化工行业周报：能耗双控背景下关注高耗能产品价格弹性，继续看好新能源赛道上游材料核心标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年09月22日 化工 能耗双控背景下关注高耗能产品价格弹性，继续看好新能源赛道上游材料核心标的 1、能耗双控背景下关注高耗能产品价格弹性，继续看好新能源赛道上游材料核心标的：9月16日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出坚决管控高耗能排放项目，对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目要求各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关，旨在进一步加强能耗双控。我们认为对于能耗指标的管理将会对化工行业中一些能耗消耗较大的子行业，比如电石、黄磷、工业硅、PVDF等产品造成较大的供给端约束，不仅将影响现有存量企业的开工情况，同时对于未来新增产能指标来说，难度会更大，在中远期影响这些行业的供给端扩张。 2、关注低估值景气周期标的：1）化纤：纺服需求改善，库存低弹性大。标的：粘胶（三友化工、中泰化学）、涤纶（桐昆股份、恒逸石化等）、氨纶（华峰化学、新乡化纤、泰和新材）。2）纯碱：平板玻璃、光伏玻璃高增长，供需改善。标的：三友化工、山东海化、中盐化工、远兴能源、华昌化工、st双环；3）烧碱：供需改善，行业库存低位，标的：中泰化学、湖北宜化、新疆天业；4）农化：下游高景气，景气持续向上。标的：磷肥/磷矿石（云天化、川恒股份、湖北宜化、兴发集团）、钾肥（东方铁塔）、草甘膦（兴发集团、江山股份、新安股份）、草铵膦（利尔化学、利民股份）；5）钛白粉：成本推动及出口需求拉动下，行业持续高景气。标的：龙蟒佰利，中核钛白、天原股份； 3、中长期继续看好化工核心资产：目前化工核心资产估值已经回归至相对合理水平，我们认为龙头公司高溢价的状态未来还会长期持续，而高溢价的方向应该给到未来最确定、壁垒和竞争力最强的核心龙头。中长期我们继续看好万华化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、龙蟒佰利、宝丰能源、新和成、东方盛虹、卫星石化等优质公司。 4、看好天花板高的消费成长股：看好天花板高，盈利稳定，能长大出未来“大公司”的赛道，具体包括人造肉、国六尾气处理产业链、无糖添加剂、可降解塑料产业等方向。推荐人造肉及植物胶囊（山东赫达）、维生素（花园生物）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、瑞丰新材）、无糖化趋势（金禾实业）、可降解&可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）； 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《化工：聚焦新能源赛道上游材料核心标的及周期弹性品种》2021-09-13 2、《化工：磷酸铁锂拉动锂电化工材料需求，继续推荐R142b-PVDF产业链》2021-09-07 3、《化工：磷酸铁锂需求爆发下看好优质磷化工企业竞争优势，继续推荐新能源上游高景气赛道标的》2021-08-30 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600309 万华化学 买入 3.20 7.41 8.14 8.98 34.16 14.75 13.43 12.17 002493 荣盛石化 买入 1.08 1.87 2.39 2.66 24.83 14.34 11.22 10.08 000301 东方盛虹 买入 0.07 0.42 1.56 2.09 483.93 97.56 20.31 15.15 002648 卫星石化 买入 0.97 2.92 4.37 5.25 42.93 15.24 10.19 8.47 688357 建龙微纳 买入 2.20 3.12 4.40 5.92 36.11 25.46 18.06 13.42 600409 三友化工 买入 0.35 1.75 1.94 2.06 29.51 5.90 5.32 5.01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -16%0%16%32%2020-092021-012021-05化工沪深300 2021年09月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业核心观点 .................................................................................................................................................. 3 二、本周最新子行业信息跟踪 ................................................................................................................................. 6 三、风险提示 ....................................................................................................................................................... 