Google 即将推出一项重大新计划，通过新的经济模式将 AI 扩展到其数据中心围墙之外，最初与 Anthropic 合作，但可能与其他公司合作。该计划可能使 2028 年的毛利润增长 15%。TPU-aaS 实体结构类似于其他 AI 实验室计算结构，有几个关键层。Blackstone/Apollo 将设立一个特殊目的实体 (SPV)，该实体由股权和债务融资（抵押品为计算资产）。该 SPV 将随后从 Google 购买 TPUs，这些 TPUs 由 Broadcom 共同设计和台积电制造。这些计算资产将进入由另一家公司提供并由 Fluidstack 管理的数据中心。Anthropic 将从 SPV 租用容量，租金预先确定。Google 的动机可能是由于自身的计算限制，以及大型 GCP 客户（如 Anthropic、Meta 等）对控制和灵活性的需求日益增长。Anthropic 的动机包括更好地控制计算、更容易垂直整合，以及减少对超大规模服务协议限制的暴露。预计 Google 每个 TPUs 的售价约为 20,000 美元，毛利率约为 25%，即每个单元约 5,000 美元的毛利润。Broadcom 表示，这项新的 AI XPV 计划在未来几年内将达 20 GW。我们估计 TPU 可能占其中的 15 GW。Google 还有一个类似的合资企业结构（Broadcom 宣布的 20 GW 基础设施之外），将在 2027 年提供 500 MW，并“计划在未来显著扩大”。这两者导致 2027 年和 2028 年 TPU-aaS 外部销售额总计 3.7 GW 和 11.5 GW。我们预计 TPU-aaS 收入在 2028 年将达到 2,500 亿美元，这将比当前的市场共识 Alphabet 收入高出 35% 以上，比毛利润高出 15%。这项新计划对整个 AI 生态系统中的许多公司都有影响，包括 Anthropic、Broadcom、Blackstone 和 Fluidstack。我们预计 Google Cloud 收入和利润将大幅增长，但这也可能逆转未来的资本支出增长。我们维持 425 美元的股价目标，并将估值框架调整为直接框架，以更近期的眼光看待 TPU-aaS 对 GOOGL 股票的影响。
