申万宏源宏观韩国冲击周见第90期会议纪要

发布时间：2026-07-26 一、核心要点 1. 本次为申万宏源宏观韩国冲击周见系列第90期，仅限参会人员内部参考，严禁泄露内容。 2. 会议安排：赵宇汇报海外经济数据、美伊冲突及韩国宏观专题，图强分析国内高频经济及通胀形势，侯倩楠解读上半年财政发力情况并展望下半年。 3. 海外核心信息：美伊冲突升级，红海航运受冲击，霍尔木兹海峡仅3艘游轮通行，曼德海峡仅14-15艘；7月欧美制造业、服务业PMI均维持扩张区间；欧央行维持2.25%利率，通胀回落至2.8%但仍担忧增长风险。 4. 韩国核心信息：年内韩国综指波动大，最高涨超100%后回撤20%-30%，三星、海力士占韩综指市值超50%；韩国经济呈AI繁荣下的K型分化，半导体出口贡献一季度GDP增速1.1个百分点；当前韩元贬值、居民杠杆率89%、证券信用融资余额高，需关注股市去杠杆、地产风险，系统性危机概率低。 5. 国内高频与通胀：工业生产分化，汽车开工转好，石化链开工下行；基建沥青开工改善，地产投资偏弱但新房销售回升；7月油价冲高，PPI或现双顶，6月为4.1%后7月回落，8-9月重回4. 1%-4.3%，中下游供给出清支撑通胀，产能增速下降或支撑远期通胀。 6. 财政情况：上半年一般财政收入超年初预算，但土地出让收入、政府性基金收入下滑，政府性基金支出大幅收缩，上半年财政力度不及去年；2025年土地出让收入为4.1万亿，若2026年下滑20%，政策性金融工具或填补缺口；二季度专项债发行节奏回落，四五月份单月约1000亿，6月超3000亿，发行至落地有1-2个月滞后期，或影响7、8月支出。 7. 财税体系新动态：今年年初以来已有约七八十家企业公告补税，属于财税改革与优惠政策系统梳理的一部分，旨在提升税费征缴与使用效率，将低效领域资金挪至高效领域。 二、投资线索 1. 韩国半导体板块：三星、海力士占韩综指市值超50%，AI繁荣下韩国半导体出口拉动GDP，可关注半导体产业链相关投资机会。 2. 国内结构性政策：当前政策框架侧重结构性、非常规手段，勿忽略此类政策；可跟踪专项债发行节奏、拨付、投向，地方项目储备及财力，8000亿政策性金融工具落地节奏，7月中央政治局会议定调，还可通过PSL、政策性银行金融债净融资等指标跟踪工具落地情况。三、风险与关注 1. 海外风险：美伊冲突影响全球航运，红海、霍尔木兹海峡航运量大幅收缩，或冲击全球贸易；欧央行担忧增长风险，可能影响欧区经济及全球外需。 2. 韩国国内风险：韩元贬值、居民杠杆率89%、证券信用融资余额高，需警惕股市去杠杆压力与地产风险，尽管系统性危机概率低，但相关隐患仍需关注。 3. 国内风险：工业生产分化，石化链开工下行，地产投资偏弱；上半年土地出让收入下滑，若2026年继续下滑或影响政府财力，财政发力需依赖政策性金融工具，需关注下半年财政加力效果。 4. 经济阶段风险：经济处于弱修复阶段，二季度下滑受油价、地方抢量后回落等多重因素影响，结构分化明显，中小企业与中低收入群体就业压力仍大。 四、后续关注点 1. 跟踪事项：专项债发行节奏、拨付、投向，地方项目储备及财力，8000亿政策性金融工具落地 节奏，7月中央政治局会议后财政发力情况，PPI后续走势。 2. 政策调整：关注政策框架变化，当前以用好存量政策、预留增量政策为主推进逆周期调控，需跟踪政策是否出现结构性调整。 五、其他提示 1. 申万宏源团队可根据机构需求设计专题跟踪数据库，提供研究支持。2. 本次电话会议内容仅限参会人员内部参考，泄露、转发相关信息属侵权行为，申万宏源研究保留追究法律责任的权利。