国投证券化工新材料第23期：低库下的一轮行业行情分析

一、核心要点

• 本次会议为国投证券化工新材料第23期周度观点会，聚焦原油、成品油、化纤、染料、硫磺、聚氨酯等化工细分领域。
• 核心逻辑：中东地缘冲突升级（霍尔木兹、红海）推涨油价，化工板块在低库存下呈现顺价特征，具备较高胜率与赔率。

二、细分领域核心观点

1. 原油

   • 地缘冲突（霍尔木兹、红海）加剧，新增红海400万桶/日出口风险，全球原油库存已去化4-5亿桶，库存缓冲空间小。
   • 油价下限高于70美元/桶，建议关注中国海油、中国石油、宝丰能源、卫星化学。

2. 成品油

   • 无原油级缓冲垫，亚洲炼厂降负荷、俄罗斯炼厂遭打击致出口缩量，全球成品油库存极低。
   • 7月海外裂解价差环比6月提升，关注恒力石化。

3. 化纤子板块

   • 长丝：大厂协同度高，开工率7成多，库存约20天，金九银十旺季将至，价差有望扩大，关注桐昆股份、新凤鸣、恒力石化。
   • 氨纶：高景气，近3年消费增速两位数，开工率82%，库存37天，关注华峰化学、新和成、泰和新材。
   • 粘短（人造棉）：产能从2021年524万吨降至2025年492万吨，2026年无新增产能，CR3达73%，开工率近90%，库存仅7.2万吨（近6年低位），旺季涨价弹性足，关注三友化工、中泰化学。

4. 染料

   • 2026年Q2国内分散染料均价2.32万元/吨（同比+40.3%）、活性染料3.08万元/吨（同比+41%）。
   • 7月21日头部企业提价，还原物等中间体供应集中，库存极低，补库与涨价逻辑明确，Q3量价齐升，关注浙江龙盛、闰土股份、沈阳化工等。

5. 硫磺

   • 进口依存度近50%，全球供应紧张（美伊冲突、俄乌打击、印禁止出口），国内需求收缩（磷肥开工率44%，多数中小厂亏损）。
   • 秋季备肥或维持紧张；硫铁矿有预期差，热法磷酸替代空间大，关注硫钾股份、兴发集团、云投控股等。

6. 聚氨酯

   • MDI供给端格局优化，7月万华等77万吨装置检修，8月万华烟台110万吨装置或停车，2026年MDI价差均值1.23万元/吨（同比+5%），聚合MDI出口同比+23%。
   • TPU景气度回暖，关注万华化学、美瑞新材。

三、风险与关注

1. 中东地缘冲突发酵节奏不及预期，油价波动超预期。
2. 下游需求复苏缓慢，化工品顺价效果低于预期。
3. 新增产能落地或超预期，行业供给格局改善不及预期。