代币化与金融市场低效率

本报告探讨了代币化对金融市场潜在影响，提出了一种基于经济基本原理的概念框架，以考虑代币化对市场低效率的影响。低效率被分为两大类：摩擦和外部性、内部性及市场力量。

摩擦包括信息不对称、搜索问题、交易成本和交易对手风险，对金融市场的影响可以沿着资产的整个生命周期（发行、交换、服务和赎回）进行分析。中介机构在解决其中一些问题中发挥作用，例如投资银行通过尽职调查缓解信息不对称，中央证券存管库和中央清算所应对交易对手风险。

代币化通过提高账本的共享性和可编程性，可能降低资产发行、交易、服务和赎回中的市场摩擦。例如，共享账本可以减少记录和结算成本，可编程性可以自动化服务流程，并提高透明度。报告总结了现有关于代币化效果的实证估计，例如，代币化债券的发行成本较低，流动性高于传统债券，且买卖价差更低。

外部性、内部性及市场力量方面，代币化可能促进冲击在金融机构之间的传播，增加操作风险事件的成本，提高流动性，促进正外部知识，加剧零售投资者内部性，并影响市场力量。例如，共享账本可能提高互连性，从而增强冲击传播的溢出效应；可编程账本可以简化复杂资产的构建，但可能加剧零售投资者内部性。

报告强调，代币化对市场低效率的影响取决于账本的特征，如共享程度、可编程性和信任度。政策制定者在评估代币化发展时，应仔细考虑监管、采纳和鼓励代币化的方法，以缓解潜在负面影响。