核心观点与关键数据
海外CXO Q2业绩乐观，国内外投融资持续回暖
- 四家海外CXO公司发布2026Q2业绩，整体表现乐观，延续复苏趋势，多家上调全年指引。
- Medpace订单端强势反转，Q2新订单7.96亿美元（同比+28.2%），净订单出货比修复至1.13x。
- LONZA上调COREEBITDA利润率至33-34%（此前>32%），收入维持11-12%。
- THERMOFISHER上调全年指引，收入增长10%，EPS上调至24.93-25.33美元。
- 三星生物Q2收入增长30.2%，罢工影响有限，全现金收购PolyPeptideGroup。
- 国内外投融资回暖，2026H1全球创新药一级市场投融资事件505起（增长6.1%），金额267.5亿美元（增长58.5%）。
- 国内创新药一级市场融资事件243起（增长16.3%），金额58.1亿美元（增长79.1%）。
行业观点及投资建议
- 创新药
- 港股医药回购筑底，创新药板块中期配置性价比凸显。
- ASCO2026国产新药成为主角，Harmoni-6试验OS超预期，IO2.0全球价值逐步de-risk。
- 建议关注信达生物、科伦博泰、三生制药等确定性高、BD预期扰动小的标的。
- 创新药产业链
- 板块业绩全面提升，龙头指引乐观看好。
- 需求端：海外外包需求回暖，国内BigPharma研发支出提升，Biotech情绪回暖。
- 供给端：行业去产能后价格水平处于底部，2026年有望盈利修复。
- 建议关注药明康德、药明合联、昭衍新药等CXO龙头。
- 医疗器械
- 板块进入基本面修复与估值重估并行阶段。
- 投资逻辑切换至“业绩修复+创新驱动+全球化”。
- 建议关注设备更新+国产替代、创新器械+全球化、AI医疗及医疗科技三条主线。
- 配置顺序：手术机器人＞设备更新+国产替代＞创新高值耗材＞AI医疗。
- 医疗服务
- 消费医疗缓慢恢复，综合医院在DRG/DIP实行下处于调整期。
- 受益标的：爱尔眼科、固生堂。
- 关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。
- 中药
- 看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向。
- 受益标的：佐力药业、方盛制药、以岭药业、东阿阿胶等。
- 医药商业
- 零售药店行业加速集中，龙头药房客流将进一步恢复。
- 门诊统筹有望带来业绩增量。
- 建议关注益丰药房、大参林。
- 原料药
- 看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的。
- 建议关注国邦医药、普洛药业。
板块行情
- 本周（2026年7月20日-7月24日），A股申万医药生物下跌2.03%，跑输沪深300指数4.69pct。
- 恒生医疗保健指数上涨3.68%，跑赢恒生指数2.04pct。
- A股医药生物行业个股涨幅前五位：五洲医疗、宝莱特、华强科技、美迪西、药康生物。
- 港股医药生物行业个股涨幅前五位：心泰医疗、金斯瑞生物科技、梅斯健康、康宁杰瑞制药-B、康方生物。
- 医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.30，相对沪深300溢价率106.35%。
风险提示
- 创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。
