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国内观察：2026年6月工业企业利润数据：利润延续高增，分配结构边际改善

2026-07-27 刘思佳,李嘉豪东海证券 dede

核心观点：2026年上半年规模以上工业企业利润累计同比录得2021年以来同期最好表现，主要受价格回升和AI需求带动。K型分化明显，电子设备及原材料制造支撑上端高增，传统装备制造和消费品制造表现偏弱。6月边际利润增速有所回落，但原材料价格回落或减轻利润挤占压力，中游装备制造营收和利润率同比明显回升。7月美伊冲突重启或阶段性扰动利润分配，需关注7月政治局会议对下半年经济的定调，财政政策加速落实或推动利润增速维持高位。
关键数据：
- 6月规模以上工业企业利润总额累计同比18.7%（前值18.8%），环比13.54%（近5年同期均值9.60%），当月同比15.1%（前值21.1%）。
- 营收增速11.19%（环比+4.5pct），三连升，PPI当月同比4.1%（前值3.9%），工业增加值当月同比5.3%（前值4.5%）。
- 营收利润率6.3%，小幅上升，但同比增速6.2%（-7.7pct）回落。
- 上游原材料开采营收增速15.0%（-2.6pct），中游原材料制造营收增速12.1%（+5.8pct），利润率同比均回落；中游装备制造营收15.5%（+4.9pct），利润率同比9.3%（+8.8pct）双升；下游营收增速3.8%（+8.0pct），利润率同比-3.8%（-4.2pct）转负。
K型分化分析：
- 上端支撑：AI需求推动电子设备利润高增（1-6月累计同比96.9%，贡献整体利润增长8.5个百分点），原材料开采及制造高增（石油和天然气开采、化工贡献23.6%，有色金属采选及加工贡献32.6%，煤炭采选贡献9.9%）。
- 下端表现偏弱：传统装备制造及下游多数消费品制造。
边际变化：
- 上游利润挤占可能减轻，中游装备制造营收及利润率同比明显改善，多数中游原材料制造行业受益。
- 下游制造中医药、烟草制品等有所回升，但整体利润增速较低，仅食品和医药正增长。
库存情况：6月末名义库存累计同比9.5%（前值8.8%），实际库存累计同比5.4%（前值4.9%），成本压力减轻或推动短期库存回补。
风险提示：政策力度不及预期、需求恢复不及预期、地缘政治局势超预期、数据测算偏差。