东方证券宏观与战略周视点：下半年经贸摩擦与内需政策展望

一、会议核心背景
本次为东方证券闭门参会电话会议，内容围绕中东局势、下半年经贸摩擦、内需政策、海外流动性风险四大方向展开。

二、各板块核心观点

1. 中东局势（分析师戴思维）

   • 短期美伊冲突烈度已见底，11月前无大规模开战风险，特朗普目标为打击伊朗控制海峡的军事能力而非颠覆政权。
   • 美伊谈判陷入僵局，冲突呈打打停停态势，持续时间或超预期。
   • 油价将维持高位震荡后逐步下行，带动全球短端通胀预期上行，压制权益市场。

2. 下半年经贸摩擦与内需政策（首席分析师黄永南）

   • 美国301调查落地对华及60国加征10%-12.5%关税，明年或有产能过剩相关关税，当前关税以增收为目的、可控，边际影响有限，整体税率或约10%，未超吉隆坡磋商共识。
   • 中欧经贸摩擦升温，中国对欧贸易顺差已超对美，欧盟内部协调成本高，10月前后或有定论。
   • 下周政治局会议将部署下半年内需政策，包括消费政策落地、“六张网”投资加快，政策发力或滞后至三季度末至四季度初，三季度供需分化仍存，下半年同比增速或因基数改善边际提升。

3. 美国流动性风险（分析师吴德清）

   • 当前美国流动性边际转弱，已影响资产价格，但未达系统性危机程度，尚属流动性折价上升阶段。
   • 狭义流动性处于紧平衡，资金利差低位，无危机信号；广义流动性供给充足，但市场担忧未来因地缘、高利率、美联储缩表不确定性导致预期转弱，压制估值扩张。
   • 离岸美元边际收紧，非美市场融资成本上升，或压制风险资产与贵金属表现。
   • 韩国股市因交易结构恶化下跌，完成第一轮被动去杠杆，中期仍面临高杠杆、外资流出压力，高波动持续。

三、风险与关注点

1. 美伊冲突超预期升级。
2. 欧盟对华加征关税力度超预期。
3. 美联储缩表政策不及预期，流动性风险失控。
4. 韩国市场杠杆风险引发连锁反应。