金属脱敏油价，继续看好AI上游材料

2026年07月26日有色金属 证券研究报告 金属脱敏油价，继续看好AI上游材料 投资评级领先大市-A维持评级 美伊持续冲突再给美联储利率决策增添不确定性，但目前股市和有色商品基本脱敏油价，考虑到之前加息预期已有定价，未来金属可能以基本面交易为主，重视铜锡等工业金属的配置机会。我们仍然看好产业趋势向上的方向。1）稀土方面，供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，或催化轻稀土涨价行情。随着AI高容MLCC需求扩张以及中日关系持续紧张，未来重稀土（氧化镝、氧化钇、氧化铽）有望迎来涨价行情。2）AI上游材料方面，看好AI需求扩张带来的MLCC、电子布、铜箔、硅微粉和钽电容等上游材料的通胀，重点关注MLCC介质粉（钛酸钡）、氮化铝粉体、氮化硅粉体、Low CTE布（T布）、M9铜箔、钽金属、氧化镝等。中长期来看，我们持续看好稀土钨铜锡金银钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。 首选股票目标价（元）评级 贵金属 金银：本周COMEX金银分别收于4068.0、58.7美元/盎司,环比分别-1.90%、+4.04%。美伊局势仍然较为焦灼，美国总统特朗普本周表示，正在“认真考虑”重启对伊朗的大规模作战行动，目前尚未作出最终决定，巴基斯坦正在探索推动谈判。7月美国标普服务业PMI初值53.6，高于预期的51.5和前值51.2，世界杯效应推动PMI升至高位。本周油价和美元指数上行，金价受益于ETF增持开始显示出价格韧性。最新央行黄金储备调查报告显示，45%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。美联储加息预期升温趋势告一段落，美伊冲突影响或对价格影响有限，考虑到美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，价格仍有韧性。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@sdicsc.com.cn 建议关注：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、湖南黄金、万国黄金集团等 相关报告 工业金属： 市场波动加大，此时不宜过分悲观2026-07-19市场波动加剧，重视AI产业链配置2026-07-12宏观企稳，重视金属板块估值修复2026-07-05稀 土 重 构 全 球 格 局 ， 看 好MLCC、陶瓷基板等上游材料2026-06-28AI产业趋势加速，看好上游材料板块2026-06-21 铜：本周LME铜收报13611.5美元/吨,环比上周-0.24%,沪铜收报104930元/吨,环比上周+1.08%。据SMM，供给端，本周沪铜现货升水维持强势，可流通货源紧俏，周中后高铜价和升水对下游采购形成了一定抑制。铜精矿TC进一步走低至-154.76美元/干吨，强降雨和高海拔降雪影响下，智利多座铜矿启动冬季应急措施，包括Codelco、El Teniente等多个大型矿山。 废铜仍然由于票据紧张，原料供应收紧。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为62.56%、67.18%，分别环比-2.55pct、-1.78pct，传统淡季需求环比回落。库存端，截至7月24日，铜社会库存10.92万吨，本周去库1.42万吨。LME铜库存27.68万吨，环比-6.69%，COMEX库存64.08万吨，环比+1.66%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持震荡偏强。 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜 陵有色、云南铜业等 铝：本周五LME收报3165美元/吨，较上周+0.92%，沪铝收报23210元/吨，较上周+0.00%。基本面，本周中东消息反复扰动，区域铝原料输入及成品铝外运或部分受阻，但海外电解铝复产与新建产能持续推进，市场对海外铝供给由紧转送预期仍存，国内电解铝供给保持相对稳定。需求端，铝水比例延续上行，理论铸锭量持续压缩，但现货市场延续淡季特征，整体交投情绪清淡。国内库存方面，截至7月23日，国内主流消费地电解铝锭库存报100.6万吨，环比下降1.8万吨，去库节奏延续。短期来看，海外供应变化使得铝价存在阶段性承压，中长期铝价格变化需持续观察去库持续性。 建议关注：宏桥控股/中国宏桥、中国铝业、天山铝业、创新实业、电投能源、百通能源、华通线缆、云铝股份、焦作万方、神火股份、南山铝业等 锡：截至7月24日，沪锡主力合约报414190元/吨，环比上周上涨2.53%。据SMM，锡锭三地社会库存总量约为6749吨，较上周小幅增加102吨，但绝对库存仍处于低位。中长期来看，AI算力基础设施建设及芯片产业升级持续推进，高端电子焊料、先进封装等领域需求有望保持增长，AI对锡消费的拉动效应逐步显现，供需格局有望持续改善。与此同时，当前国内锡锭库存基数较低，若云锡三季度如期开展阶段性检修，供给短期收缩或推动社会库存进一步去化，强化现货偏紧格局，或将促使下游厂商提前备货，进一步放大阶段性供需矛盾，看好中长期锡价中枢持续上移。 建议关注：兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路等 能源金属 镍：本周镍价周度+2.28%至133390元/吨。基本面看，本周中间品供应偏紧格局未改，MHP受硫磺影响供应减量尚未恢复，高冰镍可流通量偏紧，供应情况仍需观察印尼RKAB配额补充量级；需求端受到传统淡季制约终端需求疲软。国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约13.0万吨，较上周累库约1800吨，但LME库存连续五日去库。预计短期镍价受成本支撑及高库存压力等因素影响维持震荡。 建议关注：华友钴业、力勤资源、格林美、中伟新材等 钴：电钴价格本周价格下跌至35.4万元/吨，钴中间品价格较为稳定，硫酸钴价格略有下跌。刚果金税务总局对KCC查封停产，因其涉及30亿美元税款欠缴情形，相关站点的铜、钴生产活动暂时中断。据路透消息，由于ARECOMS未正式通知刚果金海关继续执行出口配额，海关申报平台无法完成出口申报，若未获解决，最多可能有约2万吨钴无法出口。硫酸钴下游短期内整体备货较为谨慎，等待下游集中补库释放需求，时间或在8月后。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价韧性。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 锂：本周碳酸锂期货主力合约144120元/吨，环比上周-5.20%。供应端，本周受Mt Holland等头部矿企宣布扩建以及津巴布韦物流通道试运行影响供给预期趋于宽松。需求侧，短期下游锂电排产持续上行，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外， 考虑到全年油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。 建议关注：中矿资源、赣锋锂业、天华新能、永兴材料、川能动力、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、大中矿业等 战略金属 稀土：截至7月24日，氧化镨钕现货报价为75.65万元/吨，环比-1.05%。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1395元/公斤，较6月初1230元/公斤上涨13.41%；氧化铽现货报价为6775元/公斤，较6月初6025元/公斤上涨12.45%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。 稀土标的关注：华宏科技、包钢股份、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源 磁材标的关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。 1.周内交易数据复盘 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.周度行业变化 2.1.贵金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.2.工业金属 2.2.1.铜 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所注：全球铜库存包括SHFE、LME、COMEX三大交易所库存，上海、广东两个保税区库存，国内社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.2.铝 资料来源：IFIND，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所注：全球铝库存包括LME库存，上海保税区库存，中国分地区社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.3.锡 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.3.能源金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.4.战略金属 2.4.1.稀土 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.4.2.小金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相