晨会观点

信达期货研究所2026年7月27日08:57浙江原创信达期货研究所 【股指】 本周关注：1）波段反弹尚有余力，但趋势维持震荡磨底。其一，经历了前期急跌后，上周市场恐慌情绪有所降温，周内出现超跌反弹动作，成交量波动率等均有不同程度的下降，预计接下来进入震荡磨底阶段。其二，月底宏观事件较多，国内zzj会议、国外美联储议息会议等或加大市场波动，叠加存储龙头上市带来的抽水预期落地，短期仍有波段反弹的机会，日内滚动做多仍具备胜率。单边操作方面，考虑到趋势尚未完全企稳，且技术面压力较大，投资者可选择观望，有短线交易经验的投资者本周仍有捕捉波段反弹的机会，注意预设止盈止损。2）IF-IM止盈。考虑到当前该组合已大幅回归且逼近年初高点，预计短期会有情绪反复，建议部分落袋为安。中期来看，在新的宏观变量出现之前，市场将呈现科技+防御并存的局面，对应IF-IM组合震荡均衡为主，投资者可等待新一轮性价比回归后的参与机会。 【原油】 油价自百元高位回落，原因有二，一是巴基斯坦在中国支持下寻求重启美伊谈判带来缓和预期，二是连续大涨后动量指标发出超买修正信号。这更多是情绪与技术层面的调整，而非基本面转向，红海方向胡塞对沙特油轮的实际袭击、霍尔木兹的近乎停滞与黑海方向哈萨克斯坦的暂停外运，三线受阻的格局并未解除。回落的另一重要理由是油仍在实际流动，美方强调海峡在其支持下保持开放，说明中断尚未达到完全封锁，加之上周美国原油意外累库140万桶，近端并不如溢价所计价的那般紧张。同时，今日凌晨美国宣布单方面听过，特朗普称自己爱好和平，预期今日开盘后原油将再次迎来调整。后续需关注，斡旋能否落地为通行恢复，中国因海湾冲突损害其经济利益而推动斡旋，是这一轮预期值得留意的层面。 【铜】 短期内核心焦点依然在矿端。从供给看，矿端方面，全球铜精矿主要港口出港量逐步恢复至正常波动区间（6、7月出港量下滑或与南美异常涌浪有关），中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，显示当前矿端确实偏紧，但这种紧张局面或随着主要矿山复产而缓解，同时Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在下半年实现。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，从而对矿端原料形成一定补充。冶炼端，TC低位确实压缩冶炼利润，更多是通过压低长单谈判预期（如智利矿商安托法加斯塔（Antofagasta）在年中长单谈判中提出全新定价方案），影响下一年冶炼利润中枢，长单定价机制是否改为随市需在年底谈判才能见分晓。从需求看，国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，目前已经接近满产状态，上涨空间有限。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。我们认为后续无论关税几何，后续的美国囤铜行为或已结束，整体需求增长空间面临上限。 值得关注的点是，矿端扰动、传统需求走势、美国精炼铜产业审计结果。 【铝】 上周美伊冲突持续升级成为铝价获得支撑的关键变量。霍尔木兹海峡通航再次受阻，中东电解铝复产预期被持续推后。同时通胀担忧使得美联储加息预期反复拉锯，宏观情绪整体仍偏空。基本面上国内社库连续去化但下游消费淡季特征明显，铝加工开工率持续下滑，去库速度放缓。短期来看，铝价短期下方受地缘溢价与低库存支撑，上方受淡季需求疲弱及宏观加息预期压制，预计将维持区间震荡，注意观察2.35/2.38w阻力位情况中期来看，铝价或仍有上升空间。 【氧化铝】 供应端压力持续加码，新投项目提产、前期检修产能复产，社会库存累积至高位，供需宽松格局未改。但美伊冲突推升海运成本及几内亚雨季发运受限构成底部支撑，限制了下行空间。短期氧化铝维持底部区间震荡，政策预期落空后存在成本支撑但力度有限，价格在跌至低位与反弹之间反复重复，但趋势性上行动力或不足，方向取决于几内亚政策及有无减产出现，目前价位观望为主。