乘裕龙之势，启盈利新篇——恒通股份深度研究报告

公司发展历程

恒通股份成立于2007年，初期以传统公路物流业务为主，2011年切入LNG运贸业务。2020年南山集团入主后开启战略重组，2021年收购裕龙港务，进入港口业务领域。2024年裕龙石化一期炼油二系列试车投产，裕龙港务成为公司核心利润来源，2025年实现净利润2亿元，占公司当期归母净利润的75%。

裕龙港务

裕龙港务深度配套裕龙石化，具备壁垒深、盈利强的特征。裕龙石化是山东省单体投资最大的工业项目，一期炼油产能约占山东全省炼油能力的11.4%。裕龙港务依托烟台港龙口港区南作业区，为园区企业提供船舶停泊、货物装卸、仓储等服务，通过与裕龙石化“前港后厂”深度绑定，具备较强排他性和确定性。2025年港口业务收入5.76亿元，毛利2.49亿元，毛利率约43.2%，已成为公司最主要的利润来源。

新一轮增长曲线

公司拟在印度尼西亚宾坦岛卡朗巴塘经济特区投资建设恒通印尼数字智慧产业园，计划投资不超过20亿元人民币。该项目的建设将依托裕龙港务深度配套大型工业园区的能力，以及南山集团在印尼宾坦岛的产业布局，实现战略协同，启动国际化多元化产业布局。

货物运输与LNG业务

货物运输业务盈利能力继续抬升，战略定位向园区综合物流节点升级。2025年货物运输业务实现营业收入4.16亿元，毛利约1.13亿元，毛利率约27.3%。LNG业务收入端显著收缩，转向轻资产+贸易模式经营。2025年LNG业务收入2.79亿元，同比下降78%，但毛利率较2024年进一步提升6.98个百分点。

投资建议

预计2026-2028年公司归母净利预测为3.9、4.6、5.1亿，对应EPS为0.56、0.66、0.73元，对应PE分别为19/16/14倍。我们看好公司基本盘稳健+锐意进取，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

裕龙石化项目进度低于预期、化工品需求低于预期、安全经营风险。