医药生物行业报告（2026.3.16-2026.3.20）：海外CXO订单回暖，2026指引转向乐观
发布时间：2026-03-23 医药生物行业报告（2026.3.16-2026.3.20） 行业投资评级 强于大市 |维持 海外 CXO 订单回暖，2026 指引转向乐观 l投资要点 本周我们梳理了已发布业绩的主要海外 CXO 公司在 2025 年的业绩表现、订单、2026 指引和业务情况。 收盘点位7850.4152 周最高9323.4952 周最低6876.88 不同公司 2025 表现呈现分化态势。整体来看 CDMO 行业随着产能投放在不管是业绩还是订单增长端均表现强劲，而临床/临床前 CRO2025 年仍承压，但订单端表现出回暖趋势，尤其是 2025 下半年，多家公司订单指标改善明显。 指引方面，CDMO 业绩增长指引最为明确和强劲，而临床 CRO 指引普遍指向温和至稳健的增长，更多依靠内部体系优化实现利润端增长。CDMO 公司如 LONZA、富士胶片、Bachem 等均持续保持高强度资本开支与全球产能扩张。并且积极扩展在 ADC、多肽和寡核苷酸等新兴药物类型的产能。 l本周行情回顾 本周（2026 年 3 月 16 日-3 月 20 日），A 股申万医药生物下跌 2.77%，板块整体跑输沪深 300 指数 0.59pct，跑输创业板指数 4.04pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 8 位。本周申万医药子板块中，体外诊断板块涨跌幅排名第一，下跌 0.68%；医院板块表现相对较差，本周下跌 7.08%。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐 SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com l行业观点 创新药：板块整体呈现震荡上行趋势，一方面资金面因素逐步消化企稳，另一方面年初至今无论是 BD 还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27 年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑 β 型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思 Pan-KRAS 抑制剂、科伦博泰的 Sac-TMT 等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大 β 充满信心，建议现阶段逐步加仓。 近期研究报告 《维生素启动进入涨价通道，后续或有较大上涨空间》 - 2026.03.14 医疗器械：板块整体呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的景气格局，超长期特别国债落地带来大规模医疗设备更新需求，叠加公立医院国产采购倾斜、创新器械审批与医保准入持续优化，行业订单与业绩有望逐步兑现；细分赛道上，高端影像、脑机接口、手术机器人、AI+医疗及基层康复设备等领域景气度领先，龙头企业凭借产品力与渠道优势持续抢占份额，投资机会聚焦设备更新受益龙头、高端国产替代、手术机器人等高弹性创新方向。 l风险提示： 创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。 目录 1海外 CXO 订单回暖，2026 指引转向乐观 ........................................................ 41.1业绩呈现分化态势，CDMO 强劲，临床/临床前 CRO 承压 ....................................... 41.2订单呈现积极信号，多家公司下半年回暖...................................................51.3业绩指引谨慎乐观看好持续改善，CDMO 保持资本开支强度 .................................... 72行业观点及投资建议........................................................................102.1行情回顾 ............................................................................. 102.2近期观点 ............................................................................. 103板块行情 ................................................................................. 143.1本周生物医药板块走势..................................................................143.2医药板块整体估值......................................................................164风险提示 ................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 主要已发布年报海外 CXO 公司 2024-25 年业绩表现(单位：亿美元).......................5图表 2： 主要已发布年报海外 CXO 公司 2025 订单表现及表述....................................6图表 3： 主要已发布年报海外 CXO 公司 2025 订单表现及表述....................................8图表 4： 本周申万医药指数走势 ........................................................... 