深度报告：快充赋能扬劲帆，盈利回暖启新篇

证券研究报告2025年03月31日 快充赋能扬劲帆，盈利回暖启新篇 中科电气（300035.SH）深度报告 核心结论 【核心结论】上游原材料价格回落，负极盈利影响或消除，行业供需格局有望在25年迎来改善。公司负极产品广泛应用于下游新能源汽车、储能和3C等领域，公司现有一体化布局完善，成本优势明显；快充、硅负极等高端产品放量有望持续为公司带来超额收益。我们预计24-26年公司归母净利润分别为3.1/6.0/8.6亿元，同比分别为+636.4%/+96.3%/+43.1%，对应EPS分别为0.45/0.88/1.26元。给予其25年23X目标市盈率，目标价20.24元，维持“买入”评级。 【公司介绍】公司以磁电装备起家，2016年收购石墨星城进入负极行业，形成“磁电装备+负极材料”业务相互协同，24H1公司负极业务营收占比超九成。公司发布2024年业绩预告，预计2024年公司实现归母净利润2.88-3.25亿元，同比+590%至+680%，中值3.07亿元，同比+635.07%；预计实现扣非归母净利润3.27-3.74亿元，同比+250%至+300%，中值3.51亿元，同比+275.01%。公司盈利明显提升，主要系稼动率提升带动单位成本下降、快充产品放量增厚单位利润。 核心逻辑①：焦价回落盈利企稳，25年供需格局有望改善。25年初焦类价格迅速上涨，市场担忧下游负极短期盈利承压，但3月以来焦类价格开始回落，预计后续原材料波动对负极盈利影响相对可控。同时，部分新增产能投产时间顺延，我们测算负极供给增速放缓，供需格局有望在25年明显改善。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn刘小龙S080052310000118682295990liuxiaolong@research.xbmail.com.cn 核心逻辑②：与头部电池厂深度绑定，一体化优势打造极致成本。公司与众多国内外知名锂电池厂商建立合作关系，与亿纬、宁德成立合资公司并建设工厂，形成深度绑定，对大客户订单及供应份额形成保障。此外，公司通过设备迭代、产线技改等措施推动降本增效，我们测算公司云南基地石墨化成本约6000元/吨左右，一体化成本优势明显。 相关研究 核心逻辑③：快充需求旺盛，产品结构改善提升盈利能力。23年以来，各家电池厂商相继推出快充产品，在现有材料体系下进一步提升补能效率，宁德神行+比亚迪二代刀片电池有望在25年快速放量，快充材料短期或供不应求、持续享有溢价优势。风险提示：下游需求不及预期；公司新产能投放不及预期；新技术研发进展不及预期。 中科电气：Q3盈利水平明显改善，业绩符合市场预期—中科电气（300035.SZ）2023年三季报点评2023-10-29中科电气：负极出货量持续高增，库存跌价拖累盈利能力—中科电气（300035.SZ）2022年报及2023年一季报点评2023-04-29中科电气：石墨化自给率提升改善盈利，合资扩产出货量高增—中科电气（300035.SZ）2022三季报点评2022-10-30 内容目录 关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................5中科电气核心指标概览.............................................................................................................6一、“锂电负极+磁电装备”协同发展，24年盈利预计大幅改善..........................................71.1磁电装备业务起家，负极材料厚积薄发.......................................................................71.2 24年盈利预计大幅改善，费用管控富有成效...............................................................9二、负极市场产能扩张放缓，价格有望触底反弹.................................................................112.1人造石墨是当前市场主流，硅碳负极有望成为下一代应用方向.................................112.2负极行业竞争激烈，25年供需格局有望改善............................................................14三、一体化优势领先当下，新技术布局把握未来.................................................................163.1与头部电池厂合资扩产，一体化优势打造极致成本...................................................163.2下游快充电池需求旺盛，产品升级增厚公司利润......................................................18四、盈利预测与估值............................................................................................................204.1关键假设与盈利预测..................................................................................................204.2估值与建议................................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................21六、附录..............................................................................................................................21 图表目录 图1：中科电气核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司立足磁电装备，锂电负极前瞻性布局.....................................................................7图3：2024年前三季度实现营业收入38.84亿元，同比+10.27%..........................................9图4：2024年前三季度实现归母净利润1.84亿元，同比扭亏为盈.........................................9图5：锂电材料占比逐渐达到九成以上..................................................................................10图6：公司毛利率修复程度高于行业平均..............................................................................10图7：23H2以来公司盈利能力触底回升................................................................................10图8：公司期间费用率基本处于行业平均水平.......................................................................11图9：公司整体费用率稳中有降.............................................................................................11图10：锂离子电池由正负极、电解液、隔膜等结构组成......................................................11图11：不同负极材料的SEM图............................................................................................12图12：经过包覆的石墨负极颗粒表面更粗糙.........................................................................13图13：小米15Ultra电池具有10%超高含硅量.....................................................................13 图14：2024H1国内负极CR5达到66.8%...........................................................................15图15：25年以来焦类价格有所上升（万元/吨）...................................................................15图16：2025年以来人造石墨价格有所上升（万元/吨）.......................................................16图17：2024年上半年天然石墨价格总体下跌（万元/吨）....................................................16图18：造粒与石墨化为人造石墨负极生产工艺的核心环节...................................................17图19：中科电气股权结构较为分散.........