创新药投融资环境回暖，CXO订单和业绩改善可期

2025年04月27日医药 证券研究报告 创新药投融资环境回暖，CXO订单和业绩改善可期 投资评级领先大市-A维持评级 首选股票目标价（元）评级 本篇报告，我们从宏观CXO行业景气度和微观上市公司基本面变化进行跟踪，并认为：当前全球创新药投融资持续改善且上市公司订单及时回暖，看好2025年CXO业绩改善。 宏观维度：全球创新药投融资持续改善，研发需求复苏可期： 从创新药投融资情况和热门赛道研发情况进行跟踪，我们认为：全球创新药投融资环境有所复苏，多肽、ADC等细分领域创新研发蓬勃兴起，加速推动CXO行业景气度上行，研发生产外包需求有望逐步改善。其中，创新药投融资方面，根据Crunchbase的数据，2024年全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比 增长1.93 %和5.29%，2024年全球和美国创新药VC&PE投融资情况已恢复正增长，创新药投融资环境已逐步改善；热门赛道研发方面，多肽、ADC等领域研发需求旺盛，推动相关领域研发外包需求提升。根据Frost& Sullivan的数据，预计全球肽类药物的研发生产服务外包的市场规模从2025年的47亿美元增长至2032年188亿美元，全球ADC药物的研发生产服务外包的市场规模有望从2022年的15亿美元增长至2030年的110亿美元。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师SAC执业证书编号：S1450520010002fengjx@essence.com.cn 微观维度：新签订单及时回暖，看好2025年CXO业绩改善： 相关报告 从上市公司订单情况、产能布局、盈利情况等多维度进行分析，我们认为：目前CXO上市公司相关订单开始逐步改善且产能处于行业领先地位，看好CXO上市公司业绩边际改善。其中，订单方面，药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份等多家上市公司新签/在手订单已及时回暖，2024年多家上市公司新签/在手订单同比增长20%+；产能方面，目前国内产能布局较为成熟且全流程一体化服务优势明显，有效保证订单及时交付；业绩方面，随着CXO公司新签订单的回暖，2025年预计多家CXO公司收入重回双位数增长。其中，根据公司公告披露的收入预测，预计2025年药明康德、康龙化成收入同比增长10%-15%，药明生物持续经营业务收入增长17%-20%，凯莱英收入实现双位数增长。 国投证券医药产业链数据库之：血制品批签发，2025Q1静丙与国产白蛋白批签发稳健增长，进口白蛋白有所放缓2025-04-25国投证券-行业快报-国投证券医药产业链数据库之：创新药投融资，2025年3月国内创新药VC&PE投融资改善明显-2025.4.232025-04-23新药周观点：口服GLP-1小分子糖尿病3期临床成功，胰岛素前用药全程口服化可期2025-04-20 建议关注：药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、普洛药业、博腾股份、阳光诺和、泰格医药、昭衍新药、金斯瑞生物科技等。 风险提示：新药研发失败风险；海外政策风险；CXO行业竞争加剧风险；订单增长不及预期风险。 内容目录 1.宏观维度：全球创新药投融资持续改善，研发需求有望复苏.......................51.1.年度维度观察：2024年全球和美国创新药VC&PE投融资情况已恢复正增长.....51.2.季度维度观测：2025Q1全球市场创新药VC&PE投融资增速同比改善明显.......61.3.月度维度观测：2025年3月国内创新药VC&PE投融资增速同比改善明显.......71.4.多肽领域：多肽药物蓬勃发展，肽类研发生产外包需求提升.................81.5. ADC领域：ADC药物创新研发快速发展，ADC外包服务行业持续高景气.......102.微观维度：新签订单及时回暖，看好2025年CXO业绩改善.......................112.1.订单情况：上市公司新签订单逐步回暖..................................112.2.产能情况：国内CXO上市公司产能处于行业领先地位，具备竞争优势........122.2.1.小分子药物领域：整体产能布局较为成熟，全流程一体化服务CXO公司具备竞争优势..............................................................122.2.2.大分子药物领域：药明生物等龙头公司产能布局处于全球领先地位.....132.3.盈利情况：新签订单及时回暖，2025年多家CXO公司收入有望重回双位数增长143.建议关注标的汇总..........................................................164.风险提示..................................................................19 图表目录 图1.全球创新药VC&PE投融资年度数据（亿美元）................................5图2.美国创新药VC&PE投融资年度数据（亿美元）................................5图3.全球创新药VC&PE投融资季度数据（亿美元）................................6图4.美国创新药VC&PE投融资季度数据（亿美元）................................6图5.国内创新药VC&PE投融资季度数据（亿美元）................................7图6.