Morning Call

Fubon Research台灣股市2026年7月22日 今日特選 Kyber機櫃延後造成的可能影響-影響層面非常有限 1. Kyber機櫃是甚麼?2. Kyber機櫃與Oberon機櫃使用零組件的不同3. Kyber機櫃延後造成的可能影響 報告摘要................................................................................................................................ →望隼(4771 TT,NT$197.00)-需求續強，擴產迎單→復盛應用(6670 TT, NT$261.00)-Nice Shot→7/21:Kyber機櫃延後造成的可能影響-影響層面非常有限→7/21:文曄(3036 TT, NT$187.00)-短期逆風創造買點→7/21:欣興(3037 TT, NT$825.00)-預期2Q26毛利率優於預期→7/21:長榮航太(2645 TT, NT$208.00)-維修市場持續擴張挹注營運動能 資料來源︰CMoney，富邦投顧整理 新聞評論................................................................................................................................39 →台灣6月外銷訂單創下單月新高年增近六成外銷金額達952.6億美元→南亞科(2408TT,NT$405.00,買進)-攻客製化DRAM 交易資訊摘要........................................................................................................................41分類股表現............................................................................................................................42商品原物料價格...................................................................................................................43 Fubon ResearchMorning Call 望隼(4771 TT) Fubon Research2026年7月22日 需求續強，擴產迎單 評等維持買進，目標價上調至247元，潛在上漲空間25% 1.中國需求優於預期，新產能帶動營收成長2.中國、日本新品放量，預估三大市場雙位數成長3.產能持續擴充，預估營收逐季成長 中國需求優於預期，新產能帶動營收成長 中國消費季需求優於預期，加上日本客戶矽水膠產品開始出貨，2Q26新產能落地後帶動出貨量上升，2Q26營收11.96億，YoY+37.1%，QoQ+16%，優於富邦預期10.93億。獲利方面，公司目前訂單需求仍大於產能，2Q26稼動率維持與1Q26相同的95%高檔，且無明顯匯率波動下，預估季毛利率達41.2%。費用方面，台灣子公司持續投入通路行銷，預估營業費用YoY+47.6%，營業利益率持穩28.9%，稅後EPS 4.62元，YoY+79% ESG評等4產業排名104/160 中國、日本新品放量，預估三大市場雙位數成長 預估2026年中國、日本、台灣三大市場雙位數成長： 1.中國1Q26佔比提升至56%，主要因產能受限下客戶排程調整所致。中國彩片市場受惠日拋滲透率提升、內容電商推動新品快速迭代，以及SKU擴張與O2O通路滲透，帶動品牌及通路端備貨需求增加；另一方面，市場歷經資本退潮及產業洗牌後，品牌商逐漸回歸品牌經營，製造重新委由專業代工廠負責，產業由產銷一體轉向專業分工，訂單持續集中至具規模優勢的大型代工廠。望隼憑藉中國在地產能、高度客製化能力及Tier 1供應商地位，持續受惠客戶擴大委外，預估2026年中國營收YoY+50%。 資料來源：CMoney 2.日本1Q26佔比33%，市場持續朝高機能化及去平台化發展，導入訂閱及會員制，提升拉貨穩定性及客戶黏著度。1H26受中國訂單排擠影響，部分新品出貨遞延，惟3Q26起矽水膠彩片及定位彩片陸續放量，可望帶動產品組合升級及毛利率改善，預估2026年日本營收YoY+12%。 3.台灣1Q26佔比10%，子公司持續提供中國及日本品牌代運營服務，帶動出貨規模及產品組合毛利提升，預估2026年台灣營收YoY+58%。 產能持續擴充，預估營收逐季成長 產能規劃方面，3M26月產能擴充至5,900萬片，2Q26稼動率維持95%高檔，訂單排程已達2027年。原擴廠計畫預計1Q27月產能達8,095萬片，惟考量目前訂單滿載，加上中日客戶持續擴大委外並集中大型代工廠，公司今年第三度上修擴產計畫，預計1Q27月產能提升至達8,400萬片，YoY+46%。隨設備商交機及新產能陸續開出，預期2026年營收將逐季成長。綜上所述，富邦預估2026年營收46.62億，YoY+33.7%，毛利率41.2%，營業利益率28.9%，稅後EPS17.67元，YoY+39%。 富邦不同之處 富邦預估2026、2027年EPS為17.67、21.13元，皆高於Bloomberg consensus預估16.64、20.93元。 