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，同环比皆有所上升;叠加6月矿端进口数据更新，同比增长幅度较为明显，矿端短缺可能出现一定程度的缓解。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至9000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。虽然TC价格连续回落至南方-600，北方-300元/吨左右，但是副产品的收入依旧偏高，冶炼端出现大幅减仓的可能性不高，更可能的情况是因为原材料限制，小幅减仓。综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，两点暂时依旧偏紧，但已经有所缓解，而冶炼端受制于原材料不足，可能出现小幅减产。综合来看，供应端依旧偏紧，但紧张程度的有所下降。 【镍及不锈钢】 当前RKAB审批预期及进度为主要驱动，盘面略转弱。基本面上矿端进口增量的确很夸张，但镍铁、MHP、高冰镍随着生产国印尼产量的同、环比下降，进口量皆已经出现同比或环比的萎缩，同样萎缩的还有电解镍的进口量，5-6月进口窗口始终未打开，进口量下降确定性较高。镍铁现金流成本破新高，一方面对不锈钢是强支撑，同时转产高冰镍的利润不断下降，会影响到火法冶炼电积镍的原材料供应，间接支撑镍价。需求端一直在被忽略，1-6月三元前驱体耗镍量增幅36.22%，且高镍化趋势仍在，三元材料产量上升40.01%，高镍化趋势同样也还在。新能源端的需求，不仅没有随着国内新能源车产销下降，反而是在不断上升的，这可能是因为国补有10万以下车型拿不满补贴的原因在里面，以及新能源重卡产销上升的原因。 【锡】 印尼交易所截至6.25周度成交+1280吨达到2750吨，同比-34.3%，周度成交明显放大，且周度的同比下滑收窄，或标明印尼换证审批逐步完成，此后印尼出口量会进入到修复的阶段。国内 云南开工小幅回落至85%；上期所周度库存6849吨，周度大幅减少2044吨，月内出现了连续去库，目前处在较低水平。但是锡当前仍然主要受到宏观影响，基本面收到明显压制。 【碳酸锂】 昨日lc开盘后走弱，跌幅一度超过2.5%，但是午后盘中快速拉升，收盘在14.4万元上方，跌幅收窄至-0.88%。此前机构发布8月排产数据，环比增幅超过7%，产业迎来旺季节奏，但是市场对于此消息并没有给予太多的溢价，反应更趋向去克制，表明市场对于旺季需求的兑现已经相对充分。那么后续如果盘面要出现反弹行情，需要通过超预期的去库来实现。 【多晶硅】 盘面日内走弱，主力2609合约收盘跌幅超过2.2%。光伏协会在宁波的会议结束，会中提到将实施6.3kgce/kg的能耗新标，仅约50%产能可达标，且大部分落后、高成本产能无技改意愿，可能面临集体淘汰。但是目前多晶硅月度开工仅在30%左右，意味着即便有50%的产能被淘汰，还是无法改变目前相对过剩的格局。 【工业硅】 昨日盘面走势较多晶硅偏强。上周云南、四川开工率继续上行，且已经超过了去年的同期水平，但是新疆开工稍有下滑，据悉合盛计划小部分停产，总体产量上形成一定对冲，这或许是日内走势相对较强的因素，但是大规模的减量可能性较小，过剩预期明显。 【焦炭】 钢厂检修增加，铁水产量继续下滑。焦企开工低位持平，焦炭供需边际转宽松。焦炭库存向上游集中，库存结构短期恶化。首轮提降落地，盘面已经预期还有5轮提降。钢厂减产传导至炉料，短期对焦炭压力更大，导致焦炭弱于焦煤。不过，长期看，焦炭成本中山西煤占比较高，主焦煤的结构性紧缺仍将存在。建议J09多单轻仓持有，多09炼焦利润轻仓持有。 【焦煤】 蒙煤现货下调，期货上行，现货期货相向而行，基差走弱。焦煤矿山本周再度回落，山西推出安全新规，港口进口煤增加，焦煤供给虽有好转但短期仍承压。需求方面，焦企产能利用率持平，下游钢厂检修增多，焦企焦炭累库，需求难有上调空间。短期供需双弱，估值修复，盘面窄幅震荡，建议JM09多单轻仓持有。 【热卷】 美伊冲突加剧，能源价格反弹，铁矿石顺势上行，支持钢材反弹。本周热卷产量环比增1.5%，消费环比降0.9%，库存高位徘徊，压力显著。