全球创新药VC&PE投融资月度数据（亿美元）................................7图7.美国创新药VC&PE投融资月度数据（亿美元）................................8图8.国内创新药VC&PE投融资月度数据（亿美元）................................8图9.全球肽类CDMO市场规模（十亿美元）.......................................8图10.药明康德TIDES在手订单同比增长.........................................9图11.药明康德TIDES业务D&M服务分子数量.....................................9图12.药明康德多肽固相合成反应釜总体积（L）..................................9图13.凯莱英固相合成总产能（L）..............................................9图14.全球ADC药物外包服务的市场规模（十亿美元）............................10图15.药明合联各阶段项目数量梳理............................................10图16.药明合联深化全球产能布局..............................................11图17.部分CXO公司历年资本开支情况（亿元）..................................13图18.药明康德全球布局和产能建设............................................13图19. CXO上市公司历年营收情况（亿元）.......................................14图20. CXO上市公司历年归母净利润情况（亿元）.................................15图21.药明康德营收和归母净利润情况..........................................16图22.药明康德收入结构分析（2024年）........................................16图23.药明生物营收和归母净利润情况..........................................16图24.药明生物收入结构分析（2024年）........................................16图25.凯莱英营收和归母净利润情况............................................17图26.凯莱英收入结构分析（2024年）..........................................17图27.康龙化成营收和归母净利润情况..........................................17图28.康龙化成收入结构分析（2024年）........................................17图29. CXO板块标的汇总.......................................................18 表1：各CXO上市公司相关订单和项目情况梳理..................................12表2：各CXO上市公司历年小分子产能建设情况梳理..............................12表3：各CXO上市公司在大分子药物领域的产能建设情况梳理......................14表4：部分CXO上市公司公告披露的2025年收入预测.............................15 1.宏观维度：全球创新药投融资持续改善，研发需求有望复苏 宏观层面，从年度、季度、月度等不同时间维度对创新药VC&PE投融资金额进行跟踪，我们认为：随着全球创新药VC&PE投融资增速持续正增长，全球创新药投融资环境有所复苏，创新药研发需求有望逐步改善。其中，多肽、ADC等细分领域创新研发蓬勃兴起，加速推动CXO行业景气度上行。 1.1.年度维度观察：2024年全球和美国创新药VC&PE投融资情况已恢复正增长 2024年全球和美国创新药VC&PE投融资情况已恢复正增长。根据Crunchbase的数据，2024年全球和美国创新药VC&PE投融资金额分别同比增长1.93%和5.29%，较2023年分别同比改善30.51个百分点和35.12个百分点。 资料来源：Crunchbase、国投证券证券研究所（数据截止2025.4.27） 资料来源：Crunchbase、国投证券证券研究所（数据截止2025.4.27） 1.2.季度维度观测：2025Q1全球市场创新药VC&PE投融资增速同比改善明显 2025Q1全球市场创新药VC&PE投融资增速同比改善明显。根据Crunchbase的数据，2025Q1全球、美国、国内创新药VC&PE投融资金额分别同比增长20.57%、同比下降4.99%、同比下降4.05%。 资料来源：Crunchbase、国投证券证券研究所（数据截止2025.4.27） 资料来源：Crunchbase、国投证券证券研究所（数据截止2025.4.27） 资料来源：Crunchbase、国投证券证券研究所（数据截止2025.4.27） 1.3.月度维度观测：2025年3月国内创新药VC&PE投融资增速同比改善明显 2025年3月国内市场创新药VC&PE投融资同比增速改善明显。根据Crunchbase的数据，2025年3月全球、美国、国内创新药VC&PE投融资金额分别同比增长6.82%、同比下降27.40%、同比增长51.78%，较2025年2月分别环比提升0.18个百分点、环比下降8.87个百