加斯-鲍尔，汤姆索·马奇尼-格里福利，玛利亚·索莱达·马丁内斯·佩里亚和布兰顿·谭 金融科技简报 代币化与金融市场低效率 由Itai Agur，Germán Villegas-Bauer，Tommaso Mancini-Griffoli，MariaSoledad Martinez Peria和Brandon Tan编写 2025年1月 ©2025 国际货币基金组织 代币化与金融市场低效率备注2025/001由Itai Agur、Germán Villegas-Bauer、Tommaso Mancini-Griffoli、Maria Soledad Martinez Peria准备并且 布兰登·谭* 出版目录数据 国际货币基金组织图书馆 姓名：Agur, Itai，作者。| Villegas Bauer, German，作者。| Mancini-Griffoli, Tommaso，作者。| Martinez Peria, Maria Soledad，作者。| Tan, Brandon Joel，作者。| 国际货币基金组织，出版社。 Mancini-Griffoli, Maria Soledad Martinez Peria, and Brandon Tan其他标题：技术笔记和手册。标题：代币化与金融市场低效率 / 伊塔伊·阿古尔，赫尔曼·维列加斯-鲍尔，汤姆马斯奥 标识符：ISBN：描述：美国首都华盛顿特区，国际货币基金组织，2025年。| 注意/2025/001。| 2025年1月。| 包含参考文献。 979840029890597984002990329798400299384主题： LCSH：数字货币。 | 金融—技术创新。 | 国际金融。（论文）(ePub)（WebPDF） 分类：LCC HG1710.A3 2025 免责声明：Fintech Notes 提供了来自国际货币基金组织（IMF）工作人员对政策制定者的实用建议，涉及重要议题。Fintech Notes 中所表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表国际货币基金组织、其执行董事会或基金管理层的观点。 推荐引用：Agur, Itai,Germán Villegas-Bauer, Tommaso Mancini-Griffoli, Maria Soledad MartinezPeria, and Brandon Tan. 2025. “Tokenization and Financial Market Inefficiencies.” IMF Fintech Note 2025/001, 国际货币基金组织，华盛顿特区。 出版物订单可以通过在线或邮寄方式下单：国际货币基金组织，出版物服务部，邮编：92780，华盛顿特区，美国。电话：+(1) 202.623.7430，电子邮箱：publications@IMF.org，网址：IMFbookstore.org elibrary.IMF.org 内容 I.引言 .......................................................................................................................................1 第二部分什么是令牌化？....................................................................................................................................................3 A.资产发行....................................................................................................................................9B.资产交易....................................................................................................................................10C.资产服务与赎回......................................................................................................12 V. 代币化与外部性、内部性及市场力量..................................................................................14 A. 冲击传输外部性.....................................................................................................14B. 市场基础设施投资外部性..................................................................................16C. 网络外部性 ........................................................................................................................16D. 知识外部性....................................................................................................................18E. 零售投资者内部性................................................................................................................18F. 市场力量无效率..............................................................................................................19 .................................................................................24附件1. 账簿设计及对信任的风险 ...............................................................................................22第六部分结论.......................................................................................................................................21附件2. 比较本土与非本土代币参考文献.................................................................................................................................................25 箱 箱1. 实现共享性、可编程性和信任的模型 ..............................................................5 箱2. 估算代币化对金融市场摩擦的影响........................................12 I. 引言 近期数字技术的进步正在改变金融市场。计算机硬件、网络基础设施和软件开发方面的改进促进了新的金融活动，如高频交易（Brogaard, Hendershott 和 Riordan 2014；Jacob Leal 等人 2016）、移动银行和支付（Shaikh 和 Karjaluoto 2015；Tam 和 Oliveira 2017），以及加密资产发行和交易（IMF 2023）。 Tokenization 被认为是近期由技术变革推动的金融创新之一（Aldasoro 等人 2023；FSB 2023；Banerjee 等人 2023）。最近宣布或正在进行中的几项由政府支持的倡议，涉及央行和私人金融机构，旨在测试其潜在影响。1波士顿咨询集团预测，到2030年，资产代币化可能达到16万亿美元或全球GDP的10%。 本报告探讨了代币化对金融市场潜在影响。特别是，它提出了一种基于经济基本原理的概念框架，以考虑代币化对市场低效率的影响。低效率被分为两大类（图1）。第一类是摩擦，包括信息不对称、搜索问题、交易成本和交易对手风险。如图1所示，摩擦对金融市场的影响可以沿着资产的整个生命周期（发行、交换、服务和赎回）进行分析。第二类包括外部性、内部性和市场力量。2本报告将现有的市场结构（包括中介的作用）和监管视为已知条件。在代币化能够降低市场低效率的程度上，政策制定者可能希望仔细评估他们对监管、采纳和鼓励代币化发展的方法。然而，本报告并未调查政策反应。 在本报告中，数字代币指的是在数字账本上共享、信任和可编程的资产或资产代表。共享性指的是交易方在账本上持有、获取和转让资产的能力。信任依赖于资产所有权的准确性和交易订单的可预测性。信任是代理方自愿在账本上交易的基础。可编程性意味着资产——与资产相关的金融应用，如回购和掉期——以及交易条件，包括允许持有某些资产的投资者，都可以被硬编码到账本中并由其执行。此外，交易可以相互依存并可捆绑为一组发生。 token账本的特征可以实现到不同程度的。这些特征是连续的，而非二元的。一个账本可能比另一个账本有更高的共享性，或者可能支持更广泛的程序集。 代币化指的是在数字代币账本上创建资产或资产代表的过程。本笔记中使用的代币账本定义与国际清算银行（Aldasoro等人，2023年）、支付与市场基础设施委员会（CPMI 2024年）和金融稳定委员会（FSB 2024年）的研究中考虑的定义类似。与这些研究类似，本笔记讨论了分布式账本技术（DLT）作为代币化的一种（突出）技术实现，但并非定义代币的一部分。这与包括私营部门在内的各种其他研究形成对比，这些研究将分布式账本与数字代币的定义联系起来（Banerjee等人，2023年；Carapella等人，2023年，）。赫德币). 本报告重点关注可应用于不同模型（箱1）的代币化特征，引导了对技术中立定义的选择。尽管报告描述了不同的代币化模型，但对市场效率影响的分析并非特指某一特定模型，除非明确指出。本报告侧重于概念分析，同时亦总结了现有关于代币化效果的一些实证估计（箱2）。 代币化对金融市场低效率的影响主要源于账本共享性和可编程性特征的改进，而信任是它们应用的必要条件。更多共享和可编程的账本有可能减少资产发行、交易、服务和赎回中的市场摩擦。例如，此类账本可以通过同步结算来缓解某些形式的交易对手风险，加快结算速度，并减少搜寻摩擦。更多共享和可编程的账本还可能影响外部性、内部性和市场力量程度和成本。特别是，它们可能促进冲击在金融机构之间的传播，增加操作风险事件的成本，提高流动性，促进正外部知识，加剧零售投资者内部性，并影响市场力量。虽
