本文研究了金融市场代币化的最优政策。模型中，三家经纪公司（Broker 1、Broker 2 和 Broker 3）在零售投资者之间进行匹配交易，并考虑是否建立代币化市场。投资者最初被分配到一家经纪公司，并面临切换成本。
核心观点：
- 市场势力异质性：经纪公司具有不同的市场势力，Broker 3 的市场势力最大，Broker 1 最小。
- 市场分割：经纪公司可以选择在内部市场、传统经纪市场和代币化市场进行交易。代币化市场交易速度更快、成本更低，但需要初始设置成本。
- 联盟形成：经纪公司可以形成联盟来建立代币化市场，以吸引更多投资者和执行交易。然而，联盟形成可能导致过度投资或代币化不足。
关键数据：
- 投资者类型：投资者被随机分配为类型 a 或 b，类型 a 和 b 的投资者都希望通过经纪公司进行交易。
- 交易模式：经纪公司可以选择三种交易模式：内部市场、传统经纪市场和代币化市场。
- 交易成本：传统经纪市场交易成本为 γ，代币化市场交易成本为 0。
- 设置成本：代币化市场设置成本为 s，由参与联盟的经纪公司平均分摊。
研究结论：
- 最优结果：当代币化市场设置成本 s 高于某个阈值时，不形成代币化市场（No Coalition）是最优的；当 s 低于另一个阈值时，所有经纪公司都参与的代币化市场（Grand Coalition）是最优的。
- 过度投资：当 s 介于两个阈值之间时，会出现过度投资，即部分经纪公司形成联盟，导致代币化市场设置成本过高。
- 代币化不足：当 s 低于 Grand Coalition 的阈值时，会出现代币化不足，即部分经纪公司形成联盟，导致代币化市场规模过小。
- 互操作性规定：互操作性规定可以防止过度投资，但不能解决代币化不足问题。
- 公私合作：公私合作可以刺激投资，但不能解决代币化不足问题。
- 最优政策：互操作性规定和公私合作的结合可以确保代币化市场的最优形成。
模型扩展：
- 允许侧支付：允许经纪公司之间进行侧支付可以最大化经纪公司总利润，但仍然可能出现代币化不足问题。
- 独立公共账本基础设施：存在独立公共账本基础设施时，如果代币化市场设置成本高，则公私合作和互操作性规定的结合可以确保代币化市场的最优形成；如果代币化市场设置成本低，则政策干预仍然必要。
