从Robinhood看美股代币化的未来 会议-202507

参会人：HT 一、美股代币化市场：规模增长可期，模式差异显著 市场蓬勃发展，规模潜力巨大:近期数字货币市场发展迅猛，存在较强行业趋势，后续约7-8家数字货币相关公司将登陆美股市场。2024年RWA市场规模达1860亿美元，稳定币占比94%，截至最新月份股权代币市场规模不足1亿美元，增长空间大。第三方预测到2033年，RWA市场规模可能达18.9万亿美元，占比约53%。 两种模式并行，风险体验有别:美股代币化主要有两种模式，一是第三方发行、各交易所接入模式，如backfinance与cryken等交易所合作；二是以Robinhood为代表的垂直一体化模式，涵盖美股采购、托管、做市和交易等环节，不同模式下风险分担和用户体验不同。香港积极布局，实践成果显著:香港政府对代币化市场布局态度积极，政府债券代币化已取得进展，此前发行了8亿港元代币化绿色债券和60亿港元多币种数字债券，后续将推动政府债券发行常规化，扩展代币化资产种类，涉及贵金属、有色金属、可再生能源等，代币化ETF可享受印花税免除政策。Robinhood目标明确，发展路径清晰:Robinhood过去7年逐步完善全套加密设施，覆盖现货、合约、staking、代币等加密资产。短期1-2年主导活跃交易市场，5年左右抢占下一代投资者钱包份额，长期构建全球化金融生态系统。代币化产品推出，交易门槛降低:上周Robinhood推出覆盖200多只美股和ETF的代币化产品，与以太坊的Arbitrum网络合作，用户可实现每周5天24小时交易，还包括未上市公司股权如OpenAI等。代币化打破传统金融壁垒，让更多人低门槛参与资产交易。 二、美股代币化深度剖析：区别、流通与价格影响因素 代币股票有别，交易体验类似:股票代币交易时可根据股票价格享受分红等，但并非标的股票，签订的是衍生性合约，无法享有股东投票权，不过在公司拆股等操作时代币数量会自动调整，能收到现金分配和股息，交易体验与股票类似。 平台机制不同，代币流通各异:不同平台的股票代币流通情况不同，Robinhood目前仅允许在自己平台内买卖，下一阶段才允许用户将资产转移到个人钱包或其他协议；部分平台支持将股票代币转到兼容钱包或在多个协议中流通。价格受多因素影响，流动性成关键:美股正常交易时间段，股票代币价格可跟踪股票价格，但在休市或盘前盘后，价格可能提前反映市场预期而偏离。代币价格还受流动性影响，目前市场较小，流动性池子较浅，价格可能波动较大。提供流动性的主体包括Robinhood自有资金、专业做市商等，随着市场扩大，流动性深度可能增加。 赎回转换受限，模式差异决定:Robinhood发行的代币目前无法直接卖给其他用户或兑换成链下股票；部分采用第三方发行和交易所接入模式的平台，允许符合条件的用户向发行商申请赎回代币。去中心化平台发行的代币，用户可在链上钱包间转换，理论上可实现买卖。监管态度关键，市场影响深远:目前部分公司先在非美平台开展业务，若美国SEC批准相关业务，市场进入者可能增多。香港积极推动代币化实践，发布数字资产实验2.0，扩展代币化资产种类。 三、Robinhood加密布局：多元化产品与欧盟战略选择 打造一站式平台，实现多元交易:Robinhood愿景是打造一站式投资平台，用户可交易传统股票、期权、加密货币、美股代币、永续合约等多元化加密产品。代币化产品三步走，交易模式升级:向欧盟用户推出覆盖200多只美股和ETF的代币化产品，包括未上市公司股权，用户可实现5×24小时交易。公司有三步走战略，现阶段为5×24小时交易，后续将发展到期权交易和允许用户将资产转移到个人钱包或其他协议。加密产品相继推出，市场前景可期:推出支持最高杠杆的加密货币永续合约，主要提供BTC、以太币等主流币种交易，夏天结束前全面开放，若获美国CFTC批准，未来可能在美国推出。还在美国上线staking产品，帮助用户参与加密区块链网络维护并获得奖励，Robinhood从中抽成。欧盟法规利好，技术布局长远:欧盟全面实施米卡法规，为成员国提供统一清晰的法律框架，有单一通行证制度，降低合规成本和市场行为不确定性。技术上，Robinhood最初选择在Arbitrum发铸币，后续可能打造自己的类似解决方案。目标驱动一体化，资产引入自有链:Robinhood目标是成为由加密技术驱动的一体化投资平台，将更多概念化资产引入自有链上。 四、Robinhood业务全景：营收、股价与长短期发展规划 营收结构清晰，多元收入支撑:RobinhoodQ1营收主要分三块，交易类收入占63%，其中虚拟货币和期权交易收入占比分别为27%和26%；利息净收入占31%，主要来自融资融券等业务；其他收入大头是高级订阅服务“罗文慧豆”，每月5美元，订阅用户达320万左右，用户采用率12.4%。模式影响股价，政策拐点显现:Robinhood采用订单流支付商业模式，将客户交易订单卖给第三方做市商。2021年SEC考虑禁止该模式，股价下跌，2022年政策不确定性影响消退，股价在2022年4月左右出现拐点，2024年股价大幅反弹，涨幅超100%。业务增长强劲，战略布局助力:2024年美股和加密货币市场交易活跃，2025年后加密货币业务持续扩展，平台资产交易量和保证金余额等指标上升。公司战略资产领域布局有望打开第二增长曲线。短期目标明确，提升交易体验:短期主导活跃交易市场，通过提供多元化衍生产品、优化交易体验、提高保证金利率等方式，扩展指数期权期货、代币相关衍生产品，打造web端交易，提升用户交易活跃度和粘性。 长期规划宏大，抢占年轻市场:5年左右抢占下一代投资者钱包份额，针对年轻投资群体推出特色云账户，提供长期投资工具和奖励，降低参与退休储蓄门槛；10年维度进行地域全球化布局，成为全球年轻人的金融基础设施。