上半年企业盈利的AB面：AI电子与原材料高增，中下游承压

核心观点

整体看，上半年工业企业利润持续高增，6月单月同比增速放缓但仍处较快增长区间。主要驱动力包括价格持续修复、利润率改善、生产企稳，以及电子等新动能行业利润高速增长。高增的核心驱动力高度集中于两大引擎：AI浪潮带动电子行业利润同比增长96.9%，其中集成电路制造大增2579.5%；国际油价高位运行叠加PPI回升，化工（+67.8%）、有色（+99.4%）等上游原材料行业利润大幅攀升。然而，高增背后中下游利润普遍承压，高油价推高成本、终端需求疲软致价格传导受阻，酒类饮料、印刷、文体用品、农副食品、皮革制品、汽车制造等利润延续负增长，燃料加工（-116%）、木材加工（-77%）、纺服制造（-66.3%）、非金属矿物制品（-62.8%）、家具制造（-51.8%）跌幅居前。往后看，工企利润有望保持增长，但驱动逻辑正逐步由价格上涨转向生产扩张与需求改善；新动能强于旧动能、中上游强于下游的分化格局仍将持续。

关键数据

• 2026年1-6月规上工业企业利润同比增18.7%
• 2026年6月当月同比增15.1%，前值为增21.1%
• 1-6月工业企业营收同比增6.5%
• 1-6月PPI同比+1.5%
• 1-6月规上工业企业营业收入利润率为5.7%
• 6月PPI同比涨幅扩大至4.1%
• 6月规上工业企业营业收入利润率为6.3%

研究结论

1. 整体利润高增：上半年工业企业利润延续高增，核心驱动力来自价格持续修复与利润率显著改善。工业生产增速稳定，提供了坚实的数量支撑。
2. 6月单月增长：6月工业企业利润持续增长，核心支撑来自“量稳、价升、利润率改善”三重因素共振。
3. 行业分化：工业企业利润数据凸显“价格回升驱动利润改善、外需强于内需、结构性分化持续”的特征。电子、新动能及原材料行业为利润增长提供核心支撑，而中下游行业利润普遍承压。
4. 未来展望：工企利润有望保持增长，但驱动逻辑正逐步由价格上涨转向生产扩张与需求改善；新动能强于旧动能、中上游强于下游的分化格局仍将持续。
5. 结构信号：
   • 上下游看：中游设备制造行业利润占比上升，上游和下游利润占比下降。
   • 分行业看：电子、新动能及原材料行业利润增长显著，中游制造相关行业销售数量同比增速偏高。
   • 库存端看：产成品名义库存回升，实际库存回落，企业补库动能减弱。
   • 杠杆率看：工业企业资产负债率有所回升，但资产、负债环比均弱于近年同期均值。
   • 所有制看：私企盈利修复好于国企，但应收账款回收期更长、资产负债率更高且上升更快。

风险提示

外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差。