美股科技行业周报：谷歌capex指引再上修，算力瓶颈仍是AI产业核心约束

glmszqdatemark2026年07月26日 谷歌capex指引再上修，算力瓶颈仍是AI产业核心约束 ➢美股科技公司动态 谷歌FY26Q2：Cloud增速82%、积压订单达5140亿美元，Capex指引上调至1950–2050亿美元。FY26Q2实现收入1198亿美元（vs彭博一致预期1180亿美元），同比+24%，连续第12个季度双位数增长；经营利润408亿美元，同比+30%，经营利润率34%。Google Cloud云业务方面收入248亿美元，云业务利润率提升至35.6%。Q2首次确认TPU整机系统销售收入，剔除后云收入增速仍显著加速。云业务积压订单环比增加超500亿美元至5140亿美元。公司将2026年全年Capex指引由1800–1900亿美元上调至1950–2050亿美元，并重申2027年将大幅增加。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 特斯拉FY26Q2：交付创纪录、订单积压为2023年以来最高，Robotaxi/Optimus/TeraFab三线推进。汽车业务方面，剔除积分毛利率16.3%（上季度19.2%）；FSD为核心需求驱动，北美Q2交付时约55%已开通FSD订阅，全球付费用户近150万。机器人方面，特斯拉预计Optimus 4将在奥斯汀生产，产量目标较Optimus 3提升一个数量级。公司预计全年CapEx超250亿美元、未来2-3年继续增长。 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 分析师赵融执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 英特尔26Q2：业绩全面超预期，先进制程良率表现继续超预期：Q2公司收入161亿美元，同比+25%，彭博一致预期144亿美元；Non-GAAP毛利率41.8%，同比+12.1pcts，彭博一致预期39.2%。Intel表示18A已在多款商用和消费级产品上进入大规模量产阶段，工厂产出逐月环比提升，18A在内部产品上成功大规模量产。14A进展超预期，PDK 0.5版本已完成，PDK 0.9预计在10月完成。面向内部产品的14A风险试产将在27H2启动，2028年计划大规模量产爬坡。公司上调2026年的资本开支计划至超200亿美元，包括加快向设备供应商锁定设备采购订单、提速洁净室建设和主动确保基板和存储供应。公司预计2027年资本开支将显著高于2026年水平。 研究助理赵志远执业证书：S0590126010048邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn ➢海外科技行业动态 AMD Advancing AI 2026：2nm CPU/GPU双线齐发，Helios机架方案落地，全栈平台竞争成型。AMD于旧金山召开年度Advancing AI大会，集中发布第六代EPYC "Venice"（EPYC 9006系列）、Instinct MI400系列GPU、Helios机架级方案及面向物理AI的锐龙AI嵌入式X100系列。苏姿丰强调推理算力已超过训练算力，AgenticAI算力消耗远高于早期聊天机器人，并给出2030年AI加速器TAM 1.4万亿美元、CPU市场2300亿美元的判断。AMD更新AI芯片路线图，预计2027年发布MI500（CDNA 6）、2028年发布MI600（CDNA 7）。 投资建议： 近期整体美股科技板块波动较大，谷歌财报前市场普遍担忧CSP资本开支放缓甚至下修，我们此前反复强调云厂商仍处供给约束而非需求约束状态，我们认为capex下修的前提并不存在。韩国存储厂商SK集团宣布将向英伟达等美国科技企业供应价值7500亿美元的芯片显现出算力高景气度。本周谷歌将2026全年capex指引由1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元，并明确2027年将进一步显著增长。我们此前重点提示的谷歌云利润率本季亦大超预期：云收入同比+82%至248亿美元，经营利润率由去年同期20.7%跃升至35.6%且尚承担Wiz并表拖累，在手订单环比增加超500亿美元至5140亿美元，量价利三端同步验证需求依然强劲。我们认为以Anthropic为代表的模型厂算力租赁订单明年集中落地，capex下修概率不大。同时头部模型厂迭代提速，GPT-5.6与ClaudeOpus 5于 近 期 密 集 发 布 ， 能 力 上 台阶 、 单 位token成 本 下 台 阶 ，Agent应 用 经 济 性 拐 点 或 提 前 到 来 ，OpenAI/Anthropic的ARR有望再度加速，模型侧商业化验证将成为算力板块的下一个核心催化。CPU方面，本周AMD Advancing AI 2026发布MI400系列、Helios机架平台及第六代EPYC "Venice"等多款产品，苏姿丰强调推理算力消耗已全面超过训练、Agentic AI算力消耗远高于早期聊天机器人，并将2030年AI加速器TAM由一年前的5000亿美元上调至1.4万亿美元，CPU需求正在逐步兑现。综上，算力瓶颈仍是AI产业核心约束，我们持续看好算力链与存储超级周期主线。建议关注：1）存储【SNDK】【海力士】【MU】【三星】【铠侠】；2）CPU【INTC】【AMD】【ARM】【高通】；3）CSP【META】【谷歌】；4）AI芯片【NVDA】【AVGO】【MRVL】【CBRS】；5）MLCC【三星电机】【村田制作所】【太阳诱电】；6）能源电力【BE】【GEV】。 风险提示：AI发展不及预期；AI商业化不及预期；宏观经济增长不及预期等。 