研报总结
一、核心要点
- 业绩表现：英特尔2026年Q2核心指标超预期，总营收161亿美元超指引18亿美元，非GAAP毛利率41.8%、每股收益42美分均超指引；AI驱动业务营收同比增超70%，占营收约70%。
- 业绩拆分：
- 数据中心AI集团营收25亿美元（占比40%），环比增约10亿美元。
- 自研硅产品线营收环比增约20%、同比近三倍。
- 客户端计算与边缘AI集团更名，AI PC营收环比增26%（占客户营收三分之二），边缘部署占其营收约10%。
- 设计服务营收同比增近三倍。
- 晶圆代工业务营收58亿美元（环比增6%），18A工艺产出超预期25%（环比增超50%），经营亏损21亿美元（环比改善3.48亿美元），18A基准Panthor Lake成本同比降约50%，2026年拟再降20%。
- 工艺与产能进展：
- 7、3及18A工艺超额完成内部量产目标，18A风险量产推进，14A设计及性能超预期，计划2027年下半年内部风险量产、2028年全面量产。
- 2026年晶圆工具投资较2025年增长40%，产能部分满足内部需求、部分服务外部客户。
- 战略与合作：
- 依托x86架构、先进封装、晶圆代工网络，深化与谷歌云合作，目标打造一流晶圆代工服务，受益全球算力供给短缺机遇。
- ASIC业务年运行率约20亿美元，目标达40亿美元，全球潜在规模超千亿美元，年增速或达三倍，已与多家企业开展合作。
- 组建内存相关团队，与三大内存厂商合作探索计算内存集成及高效利用方式。
二、投资线索
- 财务指引：Q3营收指引158-168亿美元，毛利率维持42%左右；2026年资本支出超200亿美元，2027年显著高于2026年（多数投向美国），资金可覆盖产能投资，核心CPU业务现金流充足，非核心资产可按需变现。
- 服务器业务：
- 多数服务器晶圆内部采购，核心节点为英特尔3生产Granite Rapids，需求极紧。
- 2026-2027年服务器收入增长来自单位数增长及每核心平均售价提升，预计年复合增长率超两位数。
- 晶圆代工先进封装需求旺盛、订单积压增长，可靠性达标，需向供应商预付基板款扩产。
三、风险与关注
- 运营端：
- 客户端市场因内存承压疲软，CPU库存低位或为后续补货铺垫。
- 后端基板产能存在缺口，需谨慎平衡客户需求与现金流，投资优先基于客户承诺以保障投资回报率。
- 财务端：
- 二季度因产品匹配处理产生减值，该减值消除助力毛利率达40%区间，Q3预计维持该水平。
- 毛利率受新品如Ponte Vecchio拉低，后续随良率提升将改善。
- 行业与竞争：
- AI计算需求旺盛，但晶圆、内存等供给受限。
- 服务器CPU需求强劲需提升供给，与AMD、ARM竞争中持续推进竞争力提升。
- 内存作为AI基础设施关键瓶颈，需持续关注团队及合作进展。
