天风汽车中原内配近况交流20260727

1、 股权激励计划 • 激励核心考核规则：本次股权激励计划是公司五年战略规划落地的第一步。此前公司召开为期三天的中期会议，实质上为五年战略规划会议，会上全面梳理近五年发展规划及未来增长曲线，明确2030年实现百亿营收的发展目标，结合各业务线提交的近年规划、当前基本面及未来增长态势，公司对百亿营收目标落地具备充分信心。本次激励计划核心考核规则为对赌2026、2027年两年营业收入，要求每年营业收入环比增长20%，结合当前基本面情况判断，完成该增长目标压力较小，内部对完成考核指标具备充足信心。 • 考核指标选择原因：本次股权激励选择收入而非利润作为考核指标主要有两大核心原因，相关安排已与监管、交易所沟通并获得同意：a.2026年一季度公司并表某标的产生7200万负商誉，该特殊因素导致当年表观净利润较往年有较大幅度增长，2027年无该特殊影响因素，若设置利润考核指标将导致利润增速波动较大，在基本面未发生变化的前提下利润增速表现不稳定，易引发市场困惑；b.公司五年规划除保障基本盘增速外，还包含新业务拓展布局，相关资本开支、研发费用会扰动利润端表现，若考核利润易引发管理层为冲短期利润暂停新业务研发投入的短视行为，不符合公司长期产业布局的诉求，选择收入考核也可鼓励内部团队大胆推进新业务研发、产品链延伸等长期布局。同时利润仍是公司内部核心考核指标，直接关联管理层年度奖金发放水平。 2、 上半年业绩与核心业务概况 • 上半年业绩整体表现：上半年业绩表现优于同行业，核心驱动因素包括两部分：一是一季度并表标的产生7200万负商誉，推高表观利润增速，扣除该非经常性损益后增速仍优于行业平均水平；二是核心主业增长韧性较强，二季度同比、环比均实现增长，增长态势将持续到三季度，四季度受年终结算因素影响存在一定不确定性。 • 制动鼓业务经营情况：制动鼓是当前贡献增速最高的板块，2013年并购时该业务收入仅1亿元，2026年有望突破10亿元，三年时间实现十倍增长，核心驱动因素如下： a.产品优势突出：旗下恒久公司生产的双金属制动鼓为传统灰铁制动鼓的替代产品，较传统产品减重30%、寿命提升50%，售价仅略高于传统产品，替代趋势明确； b.市场份额领先：双金属制动鼓当前市场渗透率达30%，公司在该细分领域的市占率达80%，目前仅布局前装市场，后装、海外市场尚未开拓，潜在空间充足； c.产能持续扩张：收购初期该业务产能仅40万只，2026年最大产能可达240万只，当前正在推进三四期项目建设，2027年四期项目达产后最大产能可达340万只，未来两年仍将维持高速增长态势。 • 气缸套业务经营情况：气缸套业务未受今年国内乘用车市场下滑超30%的行业压力影响，整体仍实现增长，核心支撑为均衡的业务布局与稳定的客户结构： a.业务结构均衡，呈现国内外各半、售前售后各半、乘用商用各半的特征，国内市占率近50%，几乎覆盖所有发动机 应用场景； b.海外客户稳定，核心客户为康明斯、卡特，在两家客户的供应份额达90%以上，接近独供，海外客户订单多签署10年以上生命周期协议，目前已拿到10-20年的长期存量定点订单； c.国内客户绑定紧密，核心客户为潍柴、玉柴，在两家客户的供应份额达50%，均为长期战略合作伙伴，业务增长确定性较强。 安徽公司缸套业务：安徽公司此前主打乘用车缸套，市场普遍担忧乘用车行业下滑会影响其业绩，实际今年上半年该公司收入不降反增，核心原因是2025年已提前预判乘用车市场下行趋势，主动调整产品结构，放缓乘用车业务节奏，切换至高端摩托车和通机赛道。针对市场关注的张雪机车钢套供应问题，公司目前暂未供货，未来合作存在可能性。当前其高端摩托车缸套业务毛利最高达40%以上，净利率达30%以上，为全球最高水平，盈利性表现优异。 • 活塞业务经营情况：活塞业务由全资子公司中内凯斯运营，主打高端钢制活塞，此前与德国KS开展技术合作，对方设置多重业务限制，不允许公司拓展大缸径、海外、天然气机市场，一定程度阻碍了业务发展。