东方证券 东方宏观与战略周视点 宏观视角下的美伊拳击赛第二回合

00:00:00 大家好，欢迎参加东方证券东方宏观与战略周视点，宏观视角下的美伊拳击赛第二回合。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:38 大好，各位投资者朋友大家晚上好，我是东方宏观黄汝南，非常欢迎大家来参加我们东方宏观与战略优势点的这个电话会啊。 00:00:47 那么呃刚刚过去的这一周呢，发生的事情可以说比较多啊。那么从呃这个国内的情况来看呢，是我们发布了包括二季度GDP在内的一系列的这个经济数据啊，那么呃也是有很多超预期的这个点啊，那么对海外来讲呢，呃最重要的就是一个是经济方面，一个是政治方面啊。我们看到就是从经济方面来讲的话，美国最新公布的这个通胀的一个数据啊，是有一个明显的降温的这个倾向啊。那么这个趋势到底能不能延续，也是大家去关注下半年决定分母端的呃流动性这个因素啊，一个非常重要的这个变量啊。 00:01:29 那么另外呢，就是我们看到美伊局势呢又开始生变啊，那么这两天大家应该从新闻当中啊可以看到，包括伊朗。又击落了美国的这个无人机啊，然后双方呢似乎呃又要开始了第二回合的这个博弈和较量啊。 00:01:47 那么如何看待下半年整体的这样的一个地缘的这个走势变化啊，那么呃也是一个大家比较关注的问题啊。所以我们今天这个电话会的内容也比较丰富呃有5个内容啊，分别是由我 们，呃， 00:02:02 宏观与战略分析师啊，戴思威。思威来给大家汇报一下下半年美国的政策思路啊，那么还有我们海外宏观首席分析师王仲瑶啊，仲瑶会给大家呃汇报一下关于这个美国CPI下行的一些这种看法。那么我这边呢是把国内的宏观经济和市场啊，也跟大家做一个观点的更新。那么后面两位是我们呃这个资深分析师志毅博士啊，陈志毅博士啊， 00:02:30 来给大家汇报我们对于二季度和6月份的一些实体经济数据的看法，以及我们呃资深分析师孙国祥啊，国祥跟大家再汇报一下关于呃出口的一个点评啊。那么首先呢，我们把时间先交给啊戴思威啊，有请思威来给我们呃分享一下关于美国下半年的政策思路展望。诶，好，呃，谢谢黄渤。呃，大家好，我是这个东方战略戴思维啊。今天我主要跟大家汇报两点吧，啊，其实大家现在关心美国下半年的政策思路也主要关心这两个方面啊，就是1美国到底要不要去调对华政策，2就是他到底对于伊朗和中东的这个局势，后面是什么样的计划什么样的安排。 00:03:12 那我们先来说美个关系，周五是又传了一个这个谣言啊，就是说这个特朗普在周五晚上要发言，要去调整对华关系啊，这个纯纯是这个这个谣言。因为啊，特朗普其实在北京时间周五早上也就延成了发言啊，他那个发言的主题呢啊，虽然名义上是中国相关的，但其实是是他自己啊以及共和党来操纵今年的选举铺路啊。 00:03:37 他在那个讲话当中讲了一个逻辑，他讲说呃，他宣称中国在2020年的时候爬取了美国选民的一些数据啊，所以他要在今年啊呃收紧选民投票时候的身份验证啊。大家如果细细琢磨一下的话，就可以理解到他这个逻辑其实并不是很通顺啊。所以他的这个重点呢，也不是在中国到底在2020年的选举当中发挥了什么样的作用啊。 00:04:04 重点呢是在于他现在要推进一个法案啊，这个法案叫做整个美国法案啊，来收紧这个选民啊，选民身份验证啊。听起来呢，好像收紧选民身份验证是一件很政治中性的事情啊，但实际上呢，特朗普的用意就是剥夺啊部分民主党支持者的投票权，那通过这样的方式来操 纵选举啊。 00:04:24 所以我们说啊，大家不用担心特朗普是不是现现在想要调中美关系啊，他提及中国其实更大的原因还是为了啊，给他自己在今年啊2026年中期选举当中的操纵啊进行一个铺路啊，所以大家不用担心特朗普会去调中美关系。 00:04:39 那对于Q3的中美关系我们怎么看呢？