10 图表目录 图表1：本周化工品价格涨跌幅前十 ........................................................................................................................ 6 2021年09月22日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 9月金股【卫星石化】 1、碳中和背景下看好乙烷裂解制乙烯路线发展潜力：卫星采取的乙烷裂解制乙烯在成本、环保及能耗方面具备显著优势将成为弥补国内乙烯缺口的重要方式。公司目前在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于5月份投产，二阶段预计将于2022年下半年投产，有望带动公司盈利迈上一个重要台阶。 2、依托优质原料优势，积极布局新材料业务：公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产EC、DMC、DEC、EMC等装置，包括锂电池添加剂VC、FEC等产品规划，利用副产氢推进氢能业务开发利用，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试，看好公司未来在化学新材料领域多点开花。 3、盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.2、75.1、90.3亿元，分别对应PE为15、10、8倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 一、行业核心观点 1、能耗双控背景下关注高耗能产品价格弹性，继续看好新能源赛道上游材料核心标的 9月16日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出坚决管控高耗能排放项目，对新增能耗5万吨标准煤及以上的“两高”项目要求各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关，旨在进一步加强能耗双控。我们认为对于能耗指标的管理将会对化工行业中一些能耗消耗较大的子行业，比如电石、黄磷、工业硅、PVDF等产品造成较大的供给端约束，不仅将影响现有存量企业的开工情况，同时对于未来新增产能指标来说，难度会更大，在中远期影响这些行业的供给端扩张。我们建议从下游新能源需求占比、成本占下游比例以及能耗水平三个维度聚焦供需可能会持续受益的子行业： 1）R142b-PVDF：R142b-PVDF：在锂电池中，PVDF用于正极粘结剂，目前无成熟替代品，也用于隔膜涂敷。在光伏中，PVDF用于背板耐候涂层。PVDF受到下游锂电池、光伏，需求扩张速度快，拉动价格上涨。并且，全球性蒙特利尔公约下氟化工扩产难度较大，PVDF的原材料R142b作为第二代制冷剂由于对于环境破坏严重，供给端扩张受到国家严格限制。而需求端PVDF同时受到锂电、光伏拉动，且磷酸铁锂电池用量大于三元因此将继续受益于磷酸铁锂电池份额的强势增长。另外，PVDF占锂电、光伏成本比重低，在涂料应用中其下游氟碳涂料具有较强的价格传导能力，因此综合分析下游对涨价不敏感。现价142价格在13万，我们判断未来1年R142b-PVDF供需仍将非常紧张，产品价格继续看涨。 重点关注：东岳集团、联创股份、巨化股份、三美股份。 2）工业硅 能耗双控情况导致产量刚性下降，以及西南地区枯水季产业要受限两个因素导致工业硅产量持续下滑，而目前下游硅料企业进入投产高峰期，光伏装机量从三四季度开始持续提升，产业链供需矛盾会向上游转移，我们预计工业硅景气度继续上行。建议关注合盛硅业（工业硅73万吨，在建产能80万吨+40万吨）、新安股份（10万吨工业硅，与乐山协鑫合资建设20万吨工业硅粉）。 3）乙烷裂解制乙烯：乙烯作为化工重要原料目前国内仍有较大供应缺口，国家十四五规划目标是2025年自给率将从目前50%提高至70%。从乙烯生产路线来看，油头路线和煤头路线在双碳下可能面临一定审批上的不确定性。而乙烷裂解在成本、环保及能耗方 2021年09月22日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 面具备显著优势，同时副产物氢气未来还可用于氢能项目，符合氢能战略，建议关注卫星石化，公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于今年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，有望带动公司业绩大幅增长。 4）磷化工 黄磷生产过程中耗电大，国内50%以上产能分布在云南省，面临较大的供给端限产压力，上周黄磷价格从3.4万元/吨跳涨至6.3万元/吨，创下历史新高，政策限制下本轮黄磷高景气有望维持较长周期，相关受益标的建议关注云图控股、兴发集团；同时新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂需求增速快，将带动磷酸铁及湿法净化磷酸需求爆发，重点推荐川恒股份，建议关注云天化、川发龙蟒、中毅达（瓮福）。 5）EVA粒子：EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，四季度EVA价格有望继续上涨，重点推荐东方盛虹、联泓新科。 6）电解液及添加剂：锂电池添加剂VC是电解液中最卡脖子的关键产品，由于其存在自聚合现象，纯度难以达到电池级要求。加上环保审批门槛高，扩产难度大/扩产时间长，目前排产已排至2022年。今年以来电解液添加剂VC供货持续紧张，缺口不断变大，部分电解液添加剂生厂商的VC订单已排到2022年上半年。目前VC散单报价已飙升至50-60万/吨以上，去年市场均价15万元-16万元。 ️永太科技：拟新增5000吨VC、3000吨FEC，与宁德时代签订协议锁定量、锁定时间均远超同行，正式确立战略级供应商地位