国内观察：2026年5月工业企业利润数据-非均衡下的利润高增

[table_main] 投资要点 ➢事件：6月27日，国家统计局发布2026年5月工业企业利润数据。5月，规模以上工业企业利润总额累计同比18.8%，前值18.2%。 ➢核心观点：5月工业企业利润当月同比小幅回落，但仍处相对高位。三因素下利润率同比小幅回落，但量价推升营收增速上升。中游原材料制造利润率的回落反映此前低成本原材料的影响告一段落，这在化工上的映射尤其明显。工业企业利润的表现，在总量高增的背景下，背后分化的格局依然明显，原油、煤炭、有色代表的上游，以及AI需求带动下的电子设备制造利润高增，但中下游其他行业累计同比多数为负。非均衡的表现，是利润高增以及价格回升持续性背后的隐忧。 ➢利润环比弱于季节性，但低基数下当月同比仍维持高位。5月工业企业利润环比-4.28%，近5年同期均值10.78%。不过由于去年同期基数不高，当月同比仅小幅回落至21.1%，仍处于相对高位。 ➢量价推升营收增速，营收利润率小幅回落。拆分来看，营收增速（6.67%，环比+0.9pct）继续小幅上升，营收利润率回落至6.1%，同比（13.9%，-3.7pct）也同步回落。进一步看，量价齐升带动营收增速进一步上升。价上，PPI当月同比升至3.9%，前值2.8%；量上，工业增加值当月同比升至4.5%，前值4.1%。 ➢中游原材料营收利润率回落较大。从5月营收利润率的季节性表现来看，通常会较4月有所抬升，但今年却逆势回落。拆分上中下游来看，中游原材料制造营收利润率回落最为明显（4.38%，-0.56pct），随着前期低成本原材料库存的消耗，其对利润率抬升的影响消除。从同比来看基本回到了3月时的水平（36%，4月为63%，3月为35%）。 ➢上中下游利润增速分化仍然明显。从上中下游利润增速的表现来看，据我们测算5月当月上游原材料开采、中游装备制造利润增速分别升至63.6%（+5.4pct）、11.6%（+5.1pct）。中游原材料制造利润增速受利润率影响，回落至48.8%（-28.9pct），下游制造利润增速降幅小幅扩大至-5.1%（-1.7pct）。 ➢进一步从细分行业来看，分化格局延续：1.AI投资需求旺盛，叠加涨价，电子设备利润增速维持高位，当月同比进一步升至93.3%，占当月中游装备制造利润的42%。2.5月上游能源价格仍在高位，带动相关产业链表现强势，石油开采、燃料加工、化工当月利润增速分别59.5%、141.6%、65.7%，不过需要注意的是化工当月营收利润率有所回落。另外，煤炭行业营收增速以及营收利润率双升，带动当月利润增速升至87.3%。3.有色依然稳健，开采和加工当月利润增速分别为90.6%和115.0%。4.其余中下游利润增速继续承压，下游除食品制造外，累计同比增速均为负，中游装备制造中，除了电子设备和运输设备，累计同比增速也均为负。 ➢名义、实际库存双升。5月末，名义库存累计同比8.8%，前值6.7%；剔除价格来看，实际库存累计同比4.9%，前值3.9%。除了价格贡献外，5月生产增速回升，AI产业链以及外需的带动比较明显，实际库存的回升背后可能也存在分化。 ➢风险提示：政策力度不及预期；需求恢复不及预期；地缘政治局势超预期；数据测算偏差的风险。 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 五、联系方式： 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221956989传真：（8621）50585608邮编：200125