目录 1美股科技公司动态....................................................................................................................................................32海外科技行业动态....................................................................................................................................................83本周观点..............................................................................................................................................................104风险提示..............................................................................................................................................................11 1美股科技公司动态 谷歌FY26Q2：Cloud增速82%、积压订单达5140亿美元，Capex指引上调至1950–2050亿美元 整体业绩：FY26Q2实现收入1198亿美元（vs彭博一致预期1180亿美元），同比+24%，连续第12个季度双位数增长；经营利润408亿美元，同比+30%，经营利润率34%。宣布每股0.22美元季度分红。 分业务看：1）Google Services收入945亿美元，同比+15%，经营利润395亿美元，利润率41.8%。其中搜索及其他广告收入633亿美元，同比+17%；YouTube广告收入111亿美元，同比+13%，世界杯拉动明显；Network广告收入73亿美元，同比-1%；订阅、平台及设备收入129亿美元，同比+15%。2）Google Cloud收入248亿美元（vs彭博一致预期225亿美元），同比+82%；经营利润88亿美元（vs彭博一致预期69亿美元），同比增长超3倍，利润率提升至35.6%。Q2首次确认TPU整机系统销售收入，剔除后云收入增速仍显著加速。云业务积压订单环比增加超500亿美元至5140亿美元。 业绩会要点：1）模型API每分钟处理约220亿个token，上季度为160亿；Gemini App月活9.5亿，DAU一年增长3倍；AI Mode月活突破10亿。3）Gemini 4已启动"最有野心的一次预训练"，未来模型发布将提速至接近月度节奏。 Capex：FY26Q2资本支出449亿美元（vs一致预期441亿美元），约60%投向服务器，约40%投向数据中心及网络设备。公司将2026年全年Capex指引由1800–1900亿美元上调至1950–2050亿美元，并重申2027年将大幅增加。Q2自由现金流-59亿美元。 资料来源：谷歌官网，国联民生证券研究所 特 斯 拉FY26Q2： 交 付 创 纪 录 、 订 单 积 压 为2023年 以 来 最 高 ，Robotaxi/Optimus/TeraFab三线推进 整体业绩：Q2全球交付创同期历史纪录，美洲/APAC/EMEA环比分别+60%/+27%/+12%，产量增长受供应链（电池+电子元器件）制约；CapEx环比翻倍以上，自由现金流转负。 分业务：1）汽车：剔除积分毛利率16.3%（上季度19.2%），主因Q1约2.3亿美元一次性收益不再重复，剔除后环比大致持平。FSD为核心需求驱动：北美Q2交付时约55%已开通FSD订阅，全球付费用户近150万。2）能源：储能部署13.5GWh，环比+53%；毛利率20.4%（上季度39.5%），主因约2.4亿美元电芯质保计提及储能ASP下行。 业绩会要点：1）Robotaxi：无监督里程超38万英里、两州六城零重大事故，每周里程增速超10%；车队已运行v15早期版本。2）Optimus："史上最大产品"但供应链几乎不存在、为特斯拉量产难度之最；Optimus 4将在奥斯汀生产，产量目标较Optimus 3提升一个数量级。3）TeraFab：选址留待单独发布；奥斯汀研发fab已下设备订单，集光刻掩膜/逻辑/存储/封装/测试于一体，与SpaceX合作推进。AI5预计明年年中量产、AI首先用于Optimus；AI6目标"全球最强边缘计算芯片"。4）能源：Megapack未来需求"非常非常高"，数据中心场景重在训练功率平滑而非单纯削峰。 业绩指引：产量增长短期受供应链约束；FSD货币化增长以订阅为主；能源毛利率长期回归至20%出头至中段中枢；Robotaxi车队爬坡全年加速并扩展新市场；Semi自动驾驶预计今年底/明年初落地；全年CapEx超250亿美元、未来2-3年继续增长；管理层强调进展将"非线性"。 资料来源：特斯拉官网，国联民生证券研究所 英特尔26Q2：业绩全面超预期，先进制程良率表现继续超预期 业绩概览：收入161亿美元，同比+25%，彭博一致预期144亿美元；Non-GAAP毛利率41.8%，同比+12.1pcts，彭博一致预期39.2%；Non-GAAPOPM17.2%，彭博一致预期11.1%；Non-GAAP净利润22亿美元，彭博一致预期12亿美元。 分业务看：1）英特尔产品：收入151亿美元，同比+28%。其中，CCPG收入89亿美元，同比+13%，Non-GAAP OPM 26.4%，同比+0.3pct；DCAI收入63亿美元，同比+59%，Non-GAAP OPM 39.5%，同比+23.5pcts。CCPG方面，Intel 18A已在多款商用和消费级产品上进入大规模量产阶段，工厂产出逐月环比提升，18A在内部产品上成功大规模量产。DCAI方面，云端和企业客户需求均有所加速，Xeon 6成为公司历史上量产爬坡速度