化工行业周报：能耗双控政策或纠偏，看好龙头白马和新能源上游高景气标的

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年12月12日 化工 能耗双控政策或纠偏，看好龙头白马和新能源上游高景气标的 1、新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，看好新能源上游高景气标的：1）再生能源产业链上游材料：重点推荐东方盛虹、联泓新科。关注：硅片（和邦生物）；风电产业链看好：碳纤维（吉林碳谷、吉林化学、光威复材等碳纤维标的）、环氧结构胶（康达新材）、聚醚胺（晨化股份、阿科力、皇马科技）；2）锂电池材料产业链上游材料：锂电池粘结剂、隔膜涂敷材料PVDF：关注东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光；磷酸铁锂、磷酸铁：关注川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、云图控股，建议关注川发龙蟒、中毅达（瓮福）。3）电解液及添加剂：关注永太科技、奥克股份、华软科技；以及向下游新材料领域延伸的华鲁恒升、卫星石化。 2、龙头公司扩张的瓶颈将大幅缓解，中长期继续看好化工核心资产。目前化工核心资产估值已经回归至相对合理水平，我们认为龙头公司高溢价的状态未来还会长期持续，而高溢价的方向应该给到未来最确定、壁垒和竞争力最强的核心龙头。12月8日中央经济工作会议所提出“原料用能不纳入能源消费总量控制"，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、长期压制龙头公司扩张的瓶颈将大幅缓解，成长性将重新得到体现。中长期我们继续看好万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化、扬农化工、新和成等优质公司。 2、关注景气持续及盈利修复子行业。基于景气持续性及盈利弹性当下我们重点关注：草甘膦（兴发集团、和邦生物、新安股份、江山股份）；纯碱（和邦生物、山东海化、远兴能源、三友化工）、盈利修复行业看好农药（扬农化工、利尔化学、海利尔、润丰股份、利民股份）和维生素（新和成、浙江医药、花园生物）。 4、看好天花板高，盈利稳定的消费成长股及新材料成长股：具体看好：山东赫达（纤维素醚+人造肉）、维生素（新和成、浙江医药、花园生物）；金禾实业（无糖添加剂龙头）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、万润股份、瑞丰新材、龙蟠科技）、可降解&可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。半导体封装材料(华软科技)、光刻胶(南大光大、彤程新材、晶瑞股份)、半导体前驱体(雅克科技)、军工领域:特种化学品(昊华科技)、芳纶(泰和新材)、碳纤维(光威复材)。 新型显示领域:光学膜(东材科技)、有机发光材料(万润股份、华软科技)、PI 材料(瑞华泰)。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 杜鹏 执业证书编号：S0680520090001 邮箱：dupeng@gszq.com 相关研究 1、《化工：继续看好高景气新能源化工材料，及国产替代趋势下新材料投资机会》2021-12-06 2、《化工：深入推进碳达峰，继续看好新能源产业链高景气标的》2021-11-28 3、《化工：看好维生素、农药行业盈利修复机会，继续推荐新能源上游优质标的》2021-11-22 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002648.SZ 卫星化学 买入 0.97 3.79 5.26 6.71 41.43 10.60 7.64 5.99 002493.SZ 荣盛石化 买入 1.08 1.87 2.39 2.66 15.90 9.18 7.18 6.45 000301.SZ 东方盛虹 买入 0.07 0.42 1.56 2.09 346.71 57.79 15.56 11.61 600309.SH 万华化学 买入 3.20 7.91 8.42 9.33 32.06 12.97 12.19 11.00 002001.SZ 新和成 买入 1.66 1.90 2.38 2.73 17.04 14.88 11.88 10.36 002895.SZ 川恒股份 买入 0.29 0.71 1.34 2.09 105.28 43.00 22.78 14.61 002453.SZ 华软科技 买入 0.04 0.15 0.64 0.91 460.75 122.87 28.80 20.25 300401.SZ 花园生物 买入 0.49 0.65 0.86 1.15 27.80 20.95 15.84 11.84 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2021年12月12日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业核心观点................................................................................................................................................... 3 二、本周化工品价格动态跟踪 .................................................................................................................................. 5 三、本周最新子行业信息跟踪 .................................................................................................................................. 9 四、风险提示 ....................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表1：本周化工品价格涨跌幅前十 ......................................................................................................................... 6 图表2：本周化工品价格涨跌幅 ............................................................................................................................... 7 图表3：本周化工品价格涨跌幅 ............................................................................................................................... 8 mNnQrPoOuMsNzRtRmPqMoMbRbPbRpNmMsQpOkPoPsQiNpOsRbRpPyRuOsPtRuOrNqP 2021年12月12日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 12月金股【卫星石化】 确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于今年5月份投产，二阶段预计将于2022年年中投产，将带动公司盈利迈上重要台阶。依托优质原料优势，积极布局新材料业务: 公司加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA及POE新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年底到23年建成15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目（包括DMC、EC、DEC、EMC和PC5种溶剂和FEC、VC两种添加剂）。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.3、90.4、115.4亿元，分别对应PE为12X、8X、7X倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 一、 行业核心观点 1、新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，能耗“双控”向碳排放总量“双控”转变。本周召开的中央经济工作会议中，在能源领域提法有两点重要改变：新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。我们认为本次中央经济工作会议对“双碳”政策从两大方面进行深化，后续有望告别“运动式”减碳： 1)、原料用能不纳入能源消费总量控制。石油、煤炭、天然气等能源产品不作为燃料、动力使用，而作为原料生产化工品的情形下，所造成的碳排放只有约20%以二氧化碳形式排放在空气中，80%转化成原料（而燃料用能排放的都是二氧化碳）。原料用能不纳入能源消费总量控制，将减少对上游化工龙头企业产能扩张的约束。 2)、新增可再生能源不纳入能源消费总量控制。会议明确提出“新增可再生能源不纳入能源消费总量控制”，光伏、风电等可再生能源装机有望超预期提升，带动上游材料需求同步扩张。 我们认为政策将主要带来化工行业三个方向的投资机会： 1）煤化工、石油化工龙头白马 化工龙头白马成长确定性高、竞争力强，在历史上已经充分证明了它们的竞争力。受到能耗双控和项目审批难度的影响，近两年龙头白马的资本开支增速维持在2-3%，许多化工龙头企业优质新增项目的产能并没有很快释放出来。我们认为本次会议所提出的“原料用能不纳入能源消费总量控制"，对项目碳排放重新的计算，将使得龙头白马未来优质项目的新增产能审批门槛下降、成长性将重新得到体现。 具体看好：华鲁恒升、宝丰能源等煤化工龙头，万华化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、卫星石化等石化龙头企业。 2）再生能源产业链上游材料 今年能耗双控导致光伏产业链利润持续被上游环节侵蚀，且上游材料价格上涨影响了终端装机的积极性。而新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，在目前的利润空间下，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长，带动EVA等配套光伏材料需求量的增长。 光伏产业链看好：EVA粒子: 10月8日，国常会上提出将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，此举有望提升新能源平价项目经济性，缓解新能源发电降本压力，刺激装机需求，12月8日，中央经济工作会议提出新增可再生能源不纳入能源消费总量控制，将刺激上游硅料产能的大幅扩张，使得利润空间向产业链下游传导，大幅刺激终端装机的积极性，预期明年伴随硅料新增产能释放，下游装机需求将迎来集中释放实现高速增长。EVA 行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，四季度 EVA 价格有望继续上涨，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍 2021年12月12日 P.4