30年国债行情与二季度公募转债持仓分析

发布时间：2026-07-26 一、核心要点 1. 本次会议为2026年7月26日国泰海通证券每周固收观察内部电话会，面向正式签约客户，内容仅供内部学习，未经授权转载属侵权 2. 三十年国债近期上涨兼具补涨与抢跑属性：补涨源于其为10年及短信用、地方债上涨后唯一高凸性品种，赔率充足；抢跑因券商、私募、小期货公司等交易盘发力，早于8月中下旬地方债供给见顶的配置盘入场时间 3. 当前核心矛盾为交易盘推动利率下行，但配置盘需等待8月中下旬地方债发行量下降才可能入场，中间时间窗口存利率二次上行风险，做空赔率随时间推移降低，短期做空偏谨慎 4. 配置盘层面，保险下半年超长债配置需求逐步提升，权益获利了结后将回归债券；中小银行因2025年仓位浮亏、疤痕效应、资本金约束及地方债配置需求，难成主要力量；大行则持续卖出 5. 策略建议：短期内不做空三十年国债，优先交易流动性好的品种（如26特4），避免流动性差的品种；需关注政治局会议、跨月资金、30年特别国债发行、地方债放量等扰动节点；核心假设为保险配置、中小银行入场、明年地方债发行量，若假设变化需调整判断 6. 城投债方面，2027年6月前控新增、压高风险平台类主体，重点约束短债占比高的主体，未来一年城投债供给收缩，银行贷款占比将提升，产业类平台界定趋严；明年下半年无平台名单限制后等级利差、期限利差分化将加剧，信用风险重定价为政府换届前主要变量，系统性风险可控；2028年后城投债整体偏悲观，结构分化，信用下沉性价比低，2027-2028年优质主体挖掘机会更多，后续或回到2023年化债前投资逻辑 7. 二季度固收加基金整体净申购1324.5亿份，规模环比增11.51%至3.57万亿，二级债基贡献超八成新增份额，转债基金净赎回46.82亿份，规模略降 8. 二季度固收加基金结构调整：权益市场修复，弹性高于转债，资金更多增配股票；转债因估值高、存量收缩，仓位被动稀释，转债基金主动向权益倾斜，风险预算向权益转移 9. 转债市场机构持仓情况：全市场转债规模上半年降13.14%，专业机构持仓降幅与整体同步，公募为主要承接力量，上半年少降市场存量，保险、券商自营等主动收缩持仓，社保持仓稳定性次之10. 转债ETF情况：二季度未出现显著趋势性增量，博时、海通转债ETF份额二季度整体下降， 5月博时ETF份额上升，6月海通ETF份额上升，资金交易盘与配置盘分化明显 11. 二季度公募转债行业配置：增配机械设备、国防军工等行业，银行仍为第一大配置行业，电力设备次之；配置重心向高弹性成长方向倾斜，金融底仓地位稳固，行业配置受行情与存量券退出双重影响12. 二季度公募转债持仓结构：向低价防御型、高价弹性型两端迁移，125元以下持仓占比升至50%，150元以上持仓增加，中间价格段持仓大幅下降；偏好高平价、低至中等转股溢价率的转债 13. 转债投资维度：二季度公募基金偏好低转股溢价率、高平价、高正股弹性的转债；二级债基倾向于配置115-125元、135-150元区间转债，偏好防御性；可转债基金超配150元以上及1 25元以上高价弹性转债 14. 持仓拥挤度特征：未出现全市场普遍性抱团，仅核心底仓（兴业银行、重庆银行等银行转债）和高弹性成长转债（金色转二、微导转债等）出现局部拥挤，银行转债配置广度、深度双高，部分成长转债配置深度达50%以上 15. 市场现象与后续判断：二季度固收基金规模快速扩容但转债存量收缩，公募转债持仓具韧性、其他机构主动收缩；二级债基承接转债增量、适度提权益暴露，可转债基金通过增配权益或高价弹性转债提 升收益弹性；7月以来供需矛盾边际缓解，高弹性优质转债稀缺，后续难出现大规模估值压缩二、风险与关注 1. 三十年国债配置盘入场时间延迟，中间时间窗口存利率二次上行风险2. 城投债供给收缩节奏、产业类平台界定标准存在不确定性3. 二季度公募基金转债行业配置受行情与存量券退出双重影响，后续行业配置或存在波动 三、后续关注点 1. 政治局会议、跨月资金、30年特别国债发行、地方债放量等扰动节点动向2. 保险、中小银行债券配置入场进度，地方债发行量变化3. 无平台名单后城投债利差分化情况4. 转债供需格局变化，高弹性优质转债稀缺性是否持续