中泰策略徐驰 油价见顶与重要IPO政策转暖下 科技反弹窗口开启

投资建议：当前科技最大分歧在于全球AI周期是否见顶，若判断见顶，则只能逢反弹减仓与配置红利；但我们认为，全球AI风险可控的基础上，下周长鑫上市下政策转暖，叠加美伊局势与油价和美债利率或接近阶段顶部，指数中期底部已现，科技反弹在即。科技内部重点关注科创50、国产半导体设备、存储和算力。科技外，当前有色和黄金已进入较好的配置区间，电力设备、创新药继续持有，油运适合偏红利资金配置。 一、全球AI空头的三大核心逻辑（我们并不赞同） 上周科技股波动，谷歌等财报发布后，海外AI/科技大波动下，AI大周期是否见顶是核心因素，对于这一因素仁者见仁，我们此前反复强调过，我们认为，AI大周期向上，仅A+家“苹果式垄断”或被证伪的逻辑，这里仅列出AI空头的三大核心逻辑，仅供参考： 第一，海外云厂商自由现金流大量消耗，资本开支“悖论”：继续增加投资会稀释股东权益，减缓投资又会冲击AI需求，故后面每一家大厂财报出炉都是科技做空机会； 第二，参考科网泡沫经验，当前供不应求的在手积压订单很多都是“融资幻觉”：一旦股价持续下跌，甲骨文、CoreWeave等融资型客户的上游远期订单或快速消失。而这些订单的消失，又将使得按这些订单扩产的上游企业，产能落地即陷入供给过剩的“价格出清”螺旋； 第三，在国内小米、美团等厂商纷纷介入大模型领域且评测结果不错的情况下，说明AI循环的起点—大模型领域本质上是重投资、强内卷、低门槛、低回报的行业，与此前的光伏、新能源车无异。 二、下周最大的海外变化，是油价和美债利率或接近阶段顶部。 上周在美伊博弈再度进入特朗普政治承受力和各方斡旋的临界点下，油价上冲至90美元，但我们强调，局势的临界点也是特朗普taco的临界点，无需担心局势失控（周末相关谈判已有进展，不排除特朗普下周在最终taco前的极限施压脉冲的可能性），同时，局势将以特朗普默认伊朗全面控制海峡并收费告终，故油价大概率回到75-80美元的中期中枢。油价回落有助于通胀和美债利率见顶，有助于全球科技股反弹，也使当前有色和黄金已进入较好的配置区间。 三、国内政策信号正在转暖，长鑫上市后仍有上攻机会。 我们此前反复强调，与市场预期恰好相反，长鑫作为硬科技和股权财政“龙头”，确保长鑫上市前，“控杠杆”与估值合理，而上市后，反而要活跃科技与市场，是管理层的政策初衷所在。上周起，政策转暖心信号明确： 1）与一个月前证监会强调避免“科技抱团”不同，上周四，证监会明确强调“新一轮科技革命与产业变革加速，市场整体具备较好的配置价值”； 2）7月以来，科创50，创业板指等科技型etf获得长线资金大幅增持，且相对蓝筹etf比例，和历史相比明显提高； 3）周末证监会进一步加大反腐力度新闻，参考24年初，有助于提升中小投资者信心； 4）领导7月中《求是》撰文，明确“形势逼人，距建成科技强国只有9年”； 这意味着下周起，科技与市场的反弹一触即发，当然这并不是说，反弹将一帆风顺，上周彭博社亦有量化重新摸查的报道，我们预计，8月中下旬落地时或带来一定波动，但本轮杠杆资金已经明显去化，后续调整大概率不会再创新低。9-10月，伴随美联储加息预期被证伪并叠加中美元首会晤预期，市场与科技仍有创新高机会。 风险提示：全球AI资本周期与市场博弈不确定性超预期等。