燃料油周报：地缘扰动持续，燃料油市场结构偏强运行

市场分析 本周燃料油期货市场表现：近期中东地缘局势持续升级，本周胡赛武装袭击沙特油轮，对红海地区船舶航行造成威胁，地缘溢价进一步攀升。不过周末特朗普暂停了对伊朗的空袭，局势尚未到不可控境地，美伊双方存在谈判空间，需要持续关注消息面变化。FU盘面周度涨幅为8.81%，LU涨幅录得6.64%。 供应方面：3月份以来的美伊冲突、霍尔木兹海峡封锁导致中东燃料油出口大幅下滑，在6月中旬美伊达成谅解备忘录后，海峡通航一度回升，近期再度降至低位。从船期数据来看，中东7月高硫燃料油发货量预计在134万吨，环比减少41万吨，同比下降315万吨。其中，伊朗AIS信号口径下的发货量为27万吨，环比减少14万吨，同比下降82万吨。需要注意的是，部分货物通过STS方式通过海峡，AIS信号口径下的物流数据存在一定低估。俄罗斯方面，由于无人机袭击的损坏持续积累，导致炼厂检修量高企，包括燃料油在内的成品油供应受到抑制。参考船期数据，俄罗斯7月份截至目前跟踪到的高硫燃料油发货量预计在174万吨，环比增加7万吨，同比下降79万吨。目前来看，7月份预计是俄罗斯炼厂检修的高峰，后续部分炼厂可能逐步复产，但乌克兰无人机的袭击仍是潜在的扰动因素。低硫燃料油方面，中东直接相关的产能主要是科威特阿祖尔炼厂。参考船期数据，科威特7月低硫燃料油截至目前跟踪到的发货量依然为零。尼日利亚方面，二季度Dangote炼厂提高了开工负荷并增加低硫燃料油供应。近期Dangote炼厂装置进入非计划检修，尼日利亚7月份低硫燃料油发货量降至0。此外，巴西作为重要货源地，近期出口有所回落，但整体趋势保持稳定。参考船期数据，巴西7月低硫燃料油发货量在84万吨，环比减少25万吨，同比下降4万吨。国内方面，4月份产量出现一定幅度增加，利润改善带动主营炼厂生产积极性，5月份产量有所回落，但高于去年同期水平，6月份继续增加。参考隆众资讯统计，6月份国内炼厂保税用低硫船燃产量131.5万吨，产量环比增加14.7万吨，涨幅12.59%。目前来看，低硫燃料油现货供应相对偏紧，除了产地出口的直接减少外，汽柴油溢价对组分存在分流，间接收紧了成品供应。 需求方面：在海峡开放后，航运活跃度增加以及下游补库需求或刺激船燃消费阶段性增加。虽然近期再度封锁，但船对船方式出来的船货依然存在。此外，胡赛袭击红海油轮后，部分船舶选择绕行苏伊士运河，运距拉长进而刺激燃油消费增加。发电方面，整体消费已经进入旺季阶段，埃及等地采购开始明显增加。参考船期数据，埃及7月截至目前跟踪到的高硫燃料油进口量预计在65万吨，环比增加37万吨，同比提升10万吨。此外，沙特近几个月燃料油进口也呈现增长态势（沙特主要从红海港口进口燃料油），由于地缘冲突，今年天然气替代燃油发电的进程暂时受阻，今年以来沙特燃料油进口量高于去年同期。7月份到港量预计达到121万吨，环比减少11万吨，同比提升15万吨。由于地缘冲突导致国内油气产量下滑，沙特需要进口更多燃料油来满足旺季电力需求。炼厂方面，目前需求依然受到抑制，近期有小幅回升的迹象。参考船期数据，我国7月高硫燃料油进口量在22万吨，环比增加13万吨，同比下滑59万吨。 库存方面：本周新加坡燃料油库存1946万桶，环比前一周增加1.8%；舟山港燃料油库存111万吨，环比前一周减少3.48%。 当前能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，近期局势加剧，美伊展开相互打击，胡赛武装袭击红海油轮，原油地缘风险溢价攀升并带动FU、LU盘面上涨。目前局势依然紧张，但尚未进入失控状态，美伊双方依然存在谈判空间，消息面的变化可能造成市场反复波动，建议保持谨慎。 对于高硫燃料油市场而言，6月份之后基本面与市场结构一度显著转弱，近期利多因素逐步兑现。一方面，海峡战火重燃阻断了波斯湾供应的恢复预期；另一方面，俄罗斯炼厂受到无人机的持续袭击，炼厂开工与燃料油产量维持低位。此外，发电、船燃与炼厂端需求均存在增量预期。整体来看，高硫燃料油市场结构存在支撑。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 低硫燃料油方面，近期现货相对偏紧，船燃端需求表现尚可，科威特出口迟迟没有恢复，汽柴油溢价攀升将分流更多组分，导致成品供应收紧。整体来看，低硫燃料油市场结构有望继续偏强运行。但中期来看，如果中东局势缓和、海峡恢复通航，且俄罗斯炼厂能够逐步复产，市场环境或逐渐恢复到战前状态，低硫燃料油供应剩余产能相对充裕，而船燃端消费中长期依然面临被其他能源替代的趋势，低硫燃料油整体基本面或重回宽松状态。 策略 高硫方面：震荡偏强，关注中东局势走向低硫方面：震荡偏强，关注中东局势走向跨品种：无跨期：关注FU、LU逢低正套机会期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶..................................................................................................6图19：中国低硫燃料油产量单位：万吨................................................................................................................................7图20：日本B&C燃料油产量单位：千升................................................................................................................................7图21：墨西哥燃料油产量单位：千吨....................................................................................................................................7图22：巴西燃料油产量单位：桶.......................................