王祖樑02-27815995#37033tsuliang.wang@fubon.com 評價與風險 隱形眼鏡產業過去PE區間為10-25X，目前望隼PE在2026年的11.1X PER，處歷史區間下緣。考量公司長期營運向上，目標價設為的247元(14XFY26 EPS)。主要投資風險在於匯率、設備商交期延後。 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 Fubon ResearchMorning Call 復盛應用(6670 TT) Fubon Research2026年7月22日 Nice Shot 維持買進，目標價300元，潛在上漲空間15%。 1.2Q26營收優於預期，上調獲利預估。2.高爾夫營運維持樂觀，毛利率受原物料上漲影響。3.3Q26淡季，4Q26再拚高峰，預期全年獲利成長2成。 2Q26營收優於預期，上調獲利預估 1Q26稅後EPS為6.96元，獲利YoY-20.4%。2Q26營收80.70億，YoY+22.8%，優於預期，因高爾夫球具需求較預期為佳，毛利率及營業利益率較去年同期回升，預估為毛利率24.6%、營業利益率14.5%，業外因去年同期匯損，整體而言，上修單季獲利預估，推估稅後EPS為6.17元(原預估5.67元)，獲利YoY+172%。 高爾夫營運維持樂觀，毛利率受原物料上漲影響 根據NGF資料，佔全球高爾夫產值逾半的美國今年前五月累計下場打球次數成長5.4%，優於2024、2025年同期的2.4%、-0.6%，顯示既有球友、及年輕和女性球友等新參族群對於高爾夫球運動熱度增長，以及全球投資市場穩健推升如高爾夫的高端運動需求，帶動高爾夫球具產值。復盛高爾夫相關營收佔比約8成，1H26營收YoY+9.9%，其中2Q26增幅擴大至+22.8%，營收表現亮眼。展望未來，2H26營運YoY維持正成長，QoQ來看，3Q26淡季，4Q26邁入產業旺季，有望挑戰集團營運高點，整體預期2026年高爾夫事業將成長超過10%。至於非高爾夫事業，營收比重10%的民盛2Q26營收回溫，2H26逐季增，2025年併入的伯鑫2026年營運穩健；公司未來持續朝併購來降低高爾夫營收占比，並擴展多元化佈局。至於毛利率，受到近期原物料上漲影響，略為下修毛利率預估，然營運規模擴大抵銷部分負面影響。 資料來源：CMoney 3Q26淡季，4Q26再拚高峰，預期全年獲利成長2成 展望未來，3Q26淡季，4Q26旺季營運有望再創高峰。由於營收動能強勁，上修全年營收，惟考量原物料上漲，略為調整毛利率預估。整體而言，富邦上修全年獲利預估，推估稅後EPS為27.18元，YoY+21.4%。2027年稅後EPS為29.04元，獲利年增+6.8%。 富邦不同之處 富邦最新預估2026、2027年EPS為27.18、29.04元，對比Bloomberg同業預估的27.32、28.95元。 評價與風險 復盛PE區間為8-16倍，目前位於2026年EPS的9.6X PER。考量2Q26財報樂觀可期，4Q26有望創高，2026營運雙位數增長，投資評等維持買進，目標價300元，2026年EPS的11X PER。主要評價風險為關稅政策再起、全球經濟降溫使得高爾夫用品市場需求下滑，以及原物料及匯率變化的負面影響。 黃大仁886-2-27815995#37118darren.huang@fubon.com 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 Fubon ResearchMorning Call Kyber機櫃延後造成的可能影響 Fubon Research2026年7月21日 影響層面非常有限 1. Kyber機櫃是甚麼?2. Kyber機櫃與Oberon機櫃使用零組件的不同3. Kyber機櫃延後造成的可能影響 優 於 大 盤 Kyber機櫃是甚麼? 市場上持續有人提到Kyber (刀鋒式) AI伺服器量產延後或甚至取消的消息，根據我們的產業調查，Kyber架構的機櫃，的確在下游系統設計時有許多問題尚待解決。所謂的Kyber架構機櫃，就是原本將Compute trays以水平方式插入機櫃，改成以垂直方式插入，其當初主要開發此類架構的目的就是希望可以在同樣的空間哩，放入更多的GPU，以達到單一機櫃算力極大化，符合對強大算立日益增加的需求。之前nVidia提到Kyber單一機櫃將會有的144顆或甚至288顆GPU (非144/288個die,例現行Blackwell與Rubin都是dual dies設計，亦即144/288顆GPU等於288/576個dies。而下一代Feynman將近一步成長到4個dies,亦即144顆Feynman GPU等於576個die)或甚至288顆GPU，我們認為這個在系統設計組裝端會造成很多問題，例如電源相關、系統整合、散熱方案，甚至相關零組件規格升級也可能會是問題。尤其是散熱問題，我們認為不論是不是使用Kyber架構的機櫃，只要在GPU不斷升級世代交替的情況下，每顆GPU的功耗都大幅增加(未來的Feynman可能單顆達6KW)，而單一機櫃的GPU數量也同步增加(從現行72顆增加到144顆或甚至288顆)的情況下，我們認為散熱將會是最需要克服的部分。 資料來源:nVidia 鍾永璇886-2-27815995 #37113titan.chung@fubon.com 廖顯毅(886-2) 6600-5930arthur.liao@fubon.co