2024年3月合作协议到期后，公司已迅速切入天然气机市场，依托上市公司现有海外客户资源逐步布局海外市场，同时获得大缸径产品生产资格，今明两年活塞业务将打开较大增长空间。 • 涡轮增压执行器业务：涡轮增压执行器业务由上海汽车电子板块运营，前期蛰伏7年未盈利，2023年实现扭亏为盈，此后每年保持20%的增速，客户维护稳定。2025年已拿到海外大额订单，2026年将进一步拓展北美、欧洲市场。短期该业务呈现增收不增利的状态，核心原因是公司依托现有技术拓展新业务，2025年起布局ASU产品、机器人关节模组，大额研发投入挤占利润，长期增长空间仍较为充足。 • 股权激励推出时机：2025年公司完成新老班子换届，2026年已完成内部组织架构调整、新老交接工作，内部治理稳定后顺势推出股权激励，可有效激发管理层干事动力，该时间点契合公司五年战略规划的第一步，推出时机合理。 3、 核心业务细节问答 • AIDC大缸径缸套业务：AIDC大缸径缸套业务2025年整体收入达3.1亿元，其中国际客户卡特彼勒、康明斯贡献收入2亿+，国内客户潍柴、玉柴贡献收入六七千万元。2026年从已确定的存量订单来看，该业务至少可实现20%的增长，根据下游主机客户反馈，2028年该业务收入有望增长3倍甚至更高。行业层面，海外竞争对手无扩产计划，公司为该领域全球第一，处于半垄断地位，核心壁垒为全球领先的离心铸造技术，产品质量、成本均具备显著全球优势。产能方面，2026年吉凯内新增3条产线，股份公司新增1条产线、改造2条富余乘用车产能为大缸径产能，2026年底总产能约100多万套。盈利方面，该业务产品均价约800元，毛利率达35%，显著高于传统业务25%左右的毛利率水平。目前上半年该业务收入同比翻倍，环比增量相对不明显，三四季度会进一步更新运营数据。 • AIDC大缸径活塞业务：大缸径活塞领域实现重大技术突破，自主研发的190摩擦焊活塞为全国首例，已获得潍柴技术认可，目前正在开展台架试验，验证周期较长，顺利的话预计2027年可实现量产。产能方面，公司已提前储备5万只大缸径活塞专属产能，整体活塞总产能为150万支，摩擦焊技术可通过改造原有设备快速响应市场扩产需求。客户拓展 方面，公司规划优先攻克国内客户，突破后再布局海外市场。产品价值量方面，大缸径活塞价值量为同类型缸套的3-5倍，市场同类产品售价约2500元/只，公司成本较竞争对手具备明显优势。 • 制动鼓业务进阶细节：产能规划方面，2026年制动鼓业务设计产能为210万只，市场需求充足的情况下最大可达到240万只；四期项目为新建厂房，预计2027年二季度达产，设计产能为300万只，满产可达340万只，公司产能规划遵循稳扎稳打原则，待四期产能打满后再考虑五、六期的扩产规划。核心竞争壁垒方面，一是公司为离心铸造技术全球鼻祖，技术优势显著；二是并购后客户协同效应突出，并购时标的收入仅1亿元，依托公司客户资源，当前重汽已成为第一大客户，占比达40%，收入已提升至10亿元级。盈利方面，双金属制动鼓国内售价为350-380元/只，海外售价更高，整体毛利率20%+，净利率约10%，与缸套盈利水平相当，2025年底起公司已启动海外市场布局，后续将加大海外拓展力度。 • 空压机业务布局：公司已进行内部战略调整，短期内不将氢能业务作为发力重点。空压机业务方面，公司在南京设有研发中心、上海设有产业研究院，配备专业研发团队，当前针对空压机、鼓风机产品与潍柴处于联合研发阶段，尚未进入定价与量产阶段，产品价值量暂未明确。 4、 海外业务布局规划 • 海外业务整体战略：海外业务是公司未来五年的核心增长极，核心驱动为海内外经营环境差异显著：国内市场内卷严重，上游零部件供应商面临较大年降压力；海外客户对价格敏感度较低，核心诉求为供货及时性与产品质量稳定性，卡特、康明斯等核心海外客户可承担60%以上甚至全部的海运费与关税上涨成本，整体经营环境显著优于国内。 • 各板块海外拓展情况：公司各业务板块均合力推进海外市场拓展，且客户具备高度协同性，同属一个供应体系，增长确定性较强： a.汽缸套：安徽公司此前主要供应国内乘用车市场，国内需求下滑后拓展国内摩托车市场，未来将重点布局海外乘用车市场，海外缺电、电气化推进速度慢，燃油车需求受冲击较小，确定性高；b.活塞：此前受KS限制无法开发海外市场，限制解除后海外成为重要增量点，2025年活塞销量为35万只，2026年规划销量翻倍，增量主要来自国内商用车重卡，海外占比相对较低；已响应康明斯要求在泰国布局年产30万支的活塞产能，定向服务北美客户；c.执行器：此前仅供应国内市场，2025年拿到首笔4.4亿元海外大订单，2026年持续拓展北美、欧洲定点客户，后续海外订单有望持续放量；d.制动毂：此前受产能限制无法供应海外，2025年起开始逐步向海外客户供货。公司将集中所有优势资源重点发力海外市场，对海外拓展前景具备较强信心。• 泰国工厂运营规划：泰国工厂设立核心目的为规避美国关税，主要服务北美市场，设计产能为缸套700万支、活塞30万支，预计2027年实现完全达产。 目前工厂处于爬产阶段，2026年上半年仍有亏损，全年实现盈亏平衡难度较大，预计2027年达产后可实现盈利。利润率方面，受原材料涨价、汇率波动、泰国当地人工成本较高等因素影响，工厂利润率达到国内产线水平需要一定过程； 仅从关税角度看，泰国出口美国关税仅为13%左右，显著低于国内出口美国20%以上的关税水平，具备明显成本优势，长期来看利润率有望达到上市公司整体盈利水平。 泰国工厂主要承接海外业务增量，现有存量产能仍保留在国内上市公司体系，目前卡特已累计巡视公司各产品线及泰国工厂不下8次，工厂正在对接卡特、韩国现代、康明斯等客户的业务增量。 5、 短期经营与长期规划 • 三季度经营情况：三季度为汽车行业传统淡季，往年通常安排10天左右高温假，2026年公司因订单饱满，将高温假压缩至3-4天，部分产能紧张的子公司不予放假，呈现淡季不淡特征。各板块均处于满负荷生产状态：乘用车板块虽整体需求下滑，但公司转产高毛利、高附加值的中型钢套，重卡出口表现向好，高毛利产品仍保持增长态势；制动鼓板块2025年全年无休，连春节都未放假，2026年产能释放后仅安排3天休假。公司预计三季度业绩环比二季度不会下滑，表现优于往年同期水平。 后续业务拓展规划：a.双片制动鼓业务：当前暂不拓展后市场，优先保障国内前装及海外订单需求，后市场用户接受需要一定周期，后续不排除布局后市场的规划；b.卡特客户相关：卡特要求公司2026年完成缸套产能翻倍，从原有五六十万只的产能水平提升一倍，暂未明确后续订单落地时间，长期扩产仍将持续，卡特自身需求2026年下半年预计从日均44台提升至88台，2027年有望进一步提升至120多台；c.潍柴客户相关：活塞业务当前重点突破潍柴供应体系，潍柴作为公司长期战略客户，产品验证通过后将释放大几千量级的大额订单，实现零到一突破后后续增长将更为顺畅，暂未明确未来在潍柴的份额预期。 6、 公司发展展望 • 未来发展展望：公司作为河南企业，始终坚持踏实做主业的经营理念，当前发展稳健、增长预期确定。今年已完成五年规划制定、股权激励落地，三到五年发展规划清晰，新一届领导班子对未来发展规划、组织架构设计有明确思路。未来将围绕现有产业及优势推进产业升级、产品链延伸，依托过往成功的并购经验持续开展投资、并购布局，基本面长期向好。公司认为当前估值偏低，后续将扎实做好主业、提升业绩，争取获得市场合理估值。欢迎投资者在合适时间到公司实地调研交流，亲身感受公司经营状态，如有进一步了解需求可联系相关人员获取联系方式。 Q&A Q：中原内配此次股权激励计划的核心内容及选择对赌收入指标而非利润指标的主要原因是什么？ A：公司股权激励计划对赌2026年及2027年收入，要求环比每年增长20%。选择收入指标主要基于三方面：其