10图表 5： 本周生物医药子板块涨跌幅 ....................................................... 10图表 6： 本周申万各大子板块涨跌幅 ....................................................... 15图表 7： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ....................................................... 15图表 8： A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 16图表 9： 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 16图表 10： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 .............................................. 16图表 11： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ............................................ 17 1海外 CXO 订单回暖，2026 指引转向乐观 1.1业绩呈现分化态势，CDMO 强劲，临床/临床前 CRO 承压 整体来看，2025 年 CXO 行业业绩呈现分化态势。大部分 CDMO 公司公司展现出强劲的盈利性增长，而部分临床 CRO 公司则面临需求波动和成本压力，业绩承压。 在收入和利润端均实现强劲增长的公司包括 Lonza、Bachem、Siegfried 和Medpace。Lonza 凭借 Vacaville 基地的成功整合，实现了销售额 65 亿瑞士法郎（按固定汇率增长 21.7%）和核心 EBITDA 利润率 31.6%的优异表现，增长主要由哺乳动物、生物偶联物等平台的需求驱动。Bachem 销售额达 6.95 亿瑞士法郎（本币增长 19.2%），EBITDA 利润率提升至 30.9%，得益于商业化 API 和 CMC 开发项目中成熟产品线的推动。 另一方面，Fortrea、Charles River Laboratories 和 Labcorp(Covance)业务则反映了临床 CRO 及安评服务在 2025 年面临一定挑战。Fortrea 全年收入27.23 亿美元，调整后 EBITDA 1.899 亿美元，虽达成指引并超额完成成本节约目标，但第四季度收入同比下滑，主要受市场需求环境影响。Charles River 全年收入 40.2 亿美元，同比微降 0.9%，非 GAAP 每股收益 10.28 美元，近乎持平。其业绩受到 DSA（安评）业务需求波动、非人灵长类动物（NHP）成本上升以及制造业务中个别大客户流失的影响。不过，其 DSA 业务在第四季度订单有所改善，市场出现早期企稳迹象。 1.2订单呈现积极信号，多家公司下半年回暖 整体来看，2025 年 CXO 行业的订单表现呈现积极信号，尤其在下半年多数公司报告了改善趋势，表明在全球生物医药投融资回暖后，CXO 行业需求景气度回升。 订单表现最为强劲的公司集中在 CDMO 领域。Lonza 在哺乳动物、生物偶联物、小分子等多个技术平台均获得大量新业务。其收购的 Vacaville 大型哺乳动物生产基地获得了第五个重大商业合同，并有更多合同处于后期谈判阶段，显示 出极高的客户兴趣和强大的商业化能力。Siegfried 同样报告了显著的商业进展，其客户询价（RFP）数量增加了 30%，赢得的项目数量增加了 31%，并在复杂口服固体制剂和 API 领域获得了里程碑式的项目，证明了其在复杂疗法前沿的技术实力。 在临床 CRO 领域，订单情况显示出从上半年的疲软中逐步改善的迹象。Fortrea 在上半年疲弱后，全年在手订单达 77.3 亿美元基本与 2024 持平，且第四季度 book-to-bill ratio 为 1.14x，高于 ttm 值 1.02x，显示出业务动能的恢复。IQVIA 的研发解决方案部门季度新订单超过 27 亿美元，book-to-billratio 为 1.18 倍，全年在手订单增长 5.3%至 327 亿美元。Medpace 的订单增长尤为突出，第四季度净新业务订单 7.37 亿美元，同比大增 39.1%，book-to-billratio 为 1.04 倍。 Charles River 的订单情况在全年大部分时间面临压力，其安评（DSA）业务受到客户需求波动的影响，但 2025 年第四季度 DSA 净订单额达到 6.65 亿美元，Book-to-Bill ratio 提升至 1.12x，较第三季度的 0.82x 大幅改善。PiramalPharma 的业绩受到客户库存调整和美国生物制药资金恢复缓慢的影响，导致收入和利润同比下降。但据公司介绍，自 2025 年 10 月起，随着资金环境改善和并购活动增加，订单流入已开始回升，预计第四季度传统旺季将延续增长势头。 1.3业绩指引谨慎乐观看好持续改善，CDMO 保持资本开支强度 CDMO 领域业绩增长指引最为明确和强劲，而临床 CRO 和综合服务商领域，指引普遍指向温和至稳健的增长。得益于新增产能以及在手项目进入商业化阶段，Lonza 指引 2026 本币收入增长 11-12%，核心 EBITDA 利润率将进一步提升至 32%以上。多肽 CDMO Bachem 预计本币收入高增 35%-45%的高速增长，EBITDA 利润率 保持在低三十区间。IQVIA 预计全年收入增长 5.1% - 6.3%，Medpace 预计全年总收入增长 8.9% - 12.8%，其指引均基于 2025Q4 的订单改善势头。 内部体系优化是实现增长的重要抓手。Fortrea、Char