啊，我们总体上还是维持我们之前的观点，我们觉得在今年924老大访美之前啊，中美关系可能会是比较稳定的啊，但是呃，本周啊，或者说7月24号之前啊，中美关系可能。 00:04:54 会迎来一个压力测试，这个压力测试就是啊，美国可能会在这个礼拜调整对中国以及对全球主要经济体的一些。 00:05:02 呃，关税啊，这个调节的工具呢，就是301条款的两个调查，一个是过剩产能，一个是强迫劳动。我们现在预期啊，可能本周美国调完关税之后，美国对华关税可能会上行10~15个点，就是相较于现状啊，上行10~15个点啊。但是这个基本上是在我们的预期之内，也基本上是在中美之前的这个协商框架之内的啊，所以我们预期这个美国虽然可能会上调对华关税，但是中美爆发贸易战的概率还是比较低的。 00:05:30 那反正总体来看吧，就是我们觉得Q3中美关系应该还是比较保持，呃，还是应该会保持稳定的啊，至少在924老大访美之前是这样的一个情况。那可能本周大家会关注到这个关税的调整问题，那我来说第二个层面就是对于中东啊， 00:05:45 对于中东，我们其实现在的观点还是呃呃相较于上个礼拜可能会稍微乐观一些啊。我们的观点还是觉得啊，可能短期的风险已经逐渐的要见顶了啊，地缘政治的风险可能逐渐要见顶了啊，后续啊，不管是美国人还是伊朗啊，想再升级这个局势。的风险可能不是很大，呃，但是我们要提示的是，呃，我们同时认为这个局势短期是比较难降温的，那如果是这样子的话，那后续对金融市场的冲击还没有见顶，那后续可能油价和这个通胀预期可能还 会继续上行，呃。 00:06:18 本周中东局势相较于上周可能有两个比较呃明显的边际变化吧。第一个边际变化就是海峡通航量开始边际下降，呃或或者说基本上已经恢复呃恢复到以前正时的状态了。呃，为什么呢？就是因为本周周中呃上周周中的时候啊，伊朗通过巡航导弹打击了几艘停泊在这个阿曼湾里面的游轮，那这就导致了呃自停战以来，呃开展的这个游轮穿梭啊，把这个阿联酋的原油转运去公海的这样的一个业务就暂停了。那最后的结果就是海峡通航量其实就大幅下降了，又回到了这个战时的状态。 00:06:55 那第二个比较大家可能也关注到的边际变化是，呃，这两天有一家美国杂志号称说，这个美军现在正在重新向这个中东地区调兵。大家知道从6月底以来，其实美军是在不断从中东撤兵的啊，但是现在号称五角大楼可能想重新往中东地区增兵啊，以以为特朗普未来的啊潜在的行动做好准备。呃。呃，既在是这样的情况的哈， 00:07:23 我们我们维持两个判断，第一我们觉得呃，美国在中期选举之前啊，与伊朗进行地面战争的概率还是很低的啊，因为现在共和党其实在中期选举里面啊，至少可以不输或者说小输啊，完全没有必要去赌这把地面战争啊。所以这是我们第一个判断。那第二呢，我们觉得伊朗方面也没有意图去主动挑起与美国的大规模冲突啊，所以呃我们虽然看到了一些变气化，但是我们暂且还是维持判断，就是我们觉得呃后续局势再升级的风险可能不是很大啊。除非啊美军会呃进一步的派更多的呃空军部队以及这个地面部队啊，集结到中东地区附近以后，我们才可能会改变观点。 00:08:02 那我们来说第2点，就是我们同时觉得局势短期可能是比较难降温的啊，主要原因就是因为啊，其实这这轮爆发的时间点是比较敏感的啊。恰好伊朗最近国内在啊举行老哈梅内伊，就是这个前任最高领袖的葬礼啊，所以其实现在处于伊朗国内的一个政治敏感期。期啊，那伊朗国内现在也属于一个情绪比较激动的一个状态。那我们觉得在这个这样的情况下啊，冲突爆发了，那可能这个这个伊朗短期内也大概率不会选择息事宁人。那如果是这样的一个判断的话，我们觉得局势短期还是比较难降温的。那如果局势短期比较难降温， 00:08:37 那海峡依然保持这样子一个低通航的状态的话，我们觉得油价可能还是要保持在现在这个，80~90美金每桶的这个中枢位置啊，甚至之后通胀预期可能又有进一步上行的风险啊。