申万宏源宏观韩国冲击周见第90期会议纪要

一、核心要点

1. 本次为申万宏源宏观韩国冲击周见系列第90期，会议内容包括海外经济数据、美伊冲突及韩国宏观专题分析，国内高频经济及通胀形势解读，以及上半年财政发力情况及下半年展望。
2. 海外核心信息：美伊冲突升级导致红海、霍尔木兹海峡航运受阻，欧美PMI维持扩张区间，欧央行维持2.25%利率，通胀回落至2.8%但担忧增长风险。
3. 韩国核心信息：韩国综指年内波动大，半导体出口贡献一季度GDP增速1.1个百分点，需关注韩元贬值、居民高杠杆率及股市去杠杆压力，系统性危机概率低。
4. 国内高频与通胀：工业生产分化，汽车开工转好但石化链开工下行；基建沥青开工改善，地产投资偏弱但新房销售回升；7月油价冲高，PPI或现双顶，8-9月或重回4.1%-4.3%。
5. 财政情况：上半年一般财政收入超预算，但土地出让收入下滑，政府性基金支出收缩；2025年土地出让收入4.1万亿，2026年若下滑20%或需政策性金融工具填补；二季度专项债发行节奏放缓，或影响7、8月支出。
6. 财税体系新动态：约七八十家企业公告补税，旨在提升税费征缴与使用效率。 二、投资线索
7. 韩国半导体板块：关注三星、海力士等龙头企业，半导体出口拉动韩国GDP，产业链相关投资机会值得关注。
8. 国内结构性政策：政策框架侧重结构性手段，可跟踪专项债发行、拨付、投向，地方项目储备及财力，8000亿政策性金融工具落地节奏，7月中央政治局会议定调等。 三、风险与关注
9. 海外风险：美伊冲突影响全球航运，欧央行担忧增长风险可能影响外需。
10. 韩国国内风险：韩元贬值、居民高杠杆率及证券信用融资余额高，需警惕股市去杠杆与地产风险。
11. 国内风险：工业生产分化，石化链开工下行，地产投资偏弱；土地出让收入下滑或影响政府财力，财政发力依赖政策性金融工具。
12. 经济阶段风险：经济弱修复，二季度下滑受多重因素影响，中小企业与中低收入群体就业压力仍大。 四、后续关注点
13. 跟踪事项：专项债发行、拨付、投向，地方项目储备及财力，8000亿政策性金融工具落地节奏，7月中央政治局会议后财政发力情况，PPI后续走势。
14. 政策调整：关注政策框架变化，当前以用好存量政策、预留增量政策为主，需跟踪是否出现结构性调整。 五、其他提示
15. 申万宏源团队可设计专题跟踪数据库提供研究支持。
16. 电话会议内容仅限参会人员内部参考，泄露、转发属侵权行为，申万宏源研究保留追究法律责任的权利。