钢厂盈利率回落至37%，钢坯持续亏损，钢厂面临亏损主动减产，铁水日均产量降至240万吨下方。铁矿石超跌反弹，双焦窄幅震荡，综合成本支撑一般。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。上半年国内耐用品消费疲软，出口表现较好，总量相对稳定。热卷供需矛盾一般，库存压力难以缓解，宏观情绪和反内卷政策提供底部支撑。热卷建议盘整对待，区间偏短操作，关联品种看跌期权空单适时止盈。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回升，总量处于高位；其中重碱周度产量同步回升，略高于去年同期；轻碱周度产量回升，高于去年同期。需求端重碱总需求持续回落，玻璃周度产量走弱，光伏玻璃周度产量持续走弱；轻碱需求碳酸锂开工率71.5%，对纯碱价格形成一定支撑但有限；净出口整体保持稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势，整体偏弱震荡。近期纯碱开工居高不下，纯碱价格持续走弱。短期或有继续下行空间。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 隔隔夜美伊临时休战，地缘避险情绪回落，布伦特原油大幅下跌，聚丙烯短期成本端多头驱动减弱。聚丙烯最新期现基差630元，商业库存同比下降带来一定底部支撑，但港口库存小幅累积，下游塑编、BOPP、注塑开工维持淡季低位，叠加后续进口货源到港及远期新增产能释放，中长期基本面依旧承压。行情由前期单边走强转为区间震荡，短期在中东局势仍存的背景下操作上，以观望或者逢低短多为主，需持续跟踪中东局势变化、油价波动、库存拐点与美联储政策预期带来的行情扰动。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连 续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位，油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现；需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采、缺乏主动补库意愿，同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代。整体来看，当前处于“高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积”的阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏。 【生猪】 截至2026二季度末，全国能繁母猪存栏3780万头，相比前期高点减少了7.35%，继续加速去化。此外，样本企业仔猪出生量6月末数据为578.13万头,连续三个月都是下降，对应到生猪供应的峰值大概率出现在9-10月。综合这些数据来看，远月产能去化预期进一步加强，猪周期拐点有望加速到来，但现货在前期上涨过快之后迎来降温，持续回落。盘面近期也大跌破位，短线观望，中长期轻仓布局多单。 【棉花】 近期棉花市场维持弱势震荡格局，主要压力来自供应端预期增加和需求端持续疲软。美国农业部预估新年度美棉种植面积同比扩大，且得州主产区天气条件利于播种，丰产预期增强。全球其他主产国如印度、巴西也面临增产可能，国际棉市库存累积。下游消费端，终端纺织服装订单恢复缓慢，东南亚纺织企业开工率偏低，中国国内市场受制于内需不足及出口订单清淡，纱线库存累积，纺织企业采购以刚需随用随买为主，补库意愿低迷。国内方面，新疆棉区天气正常，新棉播种进度顺利，市场对远期供应宽松预期一致。政策面上，储备棉轮出及进口配额发放等调控手段对市场形成一定压制。综合来看，棉花市场缺乏实质性利多支撑，短期预计延续弱势，关注美棉产区天气及下游消费边际变化。 【白糖】 近期白糖市场整体呈现偏弱格局，主要受全球供应宽松预期打压。巴西中南部地区新榨季已开