所以我们会判断说，其实呃可能性，可能中东局势对于这个这个啊金融市场的冲击还没有鉴定。 00:08:56 哎，反正我反正我来给大家总结一下，我们今天说两点，第一点是我我们说在Q3之前啊，特别在924之前，大家不用担心特朗普政府对华政策啊出现非常大的调整啊，下礼拜可能会有压力测试，就是美国对华可能会调整关税。那总体来说，我们觉得中美现在爆发贸易战的风险是不大的啊。 00:09:14 第二就是中东局势啊，至少从现有信息来看，我们觉得呃短期这个局势要再升级啊，不管是。演变成这个地面战争还是怎么样啊？可能风险都不是很大啊，可能短期地缘政治上的风险已经见顶了啊。但是我们同时觉得短期局势是很难降温的，那这样可能对金融市场冲击还会继续啊，不管是油价还是通胀预期可能会进一步上行。那我大概就讲到这里，然后呃，黄渤嗯。 00:09:40 哎，好的，谢谢思维啊，那我们接下来有请我们海外宏观首席分析师王忠尧啊，来给大家呃汇报一下关于CPI下行但风险评价尚未下降啊这个主题。呃，大家晚上好，这边是海外宏观孟宗瑶。 00:10:00 那么本周呢，外围市场又有一个重要的节点更新，是最新的美国的通胀数据出炉。那么这个数据本身是大幅下行不及预期的，但是却没有能够有效地带动市场的风偏回升和反弹啊。所以接下来我们呃两块啊，一块是聊一下对于那个数据本身还有当前美国通胀环境的一个理解，然后第二是我们那个跟大家汇报一下，我们认为呃这个后续的通胀风险走向，对于未来的政策面和市场来说意味着什么。 00:10:32 首先先说这个数据本身啊，6月份美国CPI I是大幅低于预期的，名义同比是从前值的4.2 掉到了呃现值的3.5，比预期的3.8要低。呃，然后核心CPI I是现在同比2.6，低于前值的2.9和市场预期的两点8。所以可以看到这个数据本身是非常理想的，因为它不及预期并且不及预期。期的主要预期差来自于呃更重要的核心通胀部分。 00:11:02 那么从核心通胀部分的具体内容来看的话，呃核心商品价格出现了广泛的一个回落，包括二手车、服装、呃电器、教育、通信、医疗保健商品等等，在6月份都是环比价格的一个大幅下行。那么围绕核心商品这块，市场其实之前是担心过呃关税和油价两个通胀外生冲击的扩散传导的，但是从现在的数据表现来看的话，这种传导在变得越来越弱，而不是越来越强啊。 00:11:35 那么核心通胀的另外一块就是服务项目呃表现同样是弱于预期的，这里面在本月主要是房租的超预期下降和机票价格的一个正常化啊。那么美国的房租环比增速是来到了呃0.1啊，比起之前这个已经正常化的0.2左右的前值水平，有进一步的一个呃下行。然后医疗保健服务和交通运输服务也出现了价格的一个环比回落啊，从而带动了这一期整个的核心服务啊，这个最大权重分项的通胀的一个下降。 00:12:09 所以我们数据本身总结一下啊，我们觉得这个呃通胀的大幅下行是一个显然是一个好消息。并且呢呃跟那个7月初的非农组合起来，我们其实看到整个7月份呃至今呃两个三个星期的时间， 00:12:27 美国的核心经济数据呈现出一个呃广泛的明显的放缓啊。这点其实是符合我们先前对于经济基本面的预测的，就是在二季度经历了高增长和超预期之后，呃美国的经济预期会在三季度开始经历一个显著的斜率放缓。放缓和这个预期下修啊，但是后面我们要聊一下它的这个市场和政策含义，因为我们看到一个比较有意思的现象，就是截至目前呃这种红。关数据上的好消息引发的市场定价调整并不显著啊，那么整个7月份呃外围的利率和美元是继续维持在高位震荡的，呃，加息预期也保持在呃这个下半年一次这样的一个情况。 00:13:13 然后美股的风格表现板块表现情况来看的话，先前的传统板块儿补涨近期也正进入了这个 震荡和回调反复啊， 00:13:25 那么为什么呃，这个通胀读素的明显下行没有触发市场定价的明显的这个正反馈呢？呃，我们认为当前影响市场宏观风险偏好或