宏观利空作用相对有限 8月铜价或继续高位震荡

一、行情回顾
7月铜价窄幅震荡。美国通胀降温，美联储加息预期推迟，美元指数高位滞涨，利空减弱；美伊局势引发地缘政治担忧，限制铜价上涨空间。

二、宏观数据与货币预期调整

1. 加息预期推迟，宏观利空有限

   • IMF下调全球经济增长预期至3.0%，通胀预测上调至4.7%，发达经济体增速预期降至1.7%。
   • 美联储6月维持利率不变，但官员认为通胀持续高位需加息，AI投资、中东冲突、关税列为通胀风险。
   • 沃什重申“零容忍”通胀，未透露利率路径，强调数据驱动政策。
   • 美国宏观数据多数转弱：6月PMI、非农就业、CPI均低于预期，通胀同比回落至3.5%。
   • 市场预期美联储加息押注推迟至10月，宏观利空作用有限。

2. 原料供应偏紧，尚待时间发酵

   • 矿石供应紧张：自由港Grasberg铜矿复产推迟至2028年初，秘鲁厄尔尼诺风险扰动物流，加工费降至-146.15美元/吨，冶炼厂利润承压。
   • 废铜结构紧张：国内废铜企业开工率下降至50%以下，带票废铜供应短缺，精废价差走阔但替代效果有限，加剧原料压力。
   • 硫酸价格高位：国内硫酸出口限制执行2个月，华中、华东装置检修致现货收紧，酸价维持在230美元/吨以上，8月备肥需求或支撑价格，暂难压缩冶炼利润。
   • 库存结构：上期所库存降至年内最低，LME库存减少约25%，COMEX库存增加至68万吨以上，精炼铜库存流入美国。

三、终端消费平稳

1. 线缆生产平稳：7月开工率预测72.7%，受前期订单支撑，但下游采购谨慎，精铜杆开工率下降至66.2%，库存温和消耗，行业短周期去库意愿强。
2. 空调产销淡季：7月空冰洗排产合计下降7.1%，空调下滑13.4%（内销下滑17.0%），3季度季节性走弱加剧，8月空调端口需求进一步走弱。
3. 汽车产销回升：1-6月新能源汽车产销同比增长6.7%和7.3%，出口增长65.3%（新能源出口增长120%），6月新能源销量占比近60%。

四、后市展望
宏观层面，美联储加息预期推迟，利空作用有限；基本面方面，原料供应压力增加但矛盾不突出，需求端汽车端回升，线缆平稳，空调季节性走弱，铜